天风证券晨会集萃-240704

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证券研究报告 | 2024 年07 月04 日
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晨会集萃
制作：产品中心
天风 7月金股推荐
简称
调入时间
中国人寿
20240131
新澳股份
20240229
中天科技
20240331
中际旭创
20240430
温氏股份
20240430
恒林股份
20240430
中烟香港
20240430
锐明技术
20240531
顶点软件
20240531
华达科技
20240531
昂立教育
20240531
天孚通信
20240630
立讯精密
20240630
工业富联
20240630
福昕软件
20240630
火炬电子
20240630
中国中车
20240630
万华化学
20240630
美的集团
20240630
学大教育
20240630
劲仔食品
20240630
北京人力
20240630
锦波生物
20240630
中国电建
20240630
浙能电力
20240630
渤海轮渡
20240630
铂科新材
20240630
银泰黄金
20240630
招商蛇口
20240630
赤子城科技
20240630
腾讯控股
20240630
资料来源：天风证券研究所
最新调整日期 2024.06.30
重点推荐
《策略|行业比较周报——国债期货波动下，A股红利是否仍占优》
1、国债期货下跌不能推出股市红利风格走弱，红利可能继续占优；即使
红利风格因国债回调走弱，红利内部的垄断资源类红利可能依然具备超
额。股债上涨的因素既有共同因素（如货币宽松），又有互斥因素（如风
险偏好）。分子端看，有色、煤炭和石油石化等资源红利类板块产能利用
率相对位置较高，供需格局佳，经济预期修复下的涨价弹性较大，或有更
大的利润弹性；分母端看，若政策引导下债市收益率曲线陡峭化，映射至
股市风偏提升，那么红利中的垄断资源类也是弹性品种。2、行业比较投
资策略：深挖红利，耐心制胜。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新
质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新
一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，
政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获
得价值重估。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）影响股债联动的因素较多，文
中分析仅为一类抽象模型；3）行业的产能数据口径或有区别。
《宏观|市场的两个恐惧症》
1、第一个是担心地产的量价下行引发金融系统风险。之所以叫“恐惧症”，
原因是叙事和现实之间存在差异。市场对地产下行的恐惧挥之不去。一是
恐惧于房价下跌—房地产变为负资产—居民断贷—金融风险爆发；二是恐
惧于财富缩水—消费下滑—经济通缩—债务问题加剧—财富进一步缩水。
事实上，房地产的风险越跌越小。第一，站在房地产行业的角度，既能看
到库存去化、价格回归价值的过程，也有成熟市场作为参照。第二，站在
金融风险的角度，地产向金融的传导阻隔较多。第三，站在经济的角度，
地产下滑对经济的影响逐渐被转型抵消。2、市场的第二个恐惧是贸易摩
擦。经济越依赖出口的韧性，市场就越担心出口的持续性。5月出口同比
增长 7.6%，其中电动载人汽车同比增长 17%。但市场担心后续中美贸易摩
擦可能加剧以及欧盟对中国新能源产品加征关税，认为中国的出口优势难
以为继，因此希望出台地产刺激政策。叠加对地产风险越跌越大的预期，
加重了经济下行和政策不足的焦虑。
风险提示：地产下跌超预期，经济下行压力超预期，贸易摩擦加剧
《电新|明阳电气（301291）首次覆盖：新能源变压器领军企业，国内海
外共振》
核心看点 1：海风升压系统进口替代，量价齐升释放弹性。公司海上风电
升压系统产品（海上风电升压变压器、海上风电充气式中压环网柜）性能
领先进口产品，且价格低海外 5%-15%，服务响应更快，或能实现进口替
代。海风变压器毛利率高达 47%，期待订单逐步落地，带来业绩弹性。核
心看点 2：海外变压器紧缺，间接出海+全球化布局双轮驱动。公司间接
出海+全球化布局双轮驱动。2023 年将海外作为重点开拓市场，初步建立
间接出海+全球化布局双轮驱动战略模式。通过与国内知名新能源头部企
业合作（如阳光电源、上能电气等），快速扩大公司在国际市场知名度。
我们 预计 公司 24-26 年 实 现营收 62/77/93 亿 元， 实现 归 母净 利润
6.0/8.0/9.9 亿元。按照可比估值法，我们选取金盘科技、伊戈尔作为可比
公司，考虑公司受益于海风进口替代的同时，间接出海+全球化布局双轮
晨会纪要
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
驱动释放业绩和利润弹性，因此给予公司 25 年20XPE，目标价 51 元，首
次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：海风升压系统订单拓展不及预期、产能扩张不及预期、下游新
能源增长不及预期、毛利率不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风
险、技术人才流失风险；测算具有主观性，仅供参考等。
《交运|上市公司 100 亿现金值多少市值？——论高分红提升公司价值》
1、上市公司百亿现金≈33 亿市值。股东不能直接支配上市公司的现金，
所以现金≠市值。根据 DCF 估值法，上市公司的百亿现金，约等于 33 亿
市值。如果百亿现金分红给投资者，那么这笔现金的市值将提升。2、海
外高分红、高回购公司股价大涨。联合太平洋铁路、麦当劳等高分红、高
回购的公司，股价涨幅远高于净利润增幅，而且 PE 基本维持稳定。背后
的逻辑是高比例的分红和回购推动股价上涨。3、港口、铁路、公路的高
分红能提升价值。港口、铁路、公路等交通基础设施公司盈利良好、现金
流稳定，有能力高分红、高回购。随着需求增速放缓、资本开支减少，高
比例的分红和回购或将大幅提升公司价值。4、建议关注现有高分红和潜
在提分红公司。现有高分红公司：渤海轮渡、中谷物流、中创物流、华贸
物流、粤高速 A等。潜在提分红公司：嘉友国际、粤高速 A、青岛港、圆
通速递、唐山港等。
风险提示：全球经济增速下行，市场利率大幅上升，央国企考核变化
晨会焦点
《家电|周观点：从区域角度看家电出海机会点——24W26 周度研究》
1、周度研究聚焦：从区域角度看家电出海机会点。中国家电企业全球自
主品牌市场份额具备较大提升空间。在国内市场已经逐步成熟后，中国家
电企业全球自主品牌市场份额提升或是未来龙头企业增长的长期空间，中
国家电企业凭借完善的供应链、先进的生产技术及快速迭代产品的能力，
有望逐渐打开海外市场。2、分地区看，中国企业在亚太份额较为强势（近
几年零售量稳定在约 37%-38%水平），其次为东欧地区（零售量份额达到
7%），而中东非、北美、拉美、澳新地区均为中低个位数水平。从地区角
度剖析家电出海新机遇，我们认为亚太、中东非及拉美等新兴市场潜力较
大。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】
/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如
【华帝股份】；4）黑电：如【TCL 电子】/【海信视像】；5）其他家电：
如【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【德昌股份】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；
新品销售不及预期的风险。
《海外|小鹏汽车——24Q1 年业绩点评：X9 推动毛利率高增，首次确认
软件收入》
1、小鹏汽车 24Q1:Q1 累计交付 21,821 辆车，同比增长 19.7%，环比下降
49.8%，主要由于 G6 及24 款G9 当期交付量减少和季节性影响；总营收
65.5 亿元人民币，同比增长 62.3%，汽车收入 55.4 亿元人民币，同比增长
57.8%，服务和其他收入 10 亿元，同比增长 93.1%。2、国内首个端到端大
模型上车，25 年实现城区高速智驾体验同步：24 年5月20 日小鹏汽车
发布国内首个量产上车的端到端大模型，包括神经网络 XNet、规控大模
型XPlanner 和大语言模型 XBrain。其产品预期实现“2天迭代一次”，并
在未来 18 个月内智驾能力提升 30 倍，在 2025 年实现城区智驾比肩高速
智驾体验。我们认为更广泛、高效的经销商渠道铺设和更有竞争力的成本
市场数据
收盘
涨跌%
2982.38
-0.49
3463.41
-0.24
4910.92
-0.78
3247.99
-0.75
1660.12
-0.29
214.13
0.02
上一交易日行业表现
资料来源：聚源数据；天风证券研究所
海外市场
指数名称
收盘
涨跌%
香港恒生
17978.57
1.18
道琼斯
39331.85
0.41
纳斯达克
18028.76
0.84
标普 500
5509.01
0.62
日经 225
40580.76
1.26
德国 DAX
18164.06
-0.69
法国 CAC
7538.29
-0.3
富时 100
8121.20
-0.56
台湾
23172.43
1.28
申万行业指数预览
类别
总市值
(亿元)
流通市值
(亿元)
市盈率
PE
市净
率PB
农林牧渔
97149
37960
58
4.1
-61.3 -2.0 57.2 116.5175.8 235.0 294.3
传媒
基础化工
轻工制造
公用事业
建筑装饰
电力设备
建筑材料
农林牧渔
食品饮料
有色金属
钢铁
沪深 300
非银金融
电子
综合
社会服务
房地产
商贸零售
晨会纪要
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
有望在下半年开始逐步和新产品周期如 X9、Mona 等实现共振，我们持
续看好小鹏下半年渠道和车型的年内的双下沉。Mona 新品发布后有望叠
加前期渠道下沉和智能化领先的双重因素实现 15 万级别电动车市场的稀
缺竞争力，有望打造年内继 X9 后的重点车型，同时后续新平台车型的毛
利水平有望持续提升，建议持续关注公司新车型计划。
风险提示：新车型销量不及预期；智能驾驶研发速度不及预期；新能源行
业与政策不及预期等
评级调整
公司/行业
评级调整
日期
盈利预测与价格区间
明阳电气(301291)
买入(首次)
20240703
24/25/26EPS 1.94/2.57/3.18,TP51
京沪高铁(601816)
增持(首次)
20240702
24/25/26EPS 0.27/0.30/0.33,TP6.07
飞龙股份(002536)
买入(首次)
20240701
24/25/26EPS 0.65/0.86/1.07,TP13
金杯电工(002533)
买入(首次)
20240701
24/25/26EPS 0.80/0.90/1.02,TP12.9
瑞鹄模具(002997)
买入(首次)
20240701
24/25/26EPS 1.67/2.08/2.71,TP
成都华微(688709)
买入(首次)
20240630
24/25/26EPS 0.59/0.74/1.00,TP
福昕软件(688095)
买入(首次)
20240627
24/25/26EPS -0.51/-0.13/0.58,TP79.03
基础化工
284899
109879
44
2.9
钢铁
59892
18942
134
1.4
有色金属
148793
73425
113
3.3
电子
189993
91062
71
3.9
汽车
194340
68889
24
2.6
家用电器
96846
44260
18
3.2
食品饮料
165837
66516
30
4.5
纺织服饰
69031
28573
34
3.4
轻工制造
84127
38265
55
3.6
医药生物
314266
133399
44
4.7
公用事业
205664
69972
22
2.3
交通运输
161911
54710
22
1.9
房地产
245497
95805
23
2.3
商贸零售
102758
42765
45
2.6
社会服务
37510
12590
55
4.6
银行
558268
146973
7
1
非银金融
324232
142795
14
2
综合
37355
21781
89
4.3
建筑材料
57398
25148
40
2.4
建筑装饰
154468
55693
16
1.9
电力设备
169901
74240
47
3.6
机械设备
227280
97341
65
3.1
国防军工
76728
33026
148
4
计算机
220504
99085
60
5.9
传媒
194561
72896
52
4.8
通信
90698
45155
52
3.9
美容护理
6318
3473
19
3.7
注:PE、PB 的计算采 用 22 年报数 据；市 值为最 近一个
交易日的数据

标签： #天风证券 #晨会集萃

摘要：

证券研究报告|2024年07月04日请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1晨会集萃制作：产品中心天风7月金股推荐简称调入时间中国人寿20240131新澳股份20240229中天科技20240331中际旭创20240430温氏股份20240430恒林股份20240430中烟香港20240430锐明技术20240531顶点软件20240531华达科技20240531昂立教育20240531天孚通信20240630立讯精密20240630工业富联20240630福昕软件20240630火炬电子20240630中国中车20240630万华化学20240630美的集团20240630学大教育20240...

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