五矿证券-半导体行业点评：本轮半导体周期走到哪里了？

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证券研究报告 | 行业点评

[Table_Main]

半导体行业点评：本轮半导体周期走到

哪里了？

[Table_Invest]

电子

评级：

看好

日期：

2024.07.05

[Table_Author]

分析师杨诚笑

登记编码：S0950523050001

：

021-61102501

：

yangchengxiao@wkzq.com.cn

联系人金凯笛

：

021-61102509

：

jinkaidi@wkzq.com.cn

[Table_PicQuote]

行业表现

2024/7/5

资料来源：Wind，聚源

[Table_DocReport]

 《电子行业半月报：HarmonyOS NEXT 发

布，助力鸿蒙 AI生态建设》(2024/7/3)

 《AI 手机百花齐放，苹果入局开启新气象》

(2024/6/25)

 《电子行业半月报：苹果 AI 发布，开启端侧

AI新篇章》(2024/6/18)

 《电子行业半月报：英伟达 Q1 财季营收再超

预期，新平台 Rubin 正式预告》(2024/6/11)

 《电子行业半月报：OpenAI、谷歌、微软纷

至沓来，AI大模型开启价格战》(2024/5/23)

 《电子行业半月报：台积电 2024Q1 营收略

超预期，多项前沿技术领跑行业》(2024/5/8)

 《电子行业半月报：Pura 70 闪耀登场，华为

高端智能机再下一城》(2024/4/24)

 《电子行业半月报：华为“三折”折叠屏专利

公布，高端机市场竞争力有望持续提升》

(2024/4/3)

 《电子行业半月报：英伟达 GTC 2024, 全新

Blackw ell 平台震撼亮相》(2024/3/20)

 《电子行业半月报：英伟达 2024 财年四季报

发布，数据中心 GPU 优势显著》(2024/3/5)

事件描述

全球头部存储 IDM 厂商美光科技营收大幅增长，国内头部硅片厂沪硅产业发

布扩产公告，半导体行业景气度有望进入上升通道。

6月27 日，美光科技发布 2024 财年第三财季报告，公司 2024 财年 Q3营收

为68 亿美元，同比大幅增长 82%。6月12日，沪硅产业发布公告，拟投资

300mm 硅片产能升级项目用于集成电路，预计总投资 132 亿元，扩产 60万

片/月，总产能将达到 120 万片/月。

事件点评

半导体行业：先进计算（Al）和周期双轮驱动，当下时点重点关注周期复苏逻

辑。2023 年4月以来，SOX同比、全球半导体销售额同比、美国制造业 PMI

先后由负转正，全球半导体行业处于上升周期的确定性不断加强。AI 与先进

计算带来的半导体周期提升已逐渐明朗，我们通过剔除晶圆代工厂营收中的

HPC 业务，来观测非 AI影响下的半导体周期景气度。2024 年Q1，纯晶圆代

工厂营收同比由负转正，说明非 AI因素影响下的全球半导体周期刚刚开启增

长阶段。

本轮半导体周期走到哪里了？半导体周期的持续时长通常为 3-5 年，目前正

处于第 5轮周期的上行期间（本轮半导体周期底起始于 2023Q1）。AI 是本

轮周期的新技术驱动；产业去库存是半导体产业将迎来稳步上升的坚实基础。

根据对经济周期和库存周期的对比分析，我们认为，当前全球和中国半导体

周期处于被动去库向主动补库的转折期。根据我们对 290 余家中国半导体上

市公司的统计分析，2024Q1，IC 设计、光电子、传感器/MEMS、材料耗材/

零部件、晶圆代工/IDM 等五个细分赛道的存货周转天数分别出现同比下降，

说明去库存初现成效；封测行业首次出现存货周转天数的同比上升，可能说

明行业库存消化完成，开始出现补库。

全球半导体产业链将在周期中如何演绎?AI 大模型的海量计算，使得全球高

性能服务器需求爆发，从而逻辑芯片和存储芯片高速增长，未来也将提升 AI

PC/AI 手机等终端消费品的渗透率。从半导体周期的角度来看，全球智能手机

和PC 也出现回暖。根据 Canalys 统计数据，2024 年一季度全球 PC、中国

智能手机出货量均实现 2022 年以来首次同比正增长。

投资建议：半导体行业先进计算（Al）和周期双轮驱动，自 2024 年3月9日

英伟达发布最强 Al 加速卡-Blackwell GB200 以来，先进计算产业链受益充分

谨防回撤；非 AI因素影响下的全球半导体周期刚刚开启增长阶段，相关领域

标的前期市场反应不够充分，建议关注。

风险提示：

1、中美贸易摩擦加剧，半导体行业供应链进一步受限的风险；2、宏观经济恢复不及预期，下游需求不及预期 3、若半导体行业技

术研发和迭代/产品推进不及预期，存在国产替代不及预期的风险；4、半导体行业竞争加剧，部分企业盈利能力下滑的风险。

-32%

-25%

-18%

-11%

-3%

2023/7 2023/10 2024/1 2024/4

电子沪深300

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电子

2024 年7月5日

引言：半导体周期走到哪里了？

半导体周期的持续时长通常为 3-5 年，2008 年以来，全球半导体市场共经历了完整的 4轮

周期，目前正处于第 5轮周期的上行期间（本轮半导体周期底起始于 2023Q1）。 20 23 年4

月以来，SOX（美国费城半导体指数）同比、全球半导体销售额同比、美国制造业 PM I 先后

由负转正，全球半导体行业处于上升周期的确定性不断加强。AI与先进计算带来的半导体周

期提升已逐渐明朗，我们通过剔除晶圆代工厂营收中的 HPC 业务，来观测非 AI 影响下的半

导体周期景气度。

1、全球半导体行业进入上行周期，市场景气度回升

从周期属性看，全球半导体销售额、SOX 和美国制造业 PMI 的同比变化都呈现出明显的周

期性波动，且三个指标的上升和衰退都较为同步。2023 年4月以来，SOX、全球半导体销

售额、美国制造业 PMI 同比先后由负转正，全球半导体行业处于上升周期的确定性不断加强。

从波动幅度看，SOX 比制造业 PMI 和全球半导体销售额表现出更加强烈的变化，尤其在 20 00

年前后的互联网科技泡沫，使得 SOX 经历了大幅的涨跌（SOX 经过 1998 年下半年至 20 00

年2月的大幅爬升后，在 2000 年下半年开始震动下行，直到 2002 年下半年开始回暖），说

明在半导体行业出现颠覆式创新技术时，市场弹性大，容易产生投资过热和股价大幅调整。

图表 1：1995-2024 年4月全球半导体销售额同比、SOX 同比和美国制造业 PMI 的分析

资料来源：WSTS，Wind，五矿证券研究所

中国半导体市场销售额同比变化与全球基本同步，但 2019 年以来，中国的半导体二级市场

表现（申万半导体指数同比），与中国半导体销售额同比和中国制造业 PMI 指数，相关性不

高，我们认为主要包含两方面的因素：半导体行业去全球化和国产替代趋势使得中国半导体

行业景气度与国内二级市场景气度紧密关联；2023 年以来 AI 高速发展，但中国在先进制程

方面发展不足，由 AI 产业爆发带来的经济增长获益较小。

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电子

2024 年7月5日

图表 2：2016-2024 年全球/美洲/中国大陆半导体销售额同比变化

图表 3：2016 年以来中国半导体行业市场表现与销售额/制造业 PMI 对比

资料来源：WSTS，SIA，Wind，五矿证券研究所

图表 4：2016 年至今，申万半导体指数与沪深 300、SOX、中国台湾半导体指数的对比

资料来源：Wind，五矿证券研究所

剔除 AI 对半导体产业的推动，我们发现，全球半导体周期开始步入增长阶段。我们通过剔除

纯晶圆代工厂营收中的 HPC 业务，来观测非 AI 影响下的半导体周期景气度。2024 年Q1，

纯晶圆代工厂营收同比由负转正，说明非 AI 因素影响下的全球半导体周期开始步入增长阶

段。

图表 5：2021 Q1-2024Q1 全球纯晶圆代工厂营收在剔除 HPC 业务前后的同比变化对比

资料来源：各公司公告，Wind，五矿证券研究所

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标签： #半导体

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请仔细阅读本报告末页声明Page1/14证券研究报告|行业点评[Table_Main]半导体行业点评：本轮半导体周期走到哪里了？[Table_Invest]电子评级：看好日期：2024.07.05[Table_Author]分析师杨诚笑登记编码：S0950523050001：021-61102501：yangchengxiao@wkzq.com.cn联系人金凯笛：021-61102509：jinkaidi@wkzq.com.cn[Table_PicQuote]行业表现2024/7/5资料来源：Wind，聚源[Table_DocReport]《电子行业半月报：HarmonyOSNEXT发布，助...

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