东吴证券晨会纪要2024-07-03
VIP专享
证券研究报告
东吴证券研究所
1 / 15
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要 2024-07-03
2024 年07 月03 日
晨会编辑 陈李
执业证书：S0600518120001
021-60197988
yjs_chenl@dwzq.com.cn
[Table_Tag]
固收金工
[Table_FixedGain]
固收深度报告 20240701：国债期限具有长期化演变基础的几点思考—债
券脉搏系列三
从趋势上来看，2014-2023 年间，国债总发行只数和规模基本呈上升趋势，
尤其是超长期国债（如 30 年期、50 年期）的国债数量逐年增加，反映了
政府债务结构的长期化趋势，指示了政府利用低利率环境锁定长期融资
成本的意图，且可通过支持重大长期资本项目助推经济的长远发展。从绝
对量来看，期限在 1年以下的国债只数和规模均较大，显示了短期财政
需求。从规模加权平均久期来看，2020 年后由于短期和长期债券的发行
规模均有所增加，平均久期反而有所下降，因此我国的国债发行期限长期
化具有坚实的基础，未来仍有充足的财政发力可能性。中期国债（如 3年
期、5年期、7年期）的数量和规模则相对稳定。我们认为 30 年期国债
的受欢迎程度将继续上升，需要增加 30 年期国债的一级发行量以增加流
动性，因此国债发行期限结构往长期化趋势演变。政府计划在未来几年内
增发超长期特别国债，尤其是 2024 年两会政府工作报告提到的超长期特
别国债，将显著增加市场供给，虽然可能会由于供给冲击对价格造成一定
压力，但长远来看，提升的市场流动性可能对这些超长期债券是利好，预
计市场接受度将持续提高。风险提示：宏观经济增速不及预期，政策变动
超预期。
固收深度报告 20240701：由城投债发行期限的演变引发的 4点思考
1）发行期限的拉长有助于平台降低利息负担、缓释偿债风险、减少期限
错配、削减滚续融资需求，因此或可视为贯通债券一级市场向二级市场传
导利好的桥梁，建议对中、低债务率梯队中发行期限呈显著拉长之势的区
域，如山东、河南、福建、河北加以关注。 2）在下沉策略博弈空间减少
之时，城投债发行期限拉长意味着长久期债券供给将增多，即中长端债券
资产荒相较短端有所缓解，久期策略的有效性反而因长期限城投债增量
空间的打开而显现。 3）需警惕短期内结构性资产荒加剧、短端交易“拥
挤”，短端利差或加速收窄并进一步挤压仅存的收益空间，建议根据各区
域的发行期限变化走势适度调整组合期限布局以减少流动性冲击。 4）以
权益视角类比，由央国企发行的长期限债券类似于安全边际突出的红利
股，二者定价核心均来源于现金流折现模型，在当前高股息红利板块走强
的背景下，城投平台发行的长期限债券价值有望随着企业盈利能力的上
升和无风险利率的下降而凸显，其中前者取决于企业自身的核心竞争力，
后者则由下半年降息预期护航，故建议关注各区域核心平台发行的长期
限城投债的投资价值。风险提示：融资政策超预期收紧；数据统计偏差；
信用风险发酵超预期。
行业
[Table_Industry]
工程机械行业点评报告：工程机械电动化开始突破，期待国产品牌通过
电动化弯道超车
投资建议：长期来看电动化有望成为工程机械实现弯道超车的破局之路，
证券研究报告
东吴证券研究所
2 / 15
请务必阅读正文之后的免责声明部分
当前电动化产品技术已经开始实现突破，看好电动化渗透率提升带来的
广阔发展空间，推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【柳工】【恒立
液压】【浙江鼎力】，建议关注【山推股份】 风险提示：国内宏观经济
波动；行业竞争格局加剧；国际贸易争端；电动化技术突破不及预期。
汽车行业点评报告：新势力跟踪之 6月销量点评:15 车企新能源车企合计
交付环比+8%，行业整体表现先好于预期
投资建议：商用车板块：大周期景气度继续向上。不同于历史周期，这轮
商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】，持续性有望好于市场预期。
2023 年是龙头开始兑现业绩，2024 年龙二龙三等紧跟兑现业绩。客车板
块：宇通客车+金龙汽车。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田
汽车。两轮车板块：长期来看行业龙头在政策+出海逻辑下依靠丰富产品
线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，两轮车板块优选【雅迪控
股】/【爱玛科技】。摩托车板块优选【春风动力】。乘用车板块：依然看
好【政策托底总量+电动化渗透率继续提升+L3 智能化加速落地+出口高
增长】四大因素驱动下乘用车板块表现。A股优选【华为系（赛力斯+长
安汽车+北汽蓝谷等）+比亚迪+长城汽车+上汽集团+广汽集团等】，港股
优选【小鹏汽车+理想汽车+长城汽车（关注）+吉利汽车+广汽集团（关
注）等】。零部件板块：年降压力有限且长期受益乘用车 L3 智能化/全球
化趋势。1）特斯拉产业链优选【新泉股份+拓普集团+旭升集团+爱柯迪
+银轮股份+岱美股份等】。2）智能化核心增量零部件【德赛西威+华阳集
团+耐世特+伯特利+均胜电子+经纬恒润等】。 风险提示：全球汽车需求
不及预期；政策落地不及预期。
保险Ⅱ行业点评报告：央行“卖债”定调长端利率底部，利率反弹力度决
定寿险修复高度，首推太保和新华
投资建议：当前萦绕在保险公司估值上方的仍是“利差损隐忧”。虽然这
把达摩克利斯之剑并未解除，但央行“卖债”定调长端利率底部已基本探
明，利率反弹力度决定寿险修复高度，首推太保和新华。首推中国太保
（资产负债两端综合表现最优）和新华保险（利率对报表弹性最大）。 风
险提示：长端利率持续低位徘徊，权益市场持续低迷拖累估值与业绩
房地产行业跟踪周报：新房成交环比改善，北京发布楼市新政
周观点：6月第 4周新房成交环比大幅上升、同比降幅缩窄，二手房成交
环比小幅上升，同比大幅上升。展望 7月虽为传统销售淡季，但在政策
的持续作用下，预计环比回落会弱于去年同期，去年 7月亦是低基数，
故7月百强销售同比降幅将持续收窄至-10%之内（甚至有机会冲击同比
转正）。二手房北京接棒上海，环比回落在所难免，但料将强于去年同期
水平，核心区价格下半年企稳可期。推荐：1）维持一定投资强度，从而
在市场恢复中获得更大弹性的标的。推荐：招商蛇口、滨江集团、华润置
地、越秀地产、保利发展、华发股份，建议关注：绿城中国;2）拥有充沛
优质持有型物业资产、现金流有望边际改善的房企。推荐：新城控股、金
地集团，建议关注：龙湖集团;3）物业公司：华润万象生活、保利物业、
绿城服务、越秀服务;4）代建及中介公司：绿城管理控股、贝壳。 风险
提示：房地产调控政策放宽不及预期;行业下行持续，销售不及预期;行业
信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期。
推荐个股及其他点评
[Table_Recommend]
小鹏汽车-W（09868.HK）： 6月交付符合预期， M03+智能化+全球化有
证券研究报告
东吴证券研究所
3 / 15
请务必阅读正文之后的免责声明部分
望开启下一轮增量周期
我们维持公司 2024~2026 年营业收入预期分别为 445/827/1146 亿元，归
母净利润为-58/-32/13 亿元；对应 2026 年EPS 为0.66 元，对应 PE 为42
倍，考虑公司智能驾驶水平行业领先，且未来竞争力持续，维持公司“买
入”评级。风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。
中国水务（00855.HK）： FY2024 年报点评：直饮水运营性收入高增 73%，
水价调整节奏有望加速
事件：公司发布 2024 财年业绩，实现营业总收入 128.59 亿港元，同比-
9.4%，剔除汇率影响同比-4.1%，归母净利润 15.34 亿港元，同比-17.4%，
剔除汇率影响同比-12.6%。全年每股派息 28 港仙，维持 30%派息率。 盈
利预测与投资评级：供水运营业务稳健，直饮水空间广阔。考虑汇率波动
及 接 驳 和 建造 下 滑 影 响， 我 们 将 FY2025-2026 归 母 净 利 润预 测 从
20.65/22.86 亿港元调降至 16.26/17.89 亿港元，预计 FY2027 归母净利润
为19.89 亿港元，对应 PE 为5.0/4.6/4.1 倍，维持“买入”评级。 风险提
示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。
仙乐健康（300791）：保健品 CDMO 龙头，扬帆出海、砥砺前行
仙乐健康是保健品 CDMO 龙头企业，美洲去库阶段结束后需求恢复，中
长期公司研发、生产端优势积累足，龙头地位有望持续提升。风险提示：
原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。
三花智控（002050）： 2024 年半年报预告点评：业绩符合市场预期，人形
机器人定点在即
2024H1 营收同比预增+5~15%，归母净利润同比预增+5~15%，业绩符合
预 期 。 公 司 发 布 2024 年上半年业绩预告，24H1 预 计 实 现 收 入
131.55~144.08 亿元，同比+5~15%，实现归母净利润 14.64~16.04 亿元，
同比+5~15%。按中值测算，2024H1 收入 137.82 亿元，同比+10%，归母
净利润 15.34 亿元，同比+10%，其中 24Q2 收入 73.42 亿元、同比+7%、
环比+14%，归母净利润 8.86 亿元、同比+12%、环比+37%，业绩整体符
合市场预期。 汽零业务保持增长，标杆客户有所分化。2024 年1-5 月
我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%，表现相对
平稳。公司核心客户出现分化，特斯拉/比亚迪 M1-5 销量同比-7%/+27%，
通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠 ASP 提升，
全年板块收入维持同增 20%+的预期。 制冷板块需求持续复苏，龙头份
额稳步提升。行业层面，2024 年1-5 月我国空调产量累计达 1.3 亿台，同
比+16.7%，高景气维持，但海外利率升高，相关消费或被抑制。公司层
面，核心产品份额稳步提升，但我们预计出口比例有所降低，结构性拉低
板块毛利率。展望全年，国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖，
24 年制冷板块收入有望同增近 10%。 人形机器人定点在即，龙头 Tier1
确定性强。24 年3月起人形机器人产业化催化不断，特斯拉连续三次发
布Optimus 视频且已进场实训，并将在 7月的世界人工智能大会展出，
我们预计 24H2 完成供应商定点、最快于 Q4 实现量产。公司聚焦机电执
行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代，进入特斯拉供应体系确
定性强。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2024-2026 年归母净利润
分别为 35.3/42.4/51.6 亿元，同比+21%/+20%/+22%，对应 PE 分别为 20x、
16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期、原
材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。
亿航智能（EH）：亿航智能：城市空中交通领军者，适航三证齐全静待商
摘要：
展开>>
收起<<
证券研究报告东吴证券研究所1/15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2024-07-032024年07月03日晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001021-60197988yjs_chenl@dwzq.com.cn[Table_Tag]固收金工[Table_FixedGain]固收深度报告20240701：国债期限具有长期化演变基础的几点思考—债券脉搏系列三从趋势上来看，2014-2023年间，国债总发行只数和规模基本呈上升趋势，尤其是超长期国债（如30年期、50年期）的国债数量逐年增加，反映了政府债务结构的长期化趋势，指示了政府利用低利率环境锁定长期...
相关推荐
-
Morgan Stanley-US Banks How Willing Is Your Bank to Pay Up for Deposits M...-106552537免费
2024-03-02 95 -
Morgan Stanley-US Banks and Consumer Finance Dollars and Cents-106579284免费
2024-03-02 90 -
Morgan Stanley-Uber Technologies Inc 5 Keys To Next Weeks Analyst Update-106410534免费
2024-03-02 92 -
Morgan Stanley-Thematics Venture Vision Lets Put $7 Trillion in Perspect...-106509684免费
2024-03-02 92 -
Morgan Stanley-Thematics Venture Vision IPOs #2 – What Next-106373102免费
2024-03-02 94 -
Morgan Stanley-Thematics AI Adopters Are Adopting-106471392免费
2024-03-02 89 -
Morgan Stanley-The Week Ahead - Asia Pacific Summarising Earnings and Data...-106448915免费
2024-03-02 91 -
Morgan Stanley-China Financials Policy shift has paid off earlier than exp...-107899136免费
2024-05-16 91 -
Morgan Stanley Fixed-Asia Economics The Viewpoint 亚洲经济研究：观点 中国和日本——两个消费者的故事-109367989VIP专享
2024-08-07 91 -
Morgan Stanley Fixed-Investor Presentation LDP Election Candidate Who’s Who 自...-109946937VIP专享
2024-09-09 94
作者：方新侠2024
分类：按报告类型
价格：免费
属性：15 页
大小：1.02MB
格式：PDF
时间：2024-07-03
