20240524-申万宏源-电新行业2023年报及1Q24季报回顾：量增难抵价降，新能源盈利探底

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电力设备

2024 年05 月24 日

量增难抵价降，新能源盈利探底

看好

——电新行业 2023 年报及 1Q24 季报回顾

证券分析师

朱栋 A0230522050001

zhudong@swsresearch.com

研究支持

李冲 A0230122060005

lichong@swsresearch.com

王艺儒 A0230523110003

wangyr@swsresearch.com

曾子栋 A0230123070004

zengzd@swsresearch.com

联系人

朱栋

(8621)23297818×

zhudong@swsresearch.com

本期投资提示：

 锂电：23 年及 1Q24，锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、锂电产能

大量释放和碳酸锂价格波动影响，23 年锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，锂电

板块内部盈利分化加剧，产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23 年及 1Q24，

受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电池及结构件环节，

其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能力均有所下滑。2023 年，55 家样

本公司合计实现归母净利润 982 亿元，同比下降 46%，1Q24 实现归母净利 124 亿元，

同比下降 59%。分别来看：1）电池：中上游成本下行，领军企业盈利突出；2）电解液：

盈利进入筑底阶段，待行业洗牌出清；3）负极：价格战趋于尾声，毛利率或企稳回升；4）

隔膜：行业份额竞争激烈，产能释放价格承压；5）结构件：行业盈利稳定，一线和二线

企业盈利差距仍在；6）正极：23 年受库存拖累影响较大，加工费压力仍存。建议关注：

宁德时代、科达利、湖南裕能、珠海冠宇、中伟股份、格林美。

 光伏：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24，通威归母净利润出现亏损，大全归

母净利润下降近 90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据 CPIA 统计，预

计2024 年国内组件产量将超过 750GW，组件环节的分化持续，一线企业凭借技术和规

模优势有望实现持续增长。

 风电：23 年营收利润双增，1Q24 短期承压。我们选取 33 家风电上市公司，23 年/1Q24

营收同增的分别有 21/15 家，归母净利润同增的分别有 21/11 家。24 年一季度行业淡季

叠加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、

海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。

 投资分析意见：维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高

速增长期过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高

增速切换），产能续增（三四年前产业高光时刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上

游碳酸锂、硅料价格跌近历史低位），盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车

还是风光上网电价），因此，量增价减利降的趋势在 23 年和 24 年一季度的财报中充分显

现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注锂

电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、钧

达股份、福莱特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。

 风险提示：1）新能源车销量不达预期的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；

3）技术路线快速变化的风险；4）风电开工不及预期的风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共19 页简单金融成就梦想

投资案件

结论和投资分析意见

维持行业“看好”评级。新能源赛道（锂电、光伏、风电）整体正处于高速增长期

过后的换挡接力期，体现为增速降档（由年增大几十的高增向年增二三十的中高增速切

换），产能续增（三四年前产业高光时刻启动的新建产能陆续进场），价格回落（上游碳

酸锂、硅料价格跌近历史低位），盈利承压（终端市场价格下降持续，无论是电动车还

是风光上网电价），因此，量增价减利降的趋势在 23 年和 24 年一季度的财报中充分显

现，在产业链盈利普遍承压的当下，仍不乏呈现盈利刚性的环节和优势企业，建议关注

锂电领域的宁德时代、珠海冠宇、亿纬锂能、科达利、中伟股份，光伏领域的晶科能源、

钧达股份、福莱特、福斯特，风电领域的海力风电、金雷股份、东方电缆。

原因及逻辑

锂电：23 年及 1Q24，锂电板块业绩整体承压，盈利能力筑底。受下游去库存、

锂电产能大量释放和碳酸锂价格波动影响，锂电板块营收和归母净利润承压明显。同时，

锂电板块内部盈利分化加剧，产业链的盈利逐步从中上游向下游转移。我们发现，23

年及 1Q24，受材料端成本下降以及竞争加剧，锂电领域主要公司营收大多下滑，除电

池及结构件环节，其他锂电材料环节利润同步承压，一二线企业的盈利能力均有所下滑。

光伏：硅料价格大幅下降，多环节呈现亏损。1Q24，通威归母净利润出现亏损，

大全归母净利润下降近 90%，硅片环节京运通、双良节能和弘元绿能转亏。根据 CPIA

统计，预计 2024 年国内组件产量将超过 750GW，组件环节的分化持续，一线企业凭

借技术和规模优势有望实现持续增长。

风电：23 年营收利润双增，1Q24 短期承压。我们选取 33 家风电上市公司，23

年/1Q24 营收同增的分别有 21/15 家，归母净利润同增的分别有 21/11 家。24 年一

季度行业淡季叠加扩建产能转固，部分环节盈利短期承压明显。预计随着装机窗口期到

来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，建议关注盈利能力较强的海风环节。

有别于大众的认识

锂电：目前市场对于锂电板块降速、产能过剩、盈利下行仍存在一定担忧。我们认

为电动车筑底反弹行情正在演绎，估值性价比逐步凸显。展望未来，一方面，下游动力

电池和储能电池需求有望维持高景气，需求弹性下盈利见底的中游厂商具备较大的盈利

预期弹性；另一方面，部分环节产能扩张趋缓，行业格局趋稳，具备稳定盈利的公司具

备向上的估值弹性。

光伏：目前行业产能扩张速度较快，原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局。导

致市场出现对未来竞争格局恶化的担忧。因此从投资的角度来看，我们建议关注竞争格

局相对较好的辅材环节以及技术壁垒较高的电池环节，另外上游硅料价格已经底部企

稳，头部硅料企业盈利能力有望见底。

风电：市场上对风电装机窗口期到来后，相关环节盈利改善程度存在一定不确定性。

预计随着装机窗口期到来，二季度陆风、海风产业链将相继开始起量，其中海风环节盈

利能力较强，预计先发布局海风产能的一线企业有望受益。重点推荐海力风电、金雷股

份、东方电缆。

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行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共19 页简单金融成就梦想

1．锂电：业绩短期承压，盈利分化加速行业洗牌 .................. 5

2．光伏：原材料降价与技术变革重塑行业盈利格局 ........... 10

3．风电：23 年营收利润双增，24Q1 行业淡季板块盈利短期

承压 ........................................................................................ 13

4．投资分析意见 ................................................................... 17

5．风险提示 ........................................................................... 18

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标签： #新能源 #申万宏源

摘要：

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告电力设备2024年05月24日量增难抵价降，新能源盈利探底看好——电新行业2023年报及1Q24季报回顾证券分析师朱栋A0230522050001zhudong@swsresearch.com研究支持李冲A0230122060005lichong@swsresearch.com王艺儒A0230523110003wangyr@swsresearch.com曾子栋A0230123070004zengzd@swsresearch.com联系人朱栋(8621)23297818×zhudong@swsresearch.com本期投资提示：锂电：23年及1Q24，...

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