20240523-山西证券-电力及公用事业行业2023年报及2024年一季报综述：需求侧高增，火电业绩超预期

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电力及公用事业

2023 年报及 2024 年一季报综述同步大市-A(维持)

需求侧高增，火电业绩超预期

2024 年5月23 日

行业研究/行业分析

电力及公用事业板块近一年市场表现

资料来源：最闻

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电2024.4.26

分析师：

胡博

执业登记编码：S0760522090003

邮箱：hubo1@sxzq.com

刘贵军

执业登记编码：S0760519110001

邮箱：liuguijun@sxzq.com

投资要点：

行业基本面供需两旺，高景气延续。23 年及 24 年一季度用电量实现高

速增长。23 年全年用电量同比增长 6.7%。24 年一季度全社会用电量同比增

长9.8%，较去年同期高 6.20 pct。23 年度规模以上电厂累计发电量 89091

亿千瓦时，同比增长 5.2%，较去年同期增加 3.0 个百分点；其中，火电、

水电、风电、核电、光伏发电量分别同比+6.1%、-5.6%、+12.3%、+3.7%、

+17.2%。24 年一季度规模以上电厂累计发电量 22372 亿千瓦时，同比增长

6.7%，较去年同期增加 4.3 个百分点；其中火电、水电、风电、核电、光伏

发电量分别同比+6.6%、+2.2%、+11.0%、+0.6%、+17.5%。

电力板块报表总结：收入稳健，盈利能力提升。收入端，23 年电力板

块营收超预期增长；24 年一季度电力板块营收整体缓增，火电板块收入增

速较去年同期有所增加。23 年电力板块实现收入 15907.1 亿元，同比增加

4.2%。24 年一季度电力板块实现收入 3921.36 亿元，同比增加 3.1%，其

中，水电板块收入增速最高，达 4.1%；火电板块收入同比增速达 3.0%，较

去年同期增长微增；绿电收入增速较去年同期微降。利润端，24 年一季度

整体盈利水平提升，主因火电贡献。23 年年度电力板块实现毛利率

21.0%，同比增长 5.3 个百分点；归母净利润实现 1289.1 亿元，同比增长

77.2%。24 年一季度电力板块实现毛利率 21.9%，同比增长 3.2 个百分点；

归母净利润实现 395.6 亿元，同比增长 36.5%。

火电板块：成本改善增厚业绩，盈利水平提升显著。行业方面：收入

端， 23 年火电板块实现收入 11701.3 亿元，同比增长 4.2%。24 年一季度火

电板块实现收入 2942.3 亿元，同比增长 3.0%，高于去年同期增速 1.3 个百

分点，我们认为或因一季度用电需求稳健增长以及成本端改善背景下火电

优势凸显。利润端，上游燃料价格改善显著增厚火电业绩。23 年全年火电

板块实现毛利率 12.7%，同比增长 6.0 个百分点；归母净利润同比大幅扭

亏。24 年一季度火电板块实现毛利率 14.16%，同比增加 4.13 个百分点；归

母净利润同比大幅增长 104.5%。财务费用下降，资本结构持续优化。个股

方面：收入端，发电量稳增下火电板块公司实现高比例增长。23 年火电板

块23 家样本公司中有 16 家营收实现正增长，营收同比增速中位数为

4.8% 。24 年一季度有家 14 营收实现正增长，营收同比增速中位数为

4.3%。利润端， 23 年全年及 24 年一季度全国及地方性火电公司毛利率多

呈现上升趋势，仅有个别公司毛利率下降。23 年共有 7家公司扭亏为盈；

24 年共有 3家公司扭亏为盈，分别为建投能源、豫能控股、华银电力。长

三角及广东沿海地区度电毛利提升较快，我们认为或因沿海地区上网电价

较高、电力市场化程度更高以及相关区域公司进行成本改善举措。23 年火

电板块公司股息率水平较 22 年有明显抬升，宝新能源、申能股份、浙能电

力、内蒙华电、京能电力、皖能电力股息率位列前六。

水电板块，来水偏枯影响叠加电价上涨，业绩整体稳中有增。行业方

行业研究/行业分析

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面：收入端，来水偏枯影响叠加水电价格上涨，营收水平整体保持稳健。

根据选取样本公司，23 年全年及 24 年一季度水电板块实现收入分别为

1742.5、378.6 亿元，同比增长 7.7%、4.1%；利润端， 23 年全年水电板块

实现毛利率 47.9%，同比增长 7.1 个百分点；归母净利润同比增长 12.0%。

24 年一季度水电板块实现毛利率 44.1%，同比增加 1.81 个百分点；归母净

利润同比增长 17.4%。23 年水电板块公司上网电价平均为 322.6 元/兆瓦

时，同比增长 5.96%。一季度水电板块偿债能力呈现提升趋势。个股方面：

收入端，23 年表现分化，24 年一季度营收整体增长。利润端，23 年部分水

电板块公司略承压，24 年一季度盈利能力整体上行。在经历 23 年水电板块

半数公司业绩由于来水偏枯下行后，24 年一季度公司业绩回暖，8家公司

归母净利润均实现正增长。从度电盈利能力来看，23 年水电板块公司整体

度电毛利提升，主因相关送电区域电价超预期增长。23 年水电板块公司股

息率水平整体稳定，国投电力、桂冠电力、长江电力股息率位列前三。

绿电板块，收入微增，利润端整体承压。行业方面：装机增长与新能

源上网电价下跌叠加影响下，23 年全年绿电板块实现营收 2463.3 亿元，同

比增加 2.1%；24 年一季度实现营收 600.5 亿元，同比增加 3.0%。利润端整

体略承压。23 年全年绿电板块实现毛利率 41.4%，同比增加 0.7 个百分点，

归母净利润同比增加 10.4%。24 年一季度绿电板块毛利率 45.8%，同比下

降0.5 个百分点，归母净利润同比增加 0.5%；一季度毛利率承压主要受新

能源电价下跌、设备平均利用小时下降以及风况影响风电发电量下部分公

司业绩不及预期等因素影响。个股方面：收入端，绿电板块公司业绩表现

较分化。利润端，部分绿电板块公司仍待复苏。受新能源电价进一步市场

化、装机量快速增加及平价上网政策指导影响，风电及光伏上网电价进一

步下降，绿电板块公司度电毛利多有承压。

投资策略：用电侧，2024 年一季度全社会及分部门用电增速均维持高

增趋势，三产占比进一步提升；未来新质生产力发展及电能替代趋势推动

下，用电量需求或将进一步提升。其中长三角及粤皖地区新兴产业布局较

早、规模占比较高，且相关产业如光伏制造、AI 数据中心等多为新高耗能

产业，预期上述地区用电需求将进一步提升。发电侧，火电板块：短期来

看，24 年一季度火电公司受益于成本端改善业绩多有显著增长，预计上游

燃料价格大幅反弹可能性较弱，良好开局下全年火电板块优势仍将凸显；

长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比

例逐步提升；两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力，

火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘。水电板块：短期来

看，24 年广西、贵州等地多发暴雨，二季度来水情况或迎边际改善；长期

来看，水电资本开支高峰已过，电价或仍将上行，且随着资本结构的持续

优化，分红比例仍有提升空间。建议关注区域优势更为显著的长三角火电

龙头【皖能电力】、【申能股份】、【浙能股份】；充分受益电力市场改革成果

的全国性电厂【国电电力】、【华电国际】；来水预期改善和红利风格持续背

景下的【长江电力】和【国投电力】。

风险提示：电力市场化交易造成上网电价波动；动力煤价格上涨；用电需

求不及预期；降水量减少导致来水情况不及预期。

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行业研究/行业分析

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1. 电力板块............................................................................................................................................................................ 6

1.1 行业基本面观察：供需两旺，高景气延续.............................................................................................................. 6

1.2 23 年年报及 24 年一季报总结：收入稳健，盈利能力提升....................................................................................7

2. 火电板块：...................................................................................................................................................................... 10

2.1 行业：成本改善增厚业绩，盈利水平提升显著.................................................................................................... 10

2.2 个股：业绩高比例增长，股息率水平抬升............................................................................................................ 12

3. 水电板块：...................................................................................................................................................................... 17

3.1 行业：来水偏枯影响叠加电价上涨，业绩整体稳中有增.................................................................................... 17

3.2 个股：一季度改善显著，分红整体稳定................................................................................................................ 20

4. 绿电板块：...................................................................................................................................................................... 23

4.1 行业：收入微增，利润端整体承压........................................................................................................................ 23

4.2 个股：业绩表现分化，部分公司仍待复苏............................................................................................................ 24

5. 投资建议.......................................................................................................................................................................... 27

6. 风险提示.......................................................................................................................................................................... 27

图表目录

图1：全社会用电量当月值&同比增速.............................................................................................................................6

图2：全社会用电量累计值&同比增速.............................................................................................................................6

图3：全国累计发电量及增速（亿千瓦时；%）............................................................................................................ 6

图4：分类型发电量占比.................................................................................................................................................... 6

图5：电力板块年度营收及同比........................................................................................................................................ 8

图6：电力板块季度营收及同比........................................................................................................................................ 8

图7：电力分板块年度营收增速对比（累计）................................................................................................................ 8

图8：电力分板块季度营收增速对比（累计）................................................................................................................ 8

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标签： #公用事业 #业绩 #超预期

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请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电力及公用事业2023年报及2024年一季报综述同步大市-A(维持)需求侧高增，火电业绩超预期2024年5月23日行业研究/行业分析电力及公用事业板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级相关报告：【山证电力及公用事业】电力月报：3月用电高增，用电增速继续高于规上发电2024.4.26分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com投资要点：行业基本面供需两旺，高景气延续。23年及24年一季度用电量实现高速增长。23年全...

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