申万宏源-策略一周回顾展望：梳理值得等待的中期变化-20240610

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权威报告解读

2024 年6月10 日

梳理值得等待的中期变化

——申万宏源策略一周回顾展望(24/06/03-24/06/10)

相关研究

证券分析师

傅静涛 A0230516110001

fujt@swsresearch.com

王胜 A0230511060001

wangsheng@swsresearch.com

研究支持

黄子函 A0230520110001

huangzh2@swsresearch.com

联系人

程翔

(8621)23297818×

chengxiang@swsresearch.com

本期投资提示：

 一、市场重回弱势震荡市：我们可能已经错过了 24 年内外需共振改善的窗口，基本面乐

观预期难有效发酵。短期市场正在反映三季度扰动因素(出口增速可能回落，房地产刺激效

果的持续性存疑，海外政治周期引发市场波动等)增加的担忧。

 市场重回弱势震荡市的判断验证。重申核心基本面逻辑：2024 年基本面乐观预期发酵，

需要内外需共振改善，这是因为一方面房地产投资仍在调整期，另一方面 2024 年制造业

供给释放的压力仍普遍存在。而我们可能已经错过了 24 年内外需共振改善的窗口。4月以

来A股“高切低”行情，指数中枢小幅提升，基本面基础是暂时不可证伪的 24Q2 内外需

共振改善预期。国内稳增长二季度蓄势，下半年开始落实为实物量；海外库存周期二季度

支撑出口增速上行。而目前，中期基本面预期下修，外需三季度可能明显回落；三季度海

外层面的主要矛盾可能是政治周期扰动(短期已经有扰动出现)。市场短期调整已经在反映

三季度扰动因素的影响。包括出口速度可能回落，房地产刺激效果持续性存疑，海外政治

周期影响等。

 二、中周期哪些改善值得我们耐心等待？1. 先进制造供给压力在发展中逐步化解。2. 一

级市场创投再加速，A股科技龙头在合适价格外延并购加速。3. 出口链、周期、消费优质

公司的 Alpha 方向已明确，等待各行业整体 Beta 向好的窗口到来。真正有利的窗口开启

仍需要一定时间，心怀希望，保持耐心。

 短期市场弱势，赚钱效应乏善可陈，此时更应该思考中期可期待的潜在改善。我们重点关

注三个方向：

 1. 需求侧仍有成长性的方向，供给侧问题缓和都是时间问题。特别是先进制造方向供给释

放已提前回落，微观主体主动调整带来的供给收缩，已经由点及面。2025 年将是先进制

造供给侧增速显著回落的年份，需求侧改善将更容易带来盈利弹性，彼时自下而上挖掘投

资机会，容易带来更好的赚钱效应。

 2. 创投市场 2021 年底高点以来，调整周期已近 3年，一级市场系统性调整后，A股新经

济优质公司外延并购，将逐步迎来定价合适的窗口。鼓励并购重组本就是“国九条”后的

政策导向，这可能成为强化科技成长 2025 年困境反转预期的因素。

 3. 现阶段，出口链、周期和消费都是 Alpha 逻辑明确，但行业 Beta 改善的持续性偏弱。

中期需求侧改善更容易外推的窗口，应该在美联储降息落地后，外需预期先下修之后反弹。

彼时出口需求改善，更容易外推，出口链上能够在三季度证明 Alpha 逻辑足以抵抗行业

Beta 回落的公司，将在后续有更大的行情空间。我们将基本面改善的期待更多放在 2025

年，2024 年四季度可能是一个抢跑基本面改善，A股指数中枢抬升的窗口。在此之前，弱

势震荡市不要急于求成，心怀希望，保持耐心。

 三、继续强调广义高股息资产才是 2024 年的主线。继续建议底仓配置，重点关注：电力、

煤炭、有色、银行、核心白酒。港股相对 A股调整进程更快，短期反弹也大概率更早到来，

继续提示港股高股息和互联网回调积极布局。

 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想

图表目录

图1：量化情绪指标跟踪 .................................................................................4

图2：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................6

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策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想

一、市场重回弱势震荡市：我们可能已经错过了 24 年内外需共振改善的窗口，

基本面乐观预期难有效发酵。短期市场正在反映三季度扰动因素(出口增速可能回

落，房地产刺激效果的持续性存疑，海外政治周期引发市场波动等)增加的担忧。

市场重回弱势震荡市的判断验证。重申核心基本面逻辑：2024 年基本面乐观

预期发酵，需要内外需共振改善，这是因为一方面房地产投资仍在调整期，另一方

面2024 年制造业供给释放的压力仍普遍存在。而我们可能已经错过了 24 年内外

需共振改善的窗口。4月以来 A股“高切低”行情，指数中枢小幅提升，基本面基

础是暂时不可证伪的 24Q2 内外需共振改善预期。国内稳增长二季度蓄势，下半年

开始落实为实物量；海外库存周期二季度支撑出口增速上行。而目前，中期基本面

预期下修，外需三季度可能明显回落；三季度海外层面的主要矛盾可能是政治周期

扰动(短期已经有扰动出现)。市场短期调整已经在反映三季度扰动因素的影响。包

括出口速度可能回落，房地产刺激效果持续性存疑，海外政治周期影响等。

二、中周期哪些改善值得我们耐心等待？1. 先进制造供给压力在发展中逐步

化解。2. 一级市场创投再加速，A股科技龙头在合适价格外延并购加速。3. 出口

链、周期、消费优质公司的 Alpha 方向已明确，等待各行业整体 Beta 向好的窗

口到来。真正有利的窗口开启仍需要一定时间，心怀希望，保持耐心。

短期市场弱势，赚钱效应乏善可陈，此时更应该思考中期可期待的潜在改善。

我们重点关注三个方向：

1. 需求侧仍有成长性的方向，供给侧问题缓和都是时间问题。特别是先进制

造方向供给释放已提前回落，微观主体主动调整带来的供给收缩，已经由点及面。

2025 年将是先进制造供给侧增速显著回落的年份，需求侧改善将更容易带来盈利

弹性，彼时自下而上挖掘投资机会，容易带来更好的赚钱效应。

2. 创投市场 2021 年底高点以来，调整周期已近 3年，一级市场系统性调整

后，A股新经济优质公司外延并购，将逐步迎来定价合适的窗口。鼓励并购重组本

就是“国九条”后的政策导向，这可能成为强化科技成长 2025 年困境反转预期的

因素。

3. 现阶段，出口链、周期和消费都是 Alpha 逻辑明确，但行业 Beta 改善的

持续性偏弱。中期需求侧改善更容易外推的窗口，应该在美联储降息落地后，外需

预期先下修之后反弹。彼时出口需求改善，更容易外推，出口链上能够在三季度证

明Alpha 逻辑足以抵抗行业 Beta 回落的公司，将在后续有更大的行情空间。我们

将基本面改善的期待更多放在 2025 年，2024 年四季度可能是一个抢跑基本面改

善，A股指数中枢抬升的窗口。在此之前，弱势震荡市不要急于求成，心怀希望，

保持耐心。

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策略研究策略研究证券研究报告权威报告解读2024年6月10日梳理值得等待的中期变化——申万宏源策略一周回顾展望(24/06/03-24/06/10)相关研究证券分析师傅静涛A0230516110001fujt@swsresearch.com王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com研究支持黄子函A0230520110001huangzh2@swsresearch.com联系人程翔(8621)23297818×chengxiang@swsresearch.com本期投资提示：一、市场重回弱势震荡市：我们可能已经错过了24年内外需共振改善的窗口，基本面乐观...

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