招商证券-金融市场流动性与监管动态周报：历史上央行降息后A股表现如何？-240723
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证券研究报告 | 策略研究
2024年7月23 日
定期报告
——金融市场流动性与监管动态周报（0723）
上周二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，ETF 大幅净流入贡献主力增量资金。
从历史数据看央行降息对 A股整体影响较为有限，降息后一个月市场风格并没
有明显分化。海外方面，当前市场已计价年内降息三次，高于 6月美联储议息
会议点阵图所示的年内仅降息一次。
❑ 历史上央行降息后 A股表现如何？7月22 日央行宣布降息，降息路径由
“OMO-MLF-LPR”转为 OMO 与LPR 同步调降。从历史数据看，央行降息
前一周及降息开始当日市场表现不佳，但降息开始后市场逐步企稳回升，但是
拉长至一个月维度看，降息对市场影响相对有限，市场风格层面并没有明显的
分化。
❑ 货币政策与利率：上周（7/15-7/19）央行公开市场净投放 12400 亿元，未来
一周将有 11830 亿元逆回购、700 亿元国库现金定存到期。货币市场利率上
行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发
行利率涨跌不一。截至 7月19 日，R007 上行 6.6bp，DR007 上行 6.4bp，
1年期国债收益率下行 1.2bp，10 年期国债收益率上行 0.1bp，同业存单发行
规模增加 2168.1 亿元，1M/3M 同业存单利率上行，6M 同业存单利率下行。
❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流入规模扩大。北上资金流出，净流出 193.2
亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 176.2 亿元；ETF 净流入 806.1 亿元；
新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持转为净增持，公布的计划
减持规模扩大。
❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。上周关注度相
对提升的风格指数及大类行业仅北证 50、科创 50。VIX 指数回升，海外市场
风险偏好下降。
❑ 市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入建筑材料。赛道偏好上，北上资金
净流入人工智能、智能驾驶、信创，融资资金仅加仓储能和氢能与燃料电池。
宽指 ETF 申赎参半，其中沪深 300ETF 申购较多，科创 50ETF 赎回较多；
行业 ETF 均为净赎回，其中信息技术 ETF 赎回最多。净申购最高的为易方达
沪深 300ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板 50ETF。
❑ 海外变化：鲍威尔表态偏鸽，市场对美联储年内降息次数预期由两次调整为
三次。美联储主席鲍威尔表示，如果美联储等到通胀率达到 2%再进行降息，
那就会等得太久。鲍威尔的鸽派表述使得市场对于美联储降息的预期大幅提
升，市场对美联储 9月降息预期超 90%，并且开始交易年内三次降息。
❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
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1. 《招商 A股流动性研究体系与流
动性指数——A股市流动性研究之
四》，2016 年8月
2. 《A股机构投资者全景图—股票
市场 SCP 范式研究之一》，2017 年
10 月
3. 《历史上美联储货币政策转向如
何影响 A股风格？——金融市场流
动性与监管动态周报（0716）》
招商 A股流动性指数
流动性指标
数值/金额（亿
元）
资金供给
公募基金发行
16.60↑
ETF 净申购
806.10↑
融资净买入
-176.18↓
陆股通净流入
-193.23↓
资金需求
限售解禁
249.84↓
IPO 融资
8.80↑
净减持金额
-10.07↓
计划减持金额
20.92↑
活跃度
单位振幅换手率
28.29↓
A股周度日均成交额
6029.13↓
二级市场可跟踪资金净流入规模扩大
张夏
S1090513080006
zhangxia1@cmschina.com.cn
田登位
研究助理
tiandengwei@cmschina.com.cn
历史上央行降息后 A股表现如何？
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策略研究
图1：大类资产表现：A股>美股>港股>大宗
资料来源：Wind，招商证券
图2：风格：大盘成长>大盘价值>小盘成长>小盘价值
图3：大类行业：必选>金融>医药生物>TMT>周期>可选
资料来源：Wind、招商证券
资料来源：Wind、招商证券
一、流动性专题
※ 历史上降息后 A股表现如何？
央行 7月降息落地，利率传导机制或发生改变。7月22 日央行宣布降息，不过降息路径与过往略有不同，过往利率
变化一般沿着“OMO-MLF-LPR”这一路径，而本次降息同时将公开市场 7天期逆回购操作利率、1年期 LPR、5年
期LPR 同时调降 10bp。这一举措与央行行长潘功胜在陆家嘴金融论坛中表述的“未来可考虑明确以央行的某个短期
操作利率为主要政策利率，目前看 7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能”相一致，或标志着利率传导机制发
生改变。
关于降息时点的划分，2019 年利率改革后，降息一般沿着“OMO-MLF-LPR”这一路径（2022 年5月和 2024 年2
月单独调降 LPR 除外），所以在月初或月中的 OMO、MLF 调降后，市场便会对当月 20 号降息这一大概率事件进行
提前交易，故本文在统计时将 OMO 或者 LPR 调降当作一个降息周期的起点，这能更真实的表征“降息交易”时期的
市场风格。
-2.0-2.1
-3.0
2.5
0.6 0.4 0.3
-2.2-2.7-2.8
-4.8
-6.5
0.7
-1.2
-2.0-2.5-3.1-3.6
1.2
0.1
-1.0
-2.9
-4.0
-5.3-5.7-5.9
-0.7
-5.6
0.3 0.2
-0.1-0.2-0.2
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
MSCI发达市场
MSCI全球市场
MSCI新兴市场
创业板指
深证成指
上证指数
万得全A
韩国综合指数
东京日经225指数
MSCI新加坡
恒生指数
恒生科技指数
道琼斯工业指数
英国富时100
标普500
法国CAC40
德国DAX
纳斯达克
俄罗斯MOEX指数
印度SENSEX指数
巴西BVSP指数
ICE布油
LME铅
LME铝
LME锌
LME铜
COMEX黄金
COMEX白银
美元指数
日元兑美元
人民币兑美元
离岸人民币兑美元
欧元兑美元
全球 亚太 欧美 其他 工业品 贵金属 汇率
单位：%
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
北证
50
科创
50
创业板指
沪深
300
上证
50
中证
500
中证
1000
大盘成长
大盘价值
小盘成长
小盘价值
主要宽基指数表现 风格表现
区间涨跌幅（%，20240715-20240719）
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
必选消费
金融
医药生物
TMT
周期
可选消费
区间涨跌幅（%，20240715-20240719）
XVRVtOnOqMpRqRpPoQyRoQ9P9R8OoMqQpNnRiNmMoRkPmOnRaQrRyQMYnQrOvPpOqO
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策略研究
表1：2019 年LPR 改革后降息时间点和幅度
降息周期
时点
OMO（bp）
MLF（bp）
1年期 LPR（bp）
5年期 LPR（bp）
1
2019-11-05
-5
2019-11-18
-5
2019-11-20
-5
-5
2
2020-02-03
-10
2020-02-17
-10
2020-02-20
-10
-5
3
2020-03-30
-20
2020-04-15
-20
2020-04-20
-20
-10
4
2021-12-20
-5
2022-01-17
-10
-10
2022-01-20
-10
-5
5
2022-05-15
-15
6
2022-08-15
-10
-10
2022-08-22
-5
-15
7
2023-06-13
-10
2023-06-15
-10
2023-06-20
-10
-10
8
2023-08-15
-10
-15
2023-08-21
-10
9
2024-02-20
-25
10
2024-07-22
-10
-10
-10
资料来源：Wind、招商证券
降息开始后一个月，市场表现普遍较好。统计此前 9次降息，在降息时点确认前一周及当天（OMO 下调或直接调降
LPR）市场往往表现不佳，主要指数普跌，这一方面是因为降息往往发生在经济相对承压阶段，市场信心较弱，另一
方面，市场部分资金提前预判降息，在降息确定后选择兑现离场。从一个月维度来看，降息后市场大概率企稳回升，
市场风格并没有明显的分化。
图4：2019 年至今降息后主要指数平均收益
图5：2019 年至今降息后主要指数平均收益
资料来源：Wind、招商证券
资料来源：Wind、招商证券
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
前一周 降息日 后一周 后两周 后一月
上证50
沪深300
中证1000
创业板指
300绩效
单位：%
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
前一周 降息日 后一周 后两周 后一月
大盘价值
小盘成长
小盘价值
大盘成长
单位：%
摘要：
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作者：西装暴徒
分类：按报告类型
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时间：2024-07-24
