华泰证券-三个维度理解“特朗普交易”-240717
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证券研究报告
固收
三个维度理解“特朗普交易”
华泰研究
研究员
张继强
SAC No. S0570518110002
SFC No. AMB145
zhangjiqiang@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
研究员
何颖雯
SAC No. S0570522090002
heyingwen@htsc.com
+(86) 10 6321 1166
研究员
陶冶
SAC No. S0570522040001
taoye019714@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
联系人
杨婧溪
SAC No. S0570123070295
yangjingxi@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
2024 年7月16 日│中国内地
固定收益周报
核心观点
近期，市场围绕美国大选、降息、国内政策的三大主线交易逐渐升温。第一
轮总统辩论和枪击事件后，特朗普的民调支持率优势扩大，市场关注“特朗
普2.0”。海外市场降息交易与“特朗普交易”交织，美债曲线陡峭化是确
定性相对较高的方向，关注部分利率敏感和落后资产补涨机会，美股小盘可
能受益于共振利好，同时需要注意地缘因素扰动。国内内生动能仍待改善+
资产荒逻辑未改+地缘扰动制约外需弹性，对债依然略偏有利，股市离业绩
驱动仍有距离，仍是结构性机会为主，短期重点关注政策预期。
核心主题：三个维度理解“特朗普交易”
相较 2016 年，本轮“特朗普交易”提前启动。第一次候选人辩论和枪击事
件后，市场对特朗普胜选的预期明显增强，但国会的掌控权尚有不确定性。
共和党 2024 年党纲草案具有明显的特朗普风格，继续强调“美国优先，回
归常识”的保守主义，着重强调降低通胀、打击非法移民、重振经济、促进
制造业回流等议题。副总统候选人万斯支持提高关税，主张大幅削减移民，
提高最低工资，外交方面自称是“现实主义者”。政治地缘大年下，宏观的
不确定感增加。“特朗普 2.0”政策主张或导致美国通胀预期抬升，美债曲
线陡峭化；扩张性政策组合利好传统能源、基础设施、金融和地产行业等。
市场状况评估：国内融资需求偏弱，美国降息预期增强
国内近期基本面数据总体上继续印证基本面波浪式运行和融资需求偏弱的现
实，后续重点关注三中全会和政治局会议、美联储降息交易下国内货币政策
空间、广义财政力度以及后续地产政策的落实效果。美国 CPI 超预期回落，
降息预期增强，特朗普大选获胜概率明显领先。货币政策方面，LPR 或迎改
进，利率市场化机制或进一步完善。财政政策方面，6月国债发行较去年同
期有所，但地方债供给进度偏慢，专项债项目是一大制约，关注后续财政部
对发行进度是否有新增要求。地产政策方面，“517 新政”对于楼市的拉动效
果有所回落，房地产政策增量信息不多，等待三中全会和政治局会议。
配置建议：降息交易+“特朗普交易”，关注利率敏感和落后资产补涨机会
债市 30 年国债短期仍处于 2.4%-2.6%波动区间，继续建议保持基本配置，
短端存单+5、10 年利率，长端利率适度博弈，持有二永债，信用久期好于
下沉，非关键期老券等结构机会有限。股市围绕低估值适度埋伏，高股息提
防拥挤度偏高风险，挖掘电子等供求改善和产业龙头，关注贵金属等地缘风
险对冲品种。维持 10y 美债利率围绕 4.2~4.3%为中枢，在 4.0~4.5%区间宽
幅震荡观点，可以逢高做空或逢低做多，短端美债胜率更高，曲线陡峭化也
是可行的方向。美股小盘可能受益于“特朗普交易”和降息交易共振，大盘
科技股明显回调可能是补仓契机。黄金或震荡上行，铜和原油短期震荡为主。
后续关注：国内三中全会，欧央行利率决议
国内：1）二十届三中全会 7月15 日至 18 日召开；2）中国 6月SWIFT
人民币在全球支付中占比。
海外：1）美国 6月零售销售数据；2）美国 6月新屋开工总数；3）日本 6
月核心 CPI；4）欧元区 7月ZEW 经济景气指数；5）欧央行利率决议。
风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张。
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固收研究
三个维度理解“特朗普交易”
近期，市场围绕三大主线交易逐渐升温，即大选交易、降息交易和国内的政策交易。在7
月3日的报告《政策博弈叠加地缘交易》中，我们提出了这三大主线交易，并指出海外重
要变化可能正在酝酿。美国 6月的 CPI 超预期回落，加上鲍威尔的鸽派言论，使得市场对
联储降息的预期进一步上升。上周末枪击事件后，市场对“特朗普 2.0”可能带来的影响尤
为关注，我们从以下三个维度跟踪、分析和展望“特朗普交易”。
维度一：选情与市场跟踪
第一轮总统辩论后，特朗普的民调支持率优势扩大，枪击事件或进一步巩固选举前景，市
场关注“特朗普 2.0”交易。根据 Real Clear Polling 最新的全口径平均民调数据看，截止
7月11 日，特朗普比拜登民选支持率高 2.7 个百分点，在几个关键摇摆州中亦处于领先位
置，且优势有所扩大。7月13 日，特朗普在宾夕法尼亚州的竞选集会发表演讲时遭遇枪击
受伤，该事件可能会深刻影响今年美国大选的政治生态。根据彭博预测，截止 7月15 日，
特朗普在大选中获胜概率上升至 67%，远高于拜登的 26%，哈里斯获胜概率降至 11%。特
朗普遭遇枪击受伤后，特朗普概念股、加密货币的强势增长反应市场情绪的高涨。舆论也
开始向特朗普倾斜，马斯克和 Bill Ackman 等均表示支持特朗普竞选总统。
图表1： 特朗普和拜登的民调支持率（全口径平均值）
图表2： 大选候选人的获胜概率
注：本数据来自全部媒体民调数据均值
资料来源：Real Clear Polling，华泰研究
资料来源：Bloomberg，华泰研究
图表3： 特朗普胜选概率与美债曲线陡峭化
图表4： 加密货币期货价格增长
资料来源：Bloomberg，华泰研究
资料来源：Bloomberg，华泰研究
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大
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纳
内
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达
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(%)
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24-03 24-04 24-05 24-06 24-07
特朗普
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哈里斯
（%）
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(10)
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24-03 24-04 24-05 24-06 24-07
（BP）
（%）特朗普胜选概率 10年/2年利差(右）
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40,000
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65,000
70,000
75,000
80,000
24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06
（%）
（美元） BTC 特朗普胜选概率（右）
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固收研究
相较于 2016 年，本轮“特朗普交易”提前启动。第一次候选人辩论和枪击事件后，市场对
特朗普胜选的预期明显增强，资产价格逐渐反映特朗普胜选预期。2016 年，特朗普的胜利
带有“意外成分”，市场在他胜选后才开始押注“特朗普交易”。而这次市场反应的时间点
更为提前, 在第一次候选人辩论和集会受伤事件后，市场对特朗普胜选的预期增加，“特朗
普交易”将提前出现。
当前民调显示特朗普获胜可能是大概率事件，但国会的掌控权尚有一定不确定性。若是特
朗普当选+统一的国会的情形，企业税减免或利好美股上市公司利润，美股表现有望得到提
振。对内减税+对外关税+限制等措施可能增加物价上行风险，高通胀环境利好实物资产，
美债利率可能也会偏高运行。若是分裂的国会，减税政策可能难以完全落地，对美股利好
或有限。
图表5： 美国大选四种结果及对市场的可能影响
资料来源：CBO，Democrats，Republican National Committee，Donald J. Trump，华泰研究
维度二：特朗普 2.0 的政策方针
共和党 2024 年党纲草案具有明显的特朗普风格，继续强调“美国优先，回归常识”的保
守主义，着重强调降低通胀、打击非法移民、重振经济、促进制造业回流等议题。2024 年
7月8日，美国共和党全国委员会党纲委员会通过了“共和党 2024 党纲”，并将于 2024 年
7月15 日的美国共和党全国大会正式实施。与 2016 年由共和党内工作人员起草的长达 66
页的详细党纲不同的是，特朗普本人撰写了党纲大量内容，长度精简为 16 页，这是观测特
朗普后续政策思路的重要文件。
共和党党纲草案着重关注六个议题，可从中一窥特朗普后续政策主张。具体来看：
1）通胀方面，支持释放能源产量，降低能源成本以减少通胀。削减不必要的政府开支，促
进经济增长；
2）边境和移民方面，共和党承诺结束开放边境政策，阻止非法移民和毒品进入；
3）重振经济方面，共和党认为“美国优先”的经济议程建立在去监管、减税、确保贸易协
议的公平性、保证可靠且充足的低成本能源，以及推动创新；
4）共和党承诺让美国梦再次变得可负担，降低住房、教育和医疗成本；
5）坚持“美国优先”的经济政策，保护美国工人、农民和产业免受不公平的外国竞争；
6）计划重建军事力量和联盟关系，恢复国防工业基础。
总统+国会 特朗普+统一国会 特朗普+分裂国会 拜登+分裂国会 拜登+统一国会
国内财政
TCJA条款延期，调降企业
税，个人所得税可能永久性
降低
TCJA的多数条款不续期 TCJA的多数条款不续期
TCJA的多数条款不续期，企
业税从当前21%的水平提升
产业政策 IRA法案力度可能削减 IRA和CHIPS法案延续 IRA和CHIPS法案延续
IRA法案延续，可能推出
CHIPS2.0
贸易政策
全球增税，对特定国家实施
惩罚性举措
全球增税，对特定国家实施
惩罚性举措
维持当前基调，针对部分产
业调整税率
维持当前基调，针对部分产
业调整税率
地缘 更多注意力关注中东 更多注意力关注中东 俄乌和中东并重 俄乌和中东并重
移民
大幅增加移民限制，可能会
有驱逐行动
大幅增加移民限制 增加对非法移民限制
增加对非法移民限制，不过
可能放宽合法移民入职条款
市场影响
税收减免利好企业利润，美
股表现有望得到提振；贸易
政策等推升强美元，高通胀
环境利好实物资产，美债利
率可能偏高；市场波动或出
现阶段性抬升，非美权益可
能出现避险情绪
减税利好有限，地缘和贸易
政策或成为焦点，美元仍处
于顺风，但是市场不确定性
抬升，非美权益或有避险情
绪
增量政策落地或继续面临阻
碍，债务上限问题在2025年
发酵
产业政策继续利好高科技和
新能源等板块，不过加税可
能成为风险因素，股市更多
体现为结构性行情
标签： #特朗普
摘要：
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告固收三个维度理解“特朗普交易”华泰研究研究员张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166研究员何颖雯SACNo.S0570522090002heyingwen@htsc.com+(86)1063211166研究员陶冶SACNo.S0570522040001taoye019714@htsc.com+(86)2128972228联系人杨婧溪SACNo.S0570123070295yangjingxi@htsc.com+(86)2...
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作者：JOKER
分类：按报告类型
价格：免费
属性：12 页
大小：1.11MB
格式：PDF
时间：2024-07-18
