天风证券晨会集萃-240701

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证券研究报告 | 2024 年07 月01 日
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晨会集萃
制作：产品中心
天风 7月金股推荐
简称
调入时间
中国人寿
20240131
新澳股份
20240229
中天科技
20240331
中际旭创
20240430
温氏股份
20240430
恒林股份
20240430
中烟香港
20240430
锐明技术
20240531
顶点软件
20240531
华达科技
20240531
昂立教育
20240531
天孚通信
20240630
立讯精密
20240630
工业富联
20240630
福昕软件
20240630
火炬电子
20240630
中国中车
20240630
万华化学
20240630
美的集团
20240630
学大教育
20240630
劲仔食品
20240630
北京人力
20240630
锦波生物
20240630
中国电建
20240630
浙能电力
20240630
渤海轮渡
20240630
铂科新材
20240630
银泰黄金
20240630
招商蛇口
20240630
赤子城科技
20240630
腾讯控股
20240630
资料来源：天风证券研究所
最新调整日期 2024.06.30
重点推荐
《策略|行业比较周报——为何红利天然适配低波动》
1、核心结论：红利与低波天然适配，有 1+1>2 的效果；2022 年以来，
红利相对成长走强，而红利低波相对红利内部其他指数走强，且红利低波
的超额特征从“大盘调整时扩大”逐渐演变为“大盘上涨时也扩大”，成
为新的主线逻辑。从波动的本质看，如果没有向上的趋势，高波动会降低
长期的收益，甚至造成负收益。2、红利+低波的实证：红利+低波适配性
更强，红利长期和成长不冲突。红利+低波的超额效果可能已经在市场持
续演绎，但低波动并不适用于所有风格，成长+低波效果可能一般。2021
年后，除 2022 年初外，红利低波在大盘上涨、下跌时均能表现出对红利
增长、红利质量指数的超额，是市场认可的主线逻辑。从日股经验看，红
利长期来看依然是稳健的成长，低波动能带来稳健，成长可以慢速，但长
期不可获缺。3、行业比较投资策略：深挖红利，耐心制胜。继续看好“耐
心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格
继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、
“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断
性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）其他国家/地区市场估值逻辑
可能与 A股不同；3）行业估值复盘仅能列示部分视角，可能有其他逻辑。
《策略|投资策略——保持耐心》
1、国内：央行 Q2 例会延续“更加注重做好逆周期调节”。Q1 表述国内
经济回升向好，但仍面临需求不足等挑战。货币政策基本延续 Q1 表述，
再提“关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效
率”。汇率方面，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
2、国际：美国 Q1GDP 终值上修，但 5月PCE 创阶段新低。结构上看消
费、投资为主要支撑分项，环比来看目前美国经济出现疲软迹象，但投资
回暖，进口有所上升。此外美国 5月核心 PCE 物价指数年率为 2021 年3
月以来最小增幅，降息预期获支撑。行业配置建议：深挖红利，耐心制胜。
继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后
续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到
“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之
下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
《金工|量化择时周报：成交萎缩叠加震荡下沿，静待反弹》
1、择时体系信号显示，均线距离-1.21%，距离绝对值小于 3%，仍属震荡
格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进
入重要宏观数据发布的真空阶段，在宏观数据扰动较少的环境下市场风险
偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极
限地量区域，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；2、整体
来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得
修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行
业配置模型显示，进入 7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调
板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外 TWOBETA 模型 7
月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及
晨会纪要
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养殖和 AI。当前以 wind 全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位
80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
《军工&电子|成都华微（688709）首次覆盖：深耕集成电路领域数十年
厚积薄发，国产特种芯片龙头冉冉升起》
1、公司深耕集成电路领域二十余年，是国内少数几家同时承接数字电路
领域和模拟电路领域国家科技重大专项的企业。公司作为国家“909”工
程集成电路设计公司和国家首批认证的集成电路设计企业，专注于特种集
成电路的研发、设计、测试与销售，以提供信号处理与控制系统的整体解
决方案为产业发展方向，主要产品涵盖特种数字及模拟集成电路两大领
域。2、主营业务收入持续增长，盈利能力较强。在芯片国产化趋势推动
下，公司凭借深厚的研发积累、领先的产品优势以及优秀的客户服务能力，
迅速抓住市场机遇，总体业绩实现了快速增长。集成电路方面，公司在
FPGA 和CPLD 领域产品技术层面均处于国内领先位置。模拟类市场依然
由境外企业主导，国产替代空间较大。在此假设下，公司 2024-2026 年
归母净利润为 3.73/4.71/6.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.59 元/股、0.74 元/
股、1.00 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：与同行业龙头企业在技术、产品、市场尚存在差距的风险、技
术迭代及新品研发能力不足的风险、公司技术研发及产业化未达预期的风
险、筛选成品率波动的风险、应收账款及应收票据回收的风险、存货周转
及跌价的风险。
《机械|三一重工（600031）公司深度：工程机械静水流深，国内龙头行
稳致远》
1、新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远。公司作为国内行
业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机
械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻
机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。2、在海外未来几年
7000 亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，
未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我
们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023
年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过 50%，但目前公司在欧美市场
的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。我们认为工程机械行业有
望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳
化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司
2024-2026 年营收分别为 841.1、972.3、1150.8 亿元，yoy 分别为+13.64%、
+15.59%、+18.36%；归母净利润分别为 60.1、77.4、100.1 亿元，yoy 分
别为+32.77%、+28.73%、+29.39%；持续看好并维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，全
球化/电动化进展不及预期风险，测算具有主观性风险等。
晨会焦点
《策略|2024 年中期策略》
普林格周期总结、应用难点及优化。1）基于当期经济指标做下期配置，
我们的策略净值为 10.14，策略年化收益率为 12.7%，最大回撤为 34.6%，
发生在 2022 年6月-2024 年1月。这也表明倘若能够判断经济阶段的拐
点，能够有效的提升策略收益率。2）我们构建了三大指标的前瞻预测体
系。先行指标方面，M2 反映的是整体流动性的水平，当整体流动性宽裕
市场数据
收盘
涨跌%
2967.4
0.73
3461.66
0.22
4942.78
0.3
3271.5
0.48
1683.43
-1.16
214.14
0.09
上一交易日行业表现
资料来源：聚源数据；天风证券研究所
海外市场
指数名称
收盘
涨跌%
香港恒生
17718.61
0.01
道琼斯
39118.86
-0.12
纳斯达克
17732.60
-0.71
标普 500
5460.48
-0.41
日经 225
39583.08
0.61
德国 DAX
18235.45
0.14
法国 CAC
7479.40
-0.68
富时 100
8164.12
-0.19
台湾
23032.25
0.55
申万行业指数预览
类别
总市值
(亿元)
流通市值
(亿元)
市盈率
PE
市净
率PB
农林牧渔
97149
37960
58
4.1
-5.0 41.5 87.9 134.4180.8227.3273.7
电力设备
基础化工
沪深 300
钢铁
煤炭
综合
银行
环保
汽车
建筑装饰
交通运输
机械设备
电子
公用事业
通信
有色金属
石油石化
国防军工
晨会纪要
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
时，资金价格往往会下行，因此其与资金利率价格会有一定的负相关关系；
而M1 反映的是货币活化程度，过去与地产周期的趋势较为接近。同步指
标方面，工业生产腾落指数这一高频指标来监测经济活力，由 7个具有
代表性的中游行业的开工率指标构成，其与工业增加值同比、PMI 等同步
指标趋势基本一致。滞后指标方面，则可以用南华工业品指数进行前瞻判
断。过去南华工业品指数和 PPI 同比的相关性较强。
风险提示：历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考；宏观经济变化超预
期；政府经济调控超预期。
《电子|电子行业首席联盟培训》
1）AI 算力加速迭代，未来数据中心系统级方案重要性会进一步提升。
Computex2024 上Nvidia 展示产品迭代 Roadmap，基本理念是构建整个
数据中心规模，即将推出的 Blackwell 平台，配备 GB200、基于 Arm 的新
CPU（Vera）以及与 NVLink6、CX9SuperNIC 和X1600 融合 InfiniBand/
以太网交换机的高级网络，下一代架构 Rubin 平台首次亮相，关注 GB200
出货进展及 CoWoS 产能供应。2）看好垂直整合优势突出的系统级 ODM
供应商及液冷、PCB、线束连接器等零部件机遇。服务器行业生产模式趋
向白牌化，Buy&Sell 出货模式利好 ODM 厂商，看好垂直整合优势突出的
系统级供应商工业富联。关注零部件放量机会，如 GB200NVL72 采用液
冷机架级解决方案，液冷技术预计将成为 AI 服务器和数据中心的标准配
置，取代传统的风冷技术，采用 NVLink 全互联技术，铜缆方案或成为未
来趋势。3）大模型迭代加速，云计算及 AI 基础设施建设资本开支延续扩
张趋势，看好 AI 算力投资力度持续。应用端大模型迭代加速，OpenAI
发布 GPT-4o、谷歌 Gemini1.5Pro 开放订阅，GPT5 或将发布。云厂商云
服务收入及资本开支同比高增，并预计全年的季度资本支出将大致等于或
高于第一季度的水平。
风险提示：地缘政治冲突；研发成果不及预期；政策传导效应不如预期；
下游需求不及预期；产能扩充速度低于预期。
《计算机&电新|南网科技（688248）公司深度：电网数智化龙头引领成
长，源网荷储打开长期空间》
1、领航电网“低空”巡检，新质生产力树立新增长引擎。2024 年政府工
作报告将低空经济纳入新质生产力之一，国网、南网作为央企有望加大低
空巡检投入。公司“慧眼”无人机全自动巡检系统领先行业，支撑广西电
网变电站无人机巡检全覆盖，为国内能源领域最大的低空巡检系统，截止
2034 年1月，已完成广东省 2017 座户外变电站高精度实景建模、8.9 万
公里变电站无人机巡检航线规划，已获得国家电网江苏、湖北区域试点许
可，未来有望全面铺开，成为公司新增长引擎。2、源网荷储卡位新型电
力系统，打开长期成长空间。新型电力系统是我国电网建设的核心内容之
一，公司全方位布局“源网荷储”，源侧布局灵活性改造及新能源并网测
试，网侧无人化智能巡检技术及灵活性资源安全并网，负荷侧以丝路 InOS
操作系统为末端感知与调节，储能侧牵头储能国研院开展新型储能实证，
业务核心卡位。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.60、6.30、8.21
亿元，对应 PE 为36/27/20 倍，2024 年目标价 41.8 元，维持“买入”评
级。
风险提示：技术研发不及预期；项目落地不及预期；政策落地不及预期；
测算具有主观性相关风险。
《军工|航天装备——重复使用火箭关键技术试验成功，商业航天进程再
加速》
基础化工
284899
109879
44
2.9
钢铁
59892
18942
134
1.4
有色金属
148793
73425
113
3.3
电子
189993
91062
71
3.9
汽车
194340
68889
24
2.6
家用电器
96846
44260
18
3.2
食品饮料
165837
66516
30
4.5
纺织服饰
69031
28573
34
3.4
轻工制造
84127
38265
55
3.6
医药生物
314266
133399
44
4.7
公用事业
205664
69972
22
2.3
交通运输
161911
54710
22
1.9
房地产
245497
95805
23
2.3
商贸零售
102758
42765
45
2.6
社会服务
37510
12590
55
4.6
银行
558268
146973
7
1
非银金融
324232
142795
14
2
综合
37355
21781
89
4.3
建筑材料
57398
25148
40
2.4
建筑装饰
154468
55693
16
1.9
电力设备
169901
74240
47
3.6
机械设备
227280
97341
65
3.1
国防军工
76728
33026
148
4
计算机
220504
99085
60
5.9
传媒
194561
72896
52
4.8
通信
90698
45155
52
3.9
美容护理
6318
3473
19
3.7
注:PE、PB 的计算采 用 22 年报数 据；市值为最近一个
交易日的数据

标签： #天风证券 #晨会集萃

摘要：

证券研究报告|2024年07月01日请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1晨会集萃制作：产品中心天风7月金股推荐简称调入时间中国人寿20240131新澳股份20240229中天科技20240331中际旭创20240430温氏股份20240430恒林股份20240430中烟香港20240430锐明技术20240531顶点软件20240531华达科技20240531昂立教育20240531天孚通信20240630立讯精密20240630工业富联20240630福昕软件20240630火炬电子20240630中国中车20240630万华化学20240630美的集团20240630学大教育20240...

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