招商证券-美国大选跟踪系列三：“特朗普交易”因何引发美股调整？-240719

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证券研究报告|宏观分析报告

2024年7月19 日

——美国大选跟踪系列（三）

上一篇报告从短期预期交易推演特朗普政策及资产价格，本文重点讨论长期

逻辑。此前特朗普政策参考 Agenda47（第 47 任总统议程）和公开讲话，本

文补充五个视角：1）Project 2025（共和党 2025 计划）；2）2024 GOP

Platform（共和党 2024 执政纲领）；3）彭博商业周刊对特朗普的专访；

4）JD Vance 政策倾向；5）特朗普代表的资本力量。那么，为何在美联储

释放 9月降息信号、特朗普有望提前锁定胜局之际，美股、商品相继调整？

❑ 视角一、Project 2025：底层制度重构的暗流涌动。Project 2025 是美国极

右翼智库提出的一系列保守派和建制派政策提议，该计划包含四大支

柱：政策计划、人事数据库、在线培训、就职后 180 日操作指南。我们

对该计划的理解是，上一任期特朗普政策经常不按常理出牌并引发党内

争议，因此保守派有三个核心诉求：一是党内团结赢得大选，二是政策

制度化降低风险，三是权力向联邦政府集中控制四年执政期局势。

❑ 视角二、共和党执政纲领：全面回归“常识”。1）经济政策：“抗通

胀”、“减税”和“助创新”。特朗普核心诉求是通过能源供给快速释

放对冲潜在通胀上行。纲领暗示了减税政策落地循序渐进、跟随加关税

节奏走，未来经济发展重点落在数字货币、人工智能和航空航天三大新

兴产业。2）对外政策：反对非法移民，壮大军事力量博弈非美。纲领坚

持特朗普“美国优先”的原则，对非法移民持强硬态度，通过军事手段

降低系统性地缘政治风险。3）产业政策：回归传统能源，大力发展本土

制造业，优化教育医疗资源配置。能源方面，共和党支持大力释放国内

传统能源供给；工业方面，纲领强调对制造业的大力支持、保护就业；

教育方面，共和党鼓励意识形态的“右倾”以及对教育体系的优化；医

疗方面，共和党重点关注医疗系统的财务稳健性和可持续性。

❑ 视角三、彭博商业周刊专访：特朗普眼中自洽的政策逻辑。能源革命降

低通胀，对外关税与对内减税循序渐进实现财政温和扩张，反移民并保

护当地工人就业、配套政策和资金实现制造业本土化。考虑上一任期的

施政情况，特朗普“说到做到”的概率偏高，且规则制约一定程度上可

以让渡于商业利益。

❑ 视角四、JD Vance：定位是“执行者”而非“监督者”。经济政策方

面，万斯主张推行的法案大多为“放松监管”+“减税”，同时强烈赞成

加关税；对外政策方面，万斯的倾向全面渗透着“美国优先”的原则，

单边主义色彩浓厚；产业政策方面，万斯支持“回归传统能源”+“大力

发展制造业”。我们判断特朗普如若胜选，万斯更有可能扮演“执行者

or 发言人”的角色而非“监督者 or 中间派”。

❑ 视角五、特朗普竞选资金的资本反映的两点现实：金融去监管，传统行

业回归。不同于上一轮特朗普“自掏腰包”，本次特朗普支持者众多。

从行业分布来看，“金融去监管”和“传统行业回归”是两大主题。

❑ “特朗普 1.0”阶段（2017-2020 年）美国股债双牛，科技与医疗板块长

期存在超额收益；为何“特朗普 2.0”即将来临之际，美股乃至大宗商品

集体调整？1）特朗普政策的自洽性源于“错位”，但政策落地节奏仍具

极大不确定性，这使得“特朗普纲领”看似矛盾，未来四年美国内政不

确定性升温；2）美股政治周期规律预示若特朗普当选，2025-2026 年美

股将出现年度级别的调整，在屡创新高后，海外投资者试图获利了结；

3）正如报告《美联储会在年内降息吗？》提到如今拜登连任胜算大大降

低后提前降息概率上升，但降息意味着确认经济放缓，反而会助跌估值

已然极高的美股。

风险提示：美国经济和货币政策超预期，美国大选选情超预期。

张静静

S1090522050003

zhangjingjing@cmschina.com.cn

王泺宾

S1090523070007

wangluoibin@cmschina.com.cn

“特朗普交易”因何引发美股调整？

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宏观分析报告

正文目录

一、 Project 2025：底层制度重构的暗流涌动 ................................................... 3

二、共和党执政纲领：全面回归“常识” ......................................................... 3

（一）经济政策：“抗通胀”、“减税”和“助创新” .......................................... 3

（二）对外政策：反对非法移民，壮大军事力量制衡非美 ................................ 4

（三）产业政策：回归传统能源，大力发展本土制造业，优化教育医疗资源配

置 ........................................................................................................................ 4

三、彭博商业周刊专访：特朗普眼中自洽的政策逻辑 ....................................... 6

四、 JD Vance：定位是“执行者”而非“监督者” ......................................... 7

五、特朗普竞选资金的资本反映的两点现实：金融去监管，传统行业回归 ...... 9

六、 “特朗普 2.0 交易”，美股、商品因何调整？ ........................................... 10

图表目录

图1：特朗普政治选金分额度结构 ...................................................................... 9

图2：特朗普政治选金分行业结构前十大 ........................................................... 9

图3：2017-2020 年主要资产变动情况 ............................................................ 11

图4：2017-2020 年美股年度行业指数变动情况 .............................................. 11

图5：1981 年以来美国政治周期及标普 500 指数历年涨跌幅（单位：%） .... 12

表1：2024 年共和党主要纲领 ........................................................................... 5

表2：特朗普专访中透露观点 ............................................................................. 6

表3：万斯在国会支持推行的主要法案 .............................................................. 8

表4：特朗普的主要“金主” ........................................................................... 10

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宏观分析报告

上一篇报告《本轮“特朗普交易”的三大看点》从短期预期交易角度推演特朗

普政策及资产价格变化，本文重点讨论长期逻辑。此前特朗普政策参考

Agenda47（第 47 任总统议程）和公开讲话，本文补充五个视角：1）Project

2025（共和党 2025 计划）；2）2024 GOP Platform（共和党 2024 执政纲

领）；3）彭博商业周刊对特朗普的专访；4）JD Vance 政策倾向；5）特朗普

代表的资本力量。那么，为何在美联储释放 9月降息信号、特朗普有望提前锁

定胜局之际，美股、商品相继调整？

一、Project 2025：底层制度重构的暗流涌动

Project 2025 是美国极右翼智库传统基金会提出的一系列保守派和建制派政策

提议

，该计划包含四大支柱：政策计划、人事数据库、在线培训、就职后 180

日操作指南，计划提议上收联邦雇员任免与解雇权力，对司法部、联邦调查局、

商务部等部门实施党派控制，废除国土安全部和教育部等，并事无巨细地对经

济、移民、医疗、教育、军事、气候等议题制定详细实施方案。当然，该计划

落地情况仍存在未知数，相对确定的是共和党内部正在尝试达成平衡。我们对

该计划的理解是，上一任期特朗普政策经常不按常理出牌并引发党内争议，因

此保守派有三个核心诉求：一是党内团结赢得大选，二是政策制度化降低风险，

三是权力向联邦政府集中控制四年执政期局势。尽管特朗普否认与 Project

2025 的联系，但有相当一部分参与者在特朗普竞选活动存在联系。

二、共和党执政纲领：全面回归“常识”

共和党执政纲领开篇以“美国优先：回归常识（America First: A Return to

Common Sense）”吸睛，“常识”背后的深意是呼吁美国回归传统价值观，

在前言中五次 call back“常识”：1）解决移民问题、保障边境安全；2）控制

通胀、促进制造业就业；3）恢复能源供给、实现能源独立；4）建立强大军队；

5）保障司法安全

。纲领还提出 20 项承诺，并用 10 个章节阐述论证，我们将

其归纳为经济、对外和产业政策三个方面。

（一）经济政策：“抗通胀”、“减税”和“助创新”

纲领第 1章的主题便是“战胜通货膨胀，迅速降低物价”，传递两个讯号：第

一，过去高通胀是拜登政府执政所致；第二，特朗普降通胀的意愿强烈并且有

能力实现。特朗普当然深知三大政策主张“加关税+减所得税+反移民”会推动

中期通胀上行，但他希望通过能源供给快速释放对冲潜在通胀上行风险，“将

释放包括核能在内的所有能源生产”，并“将能源价格降至甚至低于特朗普第

一任期的历史最低水平”。我们认为这是特朗普任期内对抗通胀的关键一环，

其他手段如“减少家庭和企业监管成本”、“控制浪费性联邦支出”、“降低

地缘政治风险”仅是锦上添花、而非雪中送炭。

减税的力度和落地节奏或晚于上一轮。纲领提出“永久实施将标准扣除额翻倍、

https://www.project2025.org/

https://prod-static.gop.com/media/RNC2024-Platform.pdf

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标签： #美国 #特朗普 #美国大选

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敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|宏观分析报告2024年7月19日——美国大选跟踪系列（三）上一篇报告从短期预期交易推演特朗普政策及资产价格，本文重点讨论长期逻辑。此前特朗普政策参考Agenda47（第47任总统议程）和公开讲话，本文补充五个视角：1）Project2025（共和党2025计划）；2）2024GOPPlatform（共和党2024执政纲领）；3）彭博商业周刊对特朗普的专访；4）JDVance政策倾向；5）特朗普代表的资本力量。那么，为何在美联储释放9月降息信号、特朗普有望提前锁定胜局之际，美股、商品相继调整？❑视角一、Project2025：底层制度重构的暗流涌动。Proje...

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