华宝证券-基金风格专题报告：如何基于投资理念和投资框架，细分基金经理的投资风格？-20221127

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公募基金专题报告

分析师：王骅

执业证书编号：S0890522090001

邮箱：wanghua@cnhbstock.com

研究助理：冯思诗

邮箱：fengsishi@cnhbstock.com

销售服务电话：

021-20515355

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1 《公募基金：从美国市场经验看债

券基金的赎回潮-近期债基市场异常

波动事件点评》 2022-11-25

2 《公募基金：如何通过基金配置

beta，甄别 alpha？——基于净值与持

仓结合的维度-FOF 策略专题报告》

2022-11-25

3 《公募基金：如何寻找左侧交易型

基金？-FOF 策略专题报告》

2022-11-18

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◎ 投资要点：

◆ 一方面，基金投资风格可以看作基金投资框架的概括性呈现，通过辨

析基金投资风格可以论证基金经理是否知行合一或者是否进行了投资框架

的迭代；另一方面，基金在估值、成长、质量等风格的上的暴露也恰是基金

收益的来源之一，确定基金风格的划分可以增强基金绩效的可比性。

◆ 通过对海外大师和国内基金经理投资框架的研究，我们认为基金风格

划分的研究方法主要在成长（高增长、大空间、行业景气度）、质量（竞争

格局、商业模式等）、价值（估值性价比）这三个维度中进行区分，如果将

以上三个维度进行组合，又能够形成新的投资风格。

◆ 结合基金经理的投资框架和主流的定量的基金风格划分方法，我们最

终选择了 10 余个财务指标对成长、质量、价值这三个维度进行刻画。进一

步，我们根据成长-价值维度划分得到成长/均衡/价值，根据质量得分划分得

到高质量/低质量，最终交叉得到 6类。对应基金经理投资框架为高质量成

长【质量成长】、低质量成长【积极成长】、高质量价值【质量价值】、低质

量价值【深度价值】、高质量均衡、低质量均衡【均衡】。

◆ 对各个风格的基金按规模加权得到基金风格，可以看到各个风格之间

有着显著的差异，并以各分类下的典型基金为例说明各风格特征。

◆ 风险提示：基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不

代表未来表现; 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，

不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。

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撰写日期：2022 年11 月27 日

证券研究报告--公募基金专题报告

如何基于投资理念和投资框架，细分基金经理的投资风格？

基金风格专题报告

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公募基金专题报告

内容目录

1. 基本面投资框架分类 ........................................................................................................................ 4

1.1. 国外投资大师投资框架 .................................................................................................................................. 4

1.1.1. 价值投资与价值风格概念辨析 ..................................................................................................................... 5

1.1.2. 成长股投资与成长风格 ............................................................................................................................... 7

1.2. 国内基金经理投资框架 .................................................................................................................................. 9

1.2.1. 价值投资的核心是“质量”，价值风格的核心是“估值” ................................................................................... 9

1.2.2. 成长股投资的中国实践 ............................................................................................................................. 10

1.3. 基于基金经理投资框架的风格划分 .............................................................................................................. 11

2. 基于基金经理投资框架的风格划分方法论 ...................................................................................... 12

2.1. 基于持仓的风格划分方法——以晨星风格箱为例 ......................................................................................... 12

2.1.1. Step1 股票风格定义 .................................................................................................................................. 12

2.1.2. Step2 基金风格识别 .................................................................................................................................. 14

2.2. 基于基金经理投资框架的持仓风格划分方法 ................................................................................................ 15

3. 基于基金经理投资框架的风格划分实证研究 .................................................................................. 16

3.1. 积极成长 ...................................................................................................................................................... 17

3.2. 质量成长 ...................................................................................................................................................... 19

3.3. 深度价值 ...................................................................................................................................................... 20

3.4. 质量价值 ...................................................................................................................................................... 21

3.5. 均衡 ............................................................................................................................................................. 21

4. 研究方法的不足与思考 .................................................................................................................. 22

5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 23

图表目录

图1：基金在成长/价值/质量风格上的暴露（2022Q2） ...................................................................................... 16

图2：不同风格基金指数净值表现 ....................................................................................................................... 17

表1：格雷厄姆经典价值投资十条准则 .................................................................................................................. 5

表2：巴菲特个股选择的财务准则 ......................................................................................................................... 6

表4：其他价值投资大师的选股准则 ..................................................................................................................... 7

表5：费雪的选股标准 ........................................................................................................................................... 8

表6：林奇的基层调查指标 .................................................................................................................................... 8

表7：其他成长投资大师的选股准则 ..................................................................................................................... 9

表8：投资风格的主观划分 .................................................................................................................................. 12

表9：价值、成长因子信息汇总 .......................................................................................................................... 13

表10：晨星-股票风格划分标准 ........................................................................................................................... 14

表11：晨星-基金风格划分标准 ........................................................................................................................... 14

表12：价值、成长、质量因子信息汇总 .............................................................................................................. 15

表13：积极成长风格基金（部分典型基金示例） ............................................................................................... 18

表14：积极成长风格基金长期风格漂移情况（部分典型基金示例） ................................................................... 18

表15：质量成长风格基金（部分典型基金示例） ............................................................................................... 19

表16：质量成长风格基金长期风格漂移情况（部分典型基金示例） ................................................................... 19

表17：深度价值风格基金（部分典型基金示例） ............................................................................................... 20

表18：深度价值风格基金长期风格漂移情况（部分典型基金示例） ................................................................... 20

表19：质量价值风格基金（部分典型基金示例） ............................................................................................... 21

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公募基金专题报告

表20：质量价值风格基金长期风格漂移情况（部分典型基金示例） ................................................................... 21

表21：均衡风格基金（部分典型基金示例） ....................................................................................................... 22

表22：均衡风格基金长期风格漂移情况（部分典型基金示例） .......................................................................... 22

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