海通证券-选股因子系列（九十六）：动量beta的择时、优选与alpha因子构建-2024.4.22

免费

3.0 babyfacer 2024-05-02 114 19 2.3MB 18 页免费

侵权投诉

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

[Table_MainInfo]

金融工程研究

证券研究报告

金融工程专题报告

2024 年04 月22 日

[Table_Title]

相关研究

[Table_ReportInfo]

《大类资产配臵及模型研究（十二）——

主权财富基金（SWF）的挪威模式：深度

透视 GPFG 的主动管理之路》2024.03.04

《本轮小微盘股回撤期间，各类投资者的

持仓如何变化？》2024.02.27

《“中国版漂亮 50”有何不同？》

2024.02.23

[Table_AuthorInfo]

分析师:郑雅斌

Tel:(021)23219395

Email:zhengyb@haitong.com

证书:S0850511040004

分析师:罗蕾

Tel:(021)23185653

Email:ll9773@haitong.com

证书:S0850516080002

选股因子系列（九十六）——动量 beta 的

择时、优选与 alpha 因子构建

[Table_Summary]

投资要点：

本文主要对动量因子作了一个大体框架性的研究，包括回看窗口选择、动量 beta 分

析、以及动量 alpha 因子构建。在 beta 分析上，我们一方面从时序角度考察了在哪

些情景下，动量因子有可能失效，即对动量 beta 进行择时判断；另一方面构建了一

个动量 beta 属性高的量化组合。Alpha 因子上，我们尝试利用短期反转对动量因子

进行调整和改进。

 回看窗口。回测结果显示，综合在其他风格因子（小市值、低估值）暴露相对较

低、FF3 alpha 较高这两方面的特征，采用 t-11 到t-5 月的累计涨幅所构建的动

量因子相对更具优势。因此本文所分析的动量因子也主要基于该回看窗口构建。

 动量因子在什么环境下更容易失效？动量因子的表现在一定程度上依赖市场动

量，若市场动能减弱，则后期因子表现相对较差。另外，若市场长、短期月均收

益为负，投资者情绪相对较为谨慎，后期高动量组合的延续性也较弱。此外，当

动量因子达到较高拥挤度后，具有较高概率发生回撤。

 动量 beta 与成长相关性较高，但两者并非完全同步。例如，2017 年上半年、

2021.08-09，市场呈明显的价值风格，低估值因子收益显著为正，即高估值成长

表现不佳。但在这两个阶段，动量因子收益显著为正。即成长与动量并非完全同

步，因此从 beta 组合体系完善性的角度，本文我们也结合其他选股因子，构建

一个动量 beta 属性高、同时收益相较于单因子更为稳健的动量组合。

 高动量 beta 优选组合。在过去 1年累计收益为正的股票池中，采用动量因子，

叠加其他偏增长类的基本面、预期因子增强收益，以及 PB_INT、低关注度因子

降低风险，所构建的高动量 beta 优选 100 组合，动量暴露高，历史业绩表现优

异，相对市场的超额收益比单因子更为稳健。2012.01-2024.02 期间，市值加权

的动量优选组合相对 wind 全A指数年超额 19.6%，月胜率 69.0%；等权组合相

对wind 全A指数年超额 23.6%，月胜率 71.0%。

 增强动量因子。Alpha 因子角度，通常要求因子收益时序稳定性高。而简单累计

收益所构建的动量因子，月均 IC 不足 1%，月胜率不到 60%。因此本文我们也

尝试利用短期反转对动量因子进行调整和改进，以期构建一个稳定性相对较高的

动量 alpha 因子。

 增强动量因子历史表现。2005.01-2024.02 期间，因子分 10 组年化多头收益

6.3%，空头收益-7.2%，月均 IC 为2.6%，统计显著。从近些年的表现来看，2012

年以来，因子年化多头收益 7.5%，空头收益-7.8%，年化多空 15.3%，月均 IC

为3.0%；正交常见选股因子后，因子月均 IC 有所下降，但稳定性有所提升。正

交因子月均 IC 为2.4%，月胜率 67.6%，ICIR 为1.16，统计显著。与原始动量

因子相比，增强动量因子在本文划分的动量因子表现不佳情景下，回撤相对较小；

而在适合动量因子情景下，稳定性更高，多空收益更为明显。

 风险提示。本报告的分析均基于历史数据统计结果，不构成任何投资建议；当市

场环境发生变化时，可能存在历史统计规律失效风险、因子失效风险；统计假设

或与实际情况存在差异。

金融工程研究金融工程专题报告 2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

1. 动量因子及其历史业绩表现 ....................................................................................... 5

2. 什么情景下，动量因子表现不佳 ............................................................................... 6

2.1 市场动能减弱 ................................................................................................... 6

2.2 市场长、短期月均收益均为负 ......................................................................... 8

2.3 因子拥挤度高 ................................................................................................... 8

2.4 小结 ................................................................................................................. 9

3. 高动量 beta 优选组合 .............................................................................................. 10

4. 增强动量因子——动量和反转的非线性调整 ........................................................... 13

4.1 利用股票近期表现调整动量因子 .................................................................... 14

4.2 增强动量因子的选股效果............................................................................... 14

4.3 增强动量因子的行业轮动效果 ....................................................................... 16

4.4 小结 ............................................................................................................... 17

5. 总结 ......................................................................................................................... 17

6. 风险提示 .................................................................................................................. 17

金融工程研究金融工程专题报告 3

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

图目录

图1 不同回看期下，动量因子累计多空收益（2005.01-2024.02） ........................... 5

图2 Wind 全A指数走势与动量因子多空收益（2014.02- 2016.02） ........................ 7

图3 Wind 全A指数走势与动量因子多空收益（2021.03- 2022.06） ........................ 7

图4 Wind 全A指数走势与动量因子累计多空收益（2005.01-2024.02） ................. 8

图5 多头组合的位序估值与动量因子累计多空收益（2005.01-2024.02） ................ 9

图6 2017 年，低估值与高动量因子的累计收益 ....................................................... 10

图7 2021 年，低估值与高动量因子的累计收益 ....................................................... 10

图8 市值加权动量优选组合累计净值走势（2012.01-2024.02） ............................. 10

图9 等权动量优选组合累计净值走势（2012.01-2024.02） .................................... 10

图10 市值加权动量优选组合平均市值分布（2012.01-2024.02） ............................. 12

图11 等权动量优选组合平均市值分布（2012.01-2024.02） .................................... 12

图12 市值加权动量优选组合每期市值分布（2012.01-2024.02） ............................. 12

图13 等权动量优选组合每期市值分布（2012.01-2024.02） .................................... 12

图14 动量优选组合每期分布于多少个行业（2012.01-2024.02） ............................. 12

图15 等权动量优选组合行业集中度（2012.01-2024.02） ........................................ 12

图16 市值加权动量优选组合累计超额收益分解（2012.01- 2024.02） .................... 13

图17 等权动量优选组合累计超额收益分解（2012.01-2024.02） ............................. 13

图18 增强动量因子分组收益（2005.01-2024.02） ................................................... 14

图19 增强动量因子累计多空收益（2005.01-2024.02） ........................................... 14

图20 增强动量因子分年度月均 IC（2005.01-2024.02） .......................................... 15

图21 行业动量因子累计多空收益（2005.01-2024.02） ........................................... 16

图22 行业动量因子累计多空收益（2005.01-2024.02，择时后） ............................. 16

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 19人已下载

立即下载

标签： #海通证券

摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2024年04月22日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《大类资产配臵及模型研究（十二）——主权财富基金（SWF）的挪威模式：深度透视GPFG的主动管理之路》2024.03.04《本轮小微盘股回撤期间，各类投资者的持仓如何变化？》2024.02.27《“中国版漂亮50”有何不同？》2024.02.23[Table_AuthorInfo]分析师:郑雅斌Tel:(021)23219395Email:zhengyb@haitong.com证书:S08505...

展开>> 收起<<

海通证券-选股因子系列（九十六）：动量beta的择时、优选与alpha因子构建-2024.4.22.pdf

共18页,预览6页

还剩页未读，继续阅读