信用债：净融资额转负，收益率继续下行-240723-渤海证券-15页

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信用债周报

请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15

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报

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债

周

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证券分析师

李济安

022-23839175

lija@bhzq.com

研究助理

[Table_IndInvest]

王哲语

SAC NO：S1150122070013

022-23839051

wangzheyu@bhzq.com

 核心观点：

本期（7月15 日至 7月21 日）发行指导利率多数上行，整体变化幅度

为-1 BP 至3 BP。本期信用债发行规模环比下降，企业债、短期融资券发行

金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；信用债净融资额环

比减少，各品种净融资额均减少，企业债、短期融资券、定向工具净融资额

为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，本期信用债成交金

额环比小幅增长，仅短期融资券成交金额减少，其余品种成交金额增加。收

益率方面，本期中短期票据、企业债、城投债收益率全部波动下行。信用利

差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差多数收窄。从风险溢价角度

看，现阶段配置信用债的性价比不高，但考虑到供求关系仍是债市的重要影

响因素，供需平衡前收益率下行趋势难以轻易扭转。因此，顺应趋势，关注

震荡行情的机会，在中短期信用下沉和中高等级拉久期策略中灵活抉择有望

取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。

中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场

预期修复，托举政策持续发力，但市场复苏依旧在波折中前行，房地产相关

指标仍在下降，房地产市场仍处在调整转型过程中，但随着政策效应逐渐释

放，市场活跃度有所提升。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较

大影响，拐点出现前仍需谨慎，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业

绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，拉长久期增厚收

益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能

性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债

大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化

债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉

久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存”的政策导向不变，

“加快地方融资平台改革转型”的方向愈发明确，城投债的分析逻辑仍应立

足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依

然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，

信用下沉仍需留有余地。

 风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。

净融资额转负，收益率继续下行

――信用债周报

分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2024 年7月23 日

信用债周报

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1. 一级市场情况 ............................................................................ 4

1.1 发行与到期规模 .................................................................... 4

1.2 发行利率 .......................................................................... 4

2. 二级市场情况 ............................................................................ 5

2.1 市场成交量 ........................................................................ 5

2.2 信用利差 .......................................................................... 6

2.3 期限利差与评级利差................................................................. 9

3. 信用评级调整及违约债券统计 .............................................................. 11

3.1 信用评级调整统计.................................................................. 11

3.2 违约及展期债券统计................................................................ 12

4. 投资观点 ............................................................................... 12

5. 风险提示 ............................................................................... 12

信用债周报

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图目录

图1：信用债发行与到期统计（亿元） ....................................................... 4

图2：不同品种信用债净融资额（亿元） ..................................................... 4

图3：信用债成交量统计（亿元） ........................................................... 5

图4：中短期票据 AAA 级信用利差走势（bp） ................................................. 6

图5：中短期票据 AA+级信用利差走势（bp） .................................................. 6

图6：中短期票据 AA 级信用利差走势（bp） .................................................. 6

图7：中短期票据 AA-级信用利差走势（bp） .................................................. 6

图8：中债企业债 AAA 级信用利差走势（bp） ................................................. 7

图9：中债企业债 AA+级信用利差走势（bp） .................................................. 7

图10：中债企业债 AA 级信用利差走势（bp） ................................................. 7

图11：中债企业债 AA-级信用利差走势（bp） ................................................. 7

图12：中债城投债 AAA 级利差走势（bp） .................................................... 8

图13：中债城投债 AA+级利差走势（bp） ..................................................... 8

图14：中债城投债 AA 级利差走势（bp） ..................................................... 8

图15：中债城投债 AA-级利差走势（bp） ..................................................... 8

图16：中债中短期票据 AA+级期限利差走势（bp） ............................................. 9

图17：中债中短期票据 3Y 期评级利差走势（bp） ............................................. 9

图18：中债企业债 AA+级期限利差走势（bp） ................................................ 10

图19：中债企业债 3Y 期评级利差走势（bp） ................................................ 10

图20：中债城投债 AA+级期限利差走势（bp） ................................................ 11

图21：中债城投债 3Y 期评级利差走势（bp） ................................................ 11

表目录

表1：交易商协会发行指导利率 ............................................................. 5

表2：中短期票据利差周度变动情况（bp） ................................................... 6

表3：企业债利差周度变动情况（bp） ....................................................... 7

表4：城投债利差周度变动情况（bp） ....................................................... 8

表5：中债中短期票据期限利差和评级利差统计（bp） ......................................... 9

表6：中债企业债期限利差和评级利差统计（bp） ............................................ 10

表7：中债城投债期限利差和评级利差统计（bp） ............................................ 11

表8：评级调整情况汇总 .................................................................. 11

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摘要：

信用债周报请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of15固定收益研究证券研究报告信用债周报证券分析师李济安022-23839175lija@bhzq.com研究助理[Table_IndInvest]王哲语SACNO：S1150122070013022-23839051wangzheyu@bhzq.com核心观点：本期（7月15日至7月21日）发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-1BP至3BP。本期信用债发行规模环比下降，企业债、短期融资券发行金额增加，公司债、中期票据、定向工具发行金额减少；信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均减少，企业债、短期融资券、定...

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