华安证券-“学海拾珠”系列之一百九十五：盈余公告后的机构共识：信息还是拥挤？-240711

VIP专享

3.0 复利王子 2024-07-12 96 16 3.2MB 31 页免费

侵权投诉

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

盈余公告后的机构共识:信息还是拥挤?

——“学海拾珠”系列之一百九十五

[Table_RptDate]

报告日期：2024-07-11

[Table_Author]

分析师：骆昱杉

执业证书号：S0010522110001

邮箱：luoyushan@hazq.com

分析师：严佳炜

执业证书号：S0010520070001

邮箱：yanjw@hazq.com

[Table_CompanyReport]

相关报告

1. 《言行统一：策略一致性与基金

业绩——“学海拾珠”系列之一百九

十四》

2.《本地同行对股利支付决策的影响

——“学海拾珠”系列之一百九十三》

3. 《Beta 异象对基金业绩的影响—

—“学海拾珠”系列之一百九十二》

4. 《宏观经济信息与股票-债券协动

性——“ 学海拾珠”系列之一百九十

一》

5. 《基于改进的 CTGAN-Plus-

Features 的资产配置优化方法——

“学海拾珠”系列之一百九十》

6. 《基于复合模型构造行业 ETF 组

合——“ 学海拾珠”系列之一百八十

九》

7. 《行业羊群行为与动量策略——

“学海拾珠”系列之一百八十八》

主要观点：

[Table_Summary]

本篇是“学海拾珠”系列第一百九十五篇，文章使用美国上市公司

数据，研究机构投资者在盈余公告后的交易行为及其对股票价格动态的

影响。研究发现，机构投资者能够更好地处理负面盈余公告的信息，而

在正面公告后更容易出现价格过度反应。

⚫ 机构投资者的交易行为及其影响

本文通过一系列稳健性测试确认了机构投资者的交易行为对股票价

格的显著影响。研究表明，机构投资者在负面盈余公告后能够推动价

格接近基本面，而在正面公告后则更容易导致价格过度反应。这一现

象可以通过正面消息发布后潜在投资者数量更多、需求不确定性更大来

解释。

⚫ 投资期限对交易行为的影响

文章研究了专注型投资者（长期）和短期投资者在盈余公告后的交

易行为差异。结果显示，专注型投资者在负面消息发布后能够进行信

息性交易，推动价格接近基本面，而短期投资者在正面消息发布后更

容易进行正反馈交易，导致价格过度反应。

⚫ 信息不对称和卖空限制的影响

研究还分析了信息不对称和卖空限制对机构投资者交易行为的影

响。结果表明，在信息不对称程度较高的情况下，短期投资者更容易

导致价格过度反应。同时，卖空限制较多的股票在正面消息发布后也

更容易出现价格过度反应。

⚫ 文献来源

核心内容摘选自 Olga Klein, Daniel Klein 于2024 年5月20 日在

International Review of Financial Analysis (IRFA)上的文章《Institutional

consensus after earnings announcements: Information or crowding?》

⚫ 风险提示

文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建

议。

[Table_StockNameRptType]

金融工程

专题报告

[Table_CommonRptType]

金融工程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告

正文目录

1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4

2 数据和样本构建 .................................................................................................................................................................................. 8

3 盈余公告前后的机构共识和摘要统计 .......................................................................................................................................... 10

3.1 盈余公告前后的机构交易 ......................................................................................................................................................... 10

3.2 按投资期限分类的机构投资者 ................................................................................................................................................ 11

3.3 汇总统计量 .................................................................................................................................................................................. 13

4 机构共识与价格动态 ....................................................................................................................................................................... 14

4.1 假设的形成 .................................................................................................................................................................................. 14

4.2 初始价格反应 .............................................................................................................................................................................. 17

4.3 长期异常回报 .............................................................................................................................................................................. 18

4.4 专注型投资者与短期投资者..................................................................................................................................................... 19

4.5 拥挤与价格过度反应：专注型与短期投资者 ....................................................................................................................... 22

4.6 专注型与短期投资者：信息不对称和卖空限制条件 ........................................................................................................... 25

4.7 稳健性检验 .................................................................................................................................................................................. 28

5 结论 ..................................................................................................................................................................................................... 29

风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 30

[Table_CommonRptType]

金融工程

敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告

图表目录

图表 1文章框架 ........................................................................................................................................................................................................... 4

图表 2变量定义和数据源。该表列出了所有变量、它们的定义和数据源。 ....................................................................................... 9

图表 3盈余公告前后的机构交易 ........................................................................................................................................................................ 10

图表 4盈余公告后的机构交易量：按投资期限分类 ................................................................................................................................... 12

图表 5 统计量汇总 ................................................................................................................................................................................................... 13

图表 6 利好消息传出后，价格走势有机构买入压力。 ............................................................................................................................. 14

图表 7 机构共识与价格动态 ................................................................................................................................................................................ 17

图表 8 机构共识与价格动态：专注型与短期投资者 .................................................................................................................................. 20

图表 9 相对毛交易收入（RGTR）：专注型与短期投资者 ........................................................................................................................... 22

图表 10 专注型与短期投资者：投资者拥挤条件下的分析 ...................................................................................................................... 23

图表 11 专注型与短期投资者：投资者注意力条件下的分析 .................................................................................................................. 24

图表 12 短期机构共识与价格动态：信息不对称条件下的分析 ............................................................................................................. 26

图表 13 短期机构共识与价格动态：卖空限制条件下的分析 ................................................................................................................. 28

图表 14 机构共识与价格动态：稳健性检验 .................................................................................................................................................. 29

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 16人已下载

立即下载

摘要：

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告盈余公告后的机构共识:信息还是拥挤?——“学海拾珠”系列之一百九十五[Table_RptDate]报告日期：2024-07-11[Table_Author]分析师：骆昱杉执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com[Table_CompanyReport]相关报告1.《言行统一：策略一致性与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百九十四》2.《本地同行对股利支付决策的影响——“学海拾珠”系列之一百九十三》3.《Beta异象对基金业绩的...

展开>> 收起<<

华安证券-“学海拾珠”系列之一百九十五：盈余公告后的机构共识：信息还是拥挤？-240711.pdf

共31页,预览10页

还剩页未读，继续阅读