海通证券-每日报告精选-240729

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[Table_MainInfo]

每日报告精选

证券研究报告

最新研究与资讯

2024 年07 月29 日

[Table_Marketinfo]

重要市场数据

名称

日涨跌%

周涨跌%

年涨跌%

海通风格指数

大盘 100

-0.58

-3.08

15.73

小盘 200

1.59

-1.85

-24.11

表现最好前五行业

家电器具

4.98

-0.22

-1.04

非金属

2.78

-1.95

-17.74

有色金属

2.30

-7.28

0.74

汽车汽配

2.29

-1.81

-3.21

机械工业

2.21

-0.69

-6.74

表现最差前五行业

金融指数

-1.28

-2.21

11.99

通讯服务

-1.07

-2.91

-3.86

公用事业

-0.76

-0.88

18.83

石油然气

-0.31

-7.74

19.82

交通运输

-0.08

-0.38

7.25

备注：数据截止至前一工作日收盘价

资料来源：WIND，海通证券研究所

[Table_AuthorInfo]

编辑：房青

邮箱：fangq@haitong.com

证书：S0850512050003

※重点报告推荐※

【固定收益专题报告】整体净申购，减仓低资质品种——24Q2 固收+基金季报

分析。

宏观

利润边际改善——6月工业企业利润数据点评。6月利润当月同比增速较前一月

边际回升，这主要是由于价和利润率的贡献。上游原材料行业主要受益于价格

的抬升，利润持续边际改善，中下游行业中部分行业的量有所增加，带动其行

业利润增速上行。

债券

降息落地，顺势而为。展望后市，多空纠结点在于央行是否“出手”、利率政

策底是否放宽。摸索中前行，关注 6Y 国开债，10Y 利率债+1Y 存单策略，负债

端稳定的机构可关注有相对性价比的 15-20Y 利率债。此外，继续对稳增长政策

保持关注。

策略

当前基金赎回压力如何？①24Q2 主动权益基金净赎回约 1200 亿，剔除新发后

约1600 亿，较 24Q1 净赎回规模收窄。②市场偏弱时 ETF 往往净申购，24Q2

宽基 ETF 净申购约 600 亿，低于 Q1 的约 3500 亿，但 6月底以来净申购已近

2000 亿。③A股仍处于蓄势阶段，下半年资金面和基本面积极变化或推动 A股

中枢上台阶，结构上关注高端制造。

金融工程

下周市场或将出现短期反弹行情——量化择时和拥挤度预警周报（20240728）。

因子拥挤度观察：各类因子拥挤度均较为稳定。小市值因子拥挤度 0.41，低估

值因子拥挤度 0.82，高盈利因子拥挤度-0.18，高盈利增长因子拥挤度 0.66。

行业拥挤度：电子、非银金融、通信、传媒和银行的行业拥挤度相对较高。银

行和食品饮料的行业拥挤度上升幅度相对较大。

行业与主题热点

综合金融服务：公募持仓观察：加保险，减券商——2024Q2 非银板块公募持仓

分析。2024 年公募基金半年报陆续发布，2024 年上半年末公募基金股票投资

中非银金融行业总持仓 0.74%，环比一季度末提升 0.07pct。相比沪深 300 行业

流通市值占比低配 8.29pct，环比一季度末低配幅度缩小 0.25pct。个

信息服务：Llama 3.1 发布，405B 开源模型实现对标 GPT-4。OpenAI 正致力

于打造一个繁荣的出版商和创作者生态系统，其希望帮助用户发现出版商网站

和体验，同时为搜索带来更多选择。应用空间正在持续打开。

重点个股及其他点评

甘肃能源（000791）：水电好转业绩修复，火电注入开启新章。收购常乐公司，

向调峰火电业务领域扩展。2024 年3月，公司发布收购电投集团常乐公司 66%

股权的预案，交易作价 76.3 亿元。

每日报告精选 2

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※重点报告推荐※

[Table_ImportantInfo]

【固定收益专题报告】整体净申购，减仓低资质品种——24Q2 固收+基金季报分析

规模及申赎：主要固收+基金类型新发环比上升，24Q2 存量广义固收+基金规模约 1.44 万亿，一级债基、二级债基申购

较多，混合类基金尤其是偏债混合净赎回较多。

仓位及配臵：股票和转债仓位在 Q2 分别变动约-1.2pct、-1.31pct。重仓股&券方面：加仓科技，减消费等，转债主要增持

高评级大规模品种，兑现部分涨幅较大的银行转债，以及价格临近触发赎回的标的，减持可能有一定信用风险的弱资质品

种，纯债仓位下降，主要加仓利率债及存单。

业绩及归因：二季度权益市场先涨后跌，小微盘表现较弱，固收+基金整体表现尚可，多数取得正收益，市场更偏好权益

类资产仓位较低的产品。绩优基金显示纯债部分配臵利率债和中短期限高等级债为主，保持稳健的票息策略和灵活的久期

策略，转债部分绩优基金表示减仓部分信用资质较弱的个券&把握平衡型和偏股型标的的机会，同时也有基金表示利用市

场调整增持部分偏债型品种；权益部分有所分化，部分绩优基金持仓仍然以价值及红利资产为主，也有部分基金在成长、

消费、周期制造和价值等方向均有配臵。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险

（固定收益研究团队郑子勋、王巧喆）

宏观点评

[Table_MacroInfo]

利润边际改善——6月工业企业利润数据点评

6月利润当月同比增速较前一月边际回升，这主要是由于价和利润率的贡献。上游原材料行业主要受益于价格的抬升，利

润持续边际改善，中下游行业中部分行业的量有所增加，带动其行业利润增速上行。其生产增长主要受益于设备更新和耐

用品以旧换新的政策，暑期消费的热度，以及海外需求。不过值得注意的是，6月工业企业营收同比增速较前一月有所回

落，但库存仍在增加，这或提示产能存在相对偏多的风险。下一阶段，随着稳增长政策的进一步发力，预计相关行业仍将

受益，利润空间或将进一步打开。

风险提示：外需超预期回落，地产优化政策效果不及预期。

（宏观经济研究团队梁中华、李林芷）

债券点评

[Table_BondInfo]

降息落地，顺势而为

债市展望：降息落地，顺势而为

利率债策略：降息打开债市利率下行空间。从机构反应看：1）农商行除 1年内短债外整体净卖出，上周五对超长债单日

净卖出力度创 20 年4月末以来新高；保险大体平稳；基金先是净买入 7-10Y&1-3Y 为主、超长债为辅，后转向 7-10Y 和

15-30Y 的搭配。2）利率债基金一致拉长久期、信用债基金降低久期但分歧度增大，银行间债市杠杆率上行。展望后市，

多空纠结点在于央行是否“出手”、利率政策底是否放宽。摸索中前行，关注 6Y 国开债，10Y 利率债+1Y 存单策略，负

债端稳定的机构可关注有相对性价比的 15-20Y 利率债。此外，继续对稳增长政策保持关注。

每日报告精选 3

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信用策略方面，上周信用利差整体短端上行、中长端下行，期限利差大多下行，超长信用债交易活跃度明显上升，市场通

过增持长久期信用债来增厚收益，超长信用债或继续做窄利差。城投债方面，债市震荡调整行情关注中短端适度下沉，待

市场情绪企稳后对于中等层级区域可拉久期至 3-5 年增厚收益；城投化债、产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机

会。产业债方面，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，等待长债企稳信号，央企超长债、民企龙头尚有收益空

间。地产债方面，持续跟踪行业融资政策变化和基本面企稳信号，央国企地产公司整体风险可控，可控久期适时布局基本

面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。上周二永债信用利差整体下行，中短久期和低等级债表现更优；降息

组合拳提振债市情绪，5Y 左右二永债利差或将补降，关注波段机会。

转债策略方面，上周转债估值显著压缩，目前处于 21 年下半年以来低位（由低到高 1%），短期来看转债处于相对“难受”

的时间点，但性价比明显改善，后续需求端的修复可能需要看到小微盘预期改善或半年度业绩利空落地，此外关注美联储

降息以及国内政策脉络。目前转债新券重启发行，关注相关标的上市机会，市场开始博弈中报行情，关注二季度业绩可能

改善的标的。

基本面：1）7月以来中观高频数据显示分化延续：百城土地成交面积和 30 城商品房成交面积下降，乘用车零售销量平稳、

批发销量不佳，出口综合指数继续上行；钢材周度产量下降，沿海八省日耗煤量同比企稳，行业开工率分化。基建高频数

据表现分化。2）7月CPI 或小幅抬升、PPI 降幅或继续缩小。

利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼 682.5 亿元，OMO 与MLF 降息，资金利率和票据利率下行。2）一级发

行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：债市上涨。7/19-7/26，1Y、10Y、30Y 国债利率分别下行 5BP、

7BP、6BP。

信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净偿还转净供给。2）二级市场：交投增加，收益率与利差双下行。

3）上周评级上调的发行人有 4家，评级下调的发行人有 1家；新增展期债券 1只，无新增违约主体。

可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨 9.08%，我们计算的转债全样本指数（包含公募 EB）下跌 1.51%。同

期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，必需消费、TMT、周期板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下

跌至 18.3%，纯债 YTM 均值上涨。

风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗

漏或偏差。

（固定收益研究团队郑子勋、王巧喆、孙丽萍、张紫睿、藏多）

策略点评

[Table_StrategyInfo]

当前基金赎回压力如何？

核心结论：①24Q2 主动权益基金净赎回约 1200 亿，剔除新发后约 1600 亿，较 24Q1 净赎回规模收窄。②市场偏弱时

ETF 往往净申购，24Q2 宽基 ETF 净申购约 600 亿，低于 Q1 的约 3500 亿，但 6月底以来净申购已近 2000 亿。③A股

仍处于蓄势阶段，下半年资金面和基本面积极变化或推动 A股中枢上台阶，结构上关注高端制造。

从整体权益基金（主动+被动）的申赎情况来看，24Q2 权益基金净赎回规模为 890 亿元，24Q1 是则是净申购 900 亿元。

分类型来看，24Q2 主动权益基金延续 22 年年中以来的净赎回趋势，不过基金赎回压力较一季度已有收窄。从宽基指数

ETF 基金申赎情况来看，近期 ETF 基金净申购规模还在持续放量。如果从历史经验看，A股市场弱势下跌时宽基 ETF 往

往录得净申购，但当市场趋于上行后资金往往会从 A股ETF 中流出，后续 ETF 申赎情况还需持续关注。

当前市场仍处于蓄势阶段，股市情绪陷入低迷。2/5 以来市场上涨是由情绪和资金推动的底部第一波反弹，这轮反弹中各

大指数上涨也已较为充分。借鉴历史，第一波修复行情走完后，由于该阶段基本面尚不扎实，市场往往会获利回吐。就本

轮行情而言，今年 4月以来结构上赚钱效应就已分化，5月中旬以来各指数走势逐渐转向蓄势休整。当前从基本面来看，

国内生产、消费在二季度呈现增速逐月下台阶的趋势。同时海外拜登退选等事件进一步加剧了美国大选的不确定性，这使

得全球市场的避险情绪升温，我国权益市场的风险偏好也受压制。因此近期市场情绪有所降温，市场仍处在基本面验证的

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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]每日报告精选证券研究报告最新研究与资讯2024年07月29日[Table_Marketinfo]重要市场数据名称日涨跌%周涨跌%年涨跌%海通风格指数大盘100-0.58-3.0815.73小盘2001.59-1.85-24.11表现最好前五行业家电器具4.98-0.22-1.04非金属2.78-1.95-17.74有色金属2.30-7.280.74汽车汽配2.29-1.81-3.21机械工业2.21-0.69-6.74表现最差前五行业金融指数-1.28-2.2111.99通讯服务-1.07-2.91-3.86公用事业-0.7...

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