20240805-开源证券-北交所首次覆盖报告：光伏消纳矛盾凸显，配电侧+用电侧建设带来增长机遇
北交所首次覆盖报告
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许昌智能（831396.BJ）
2024 年08 月05 日
投资评级：增持（首次）
日期
2024/8/2
当前股价(元)
4.86
一年最高最低(元)
9.28/4.66
总市值(亿元)
8.05
流通市值(亿元)
4.27
总股本(亿股)
1.66
流通股本(亿股)
0.88
近3个月换手率(%)
186.54
光伏消纳矛盾凸显，配电侧+用电侧建设带来增长机遇
——北交所首次覆盖报告
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
国家级电力设备专精特新“小巨人”，2024Q1 营收 0.70 亿元（+23.46%）
许昌智能主要从事新能源和传统智能配用电产品和系统以及电力工程总承包业
务。2024Q1 营收和归母净利润为 0.70 亿元（+23.46%）和 142.80 万元（+142.38%）。
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5428/ 6423 / 7682 万元，对应
EPS 分别为 0.33 /0.39 / 0.46 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 14.9/ 12.6/ 10.5
X。我们看好在光伏消纳矛盾凸显的背景下，我国配电侧+用电侧新建设需求为
公司带来业绩增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。
光伏消纳矛盾凸显，驱动我国新一轮配电侧+用电侧建设新周期来临
中国分布式光伏增长迅速，但是由于光伏发电的不可控和不稳定性导致衍生弃电
增加成本，2023-2024 上半年多省市发布光伏接入容量预警，未来有望从配电侧
+用电侧打开光伏的消纳空间。配电侧：通过配电网智能化升级提升弹性自适应
能力和对光伏的就地消纳能力，预计国家电网与南方电网在“十四五”期间合计
投资 3万亿元以上，配电网建设将被列为工作重点；此外，采用整村、整县并网
汇流也有望提高电网承载能力。用电侧：储能是电力系统中的关键一环，电化学
储能为主的新型储能快速发展，从用电侧解决光伏消纳矛盾，根据 CNESA 预
测，我国 2026 年新型储能累计规模将达到 48.5GW，2022-2026 年复合增长率
为 53.3%。同时，我国车桩比矛盾凸显，电桩需求增长进一步提高光伏消纳能力。
积极布局和推进“光储充一体化解决方案”，具备整县光伏开发能力
公司具备光储充一体化系统生产能力，主要包括光伏逆变器、电化学储能、充电
桩、智能云平台等发电及储能系统，实现了整县光伏开发能力。截至 2023 年9
月，在手订单达到 6.81 亿元，待实现收入达 7.42 亿元，新能源和国网等大型客
户的订单占比明显提高，订单结构有所改善。此外，募投项目助力进一步完善 “系
统+设备一体化解决方案”，电化学储能系统、逆变器、并网箱、汇流箱、光伏智
慧运维系统达产后产能分别为 70 套、2.8 万套、0.5 万套、0.5 万套和 200 套。
风险提示：原材料波动风险、宏观经济变化风险、募投项目投产不及预期风险。
财务摘要和估值指标
指标
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入(百万元)
482
586
684
801
952
YOY(%)
15.9
21.7
16.7
17.1
18.9
归母净利润(百万元)
42
46
54
64
77
YOY(%)
15.2
10.7
17.1
18.3
19.6
毛利率(%)
25.7
25.7
25.0
25.1
25.2
净利率(%)
8.7
7.9
7.9
8.0
8.1
ROE(%)
11.3
10.7
11.9
12.9
14.0
EPS(摊薄/元)
0.25
0.28
0.33
0.39
0.46
P/E(倍)
19.3
17.5
14.9
12.6
10.5
P/B(倍)
2.2
1.9
1.8
1.7
1.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
北交所研究团队
北
交
所
研
究
北
交
所
首
次
覆
盖
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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目 录
1、 布局新能源业务，推进“光储充一体化解决方案”战略 ......................................................................................................... 4
1.1、 积极布局“光储充一体化解决方案”，具备整县光伏开发能力 .................................................................................. 4
1.1.1、 新能源领域软硬件产品丰富，具备县域“光储充一体化解决方案”能力 ........................................................ 4
1.1.2、 加快技术布局，进一步推动新能源领域实现“解决方案+服务提供商” ......................................................... 7
1.2、 在手订单充足，订单结构向新能源业务倾斜 ............................................................................................................ 11
1.3、 募投项目助力公司完善新能源“系统+设备一体化解决方案”战略 .......................................................................... 14
2、 光伏消纳矛盾凸显，驱动我国智能配电网+储能需求增长 ................................................................................................ 17
2.1、 分布式光伏装机量增长势头强劲，我国光伏电力消纳矛盾凸显 ............................................................................ 17
2.2、 配电侧：智能配电网建设+并网汇流，有望缓解光伏消纳矛盾 .............................................................................. 20
2.2.1、 电力消纳矛盾驱动我国智能配电网建设高峰来临 ......................................................................................... 20
2.2.2、 整村、整县并网汇流提高电网承载能力，驱动汇流、逆变器等需求增长 ................................................. 23
2.3、 用电侧：储能+新能源充电桩快速发展，进一步解决光伏消纳矛盾 ...................................................................... 25
2.3.1、 电化学储能为主的新型储能快速发展，从用电侧解决光伏消纳矛盾 ......................................................... 25
2.3.2、 车桩比矛盾凸显，电桩需求增长进一步提高光伏消纳能力 ......................................................................... 27
3、 电力设备专精特新“小巨人”，2023 年营收 5.86 亿（+23.46%） ....................................................................................... 29
3.1、 国家级专精特新“小巨人”，专注智能配电+新能源电力设备 .................................................................................. 29
3.2、 积极拓展新能源领域，2024Q1 归母净利润 142.80 万元（142.38%） ................................................................... 32
4、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 34
5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 35
附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 36
图表目录
图1： 许昌智能产品部分应用场景 ............................................................................................................................................... 4
图2： 公司新能源领域逐步实现了“光储充一体化解决方案”能力 ............................................................................................ 6
图3： 公司研发费用率处于可比公司中上游位置 ........................................................................................................................ 7
图4： 2021-2023 年公司研发费用稳步增长（万元） ................................................................................................................. 7
图5： 新型电化学储能设备构造 ................................................................................................................................................. 15
图6： 光伏发电流程示意图 ......................................................................................................................................................... 16
图7： 中国分布式光伏并网容量增长迅速（GW） ................................................................................................................... 17
图8： 2024H1 新增集中光伏并网容量 49.60GW（GW） ........................................................................................................ 17
图9： 我国分布式光伏累计并网容量占比稳步增长 .................................................................................................................. 17
图10： 户用式分布光伏累计装机量快速增长（GW） ............................................................................................................. 18
图11： 分布式光伏新增装机量快速增长（GW） ..................................................................................................................... 18
图12： 预计至 2030 年我国光伏装机量将进一步增长（万千瓦） .......................................................................................... 18
图13： 美国加州电力负荷“鸭子曲线”日益凸显 ........................................................................................................................ 19
图14： 光伏发电的不可控和不稳定性衍生弃电增加成本 ........................................................................................................ 19
图15： 中国社会用电量快速增长（亿千瓦时） ........................................................................................................................ 21
图16： 配电网智能化升级将是未来电网发展的主要趋势 ........................................................................................................ 21
图17： 预计国家电网与南方电网在“十四五”期间将合计投资 3万亿元以上（万亿元）..................................................... 22
图18： 集中汇流户用光伏项目结构 ........................................................................................................................................... 23
图19： 光伏逆变器、汇流箱和并网箱是光伏并网汇流的核心设备 ........................................................................................ 24
图20： 预计 2022 至2025 年全球光伏逆变器市场空间 CAGR 为21.97%（GW） ............................................................... 24
北交所首次覆盖报告
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图21： 中国逆变器出口数量近年来保持稳步增长态势（万个） ............................................................................................ 25
图22： 电化学储能各环节应用场景 ........................................................................................................................................... 25
图23： 中国新型储能累计装机规模持续增长（GW） ............................................................................................................. 26
图24： 2014-2022 年我国电化学储能装机规模 CAGR 为74.25%（GW） ............................................................................ 27
图25： 近年来新型储能装机占比稳步增高................................................................................................................................ 27
图26： 新能源汽车保有量和渗透率快速增长（万辆） ............................................................................................................ 27
图27： 中国新能源汽车保有量车桩比持续下滑 ........................................................................................................................ 28
图28： 新能源汽车新增车桩比在 3.79-2.80 之间 ...................................................................................................................... 28
图29： 中国充电桩保有量快速增长（万台）............................................................................................................................ 28
图30： 充电桩新增量快速增长（万台） ................................................................................................................................... 28
图31： 许昌智能自成立以来，积极拓展业务板块 .................................................................................................................... 29
图32： 公司股权结构清晰 ........................................................................................................................................................... 30
图33： 许昌智能产品种类丰富，可分为配用电设备及系统、新能源业务两大类 ................................................................ 31
图34： 2016-2023 年营业收入 CAGR12.58%（亿元） ............................................................................................................. 32
图35： 2016-2023 年归母净利润 CAGR7.56%（万元） ........................................................................................................... 32
图36： 近三年来公司毛利率稳定 ............................................................................................................................................... 32
图37： 许昌智能积极拓展新能源，2023 年营收占比大幅增长 ............................................................................................... 33
图38： 公司成本管控良好，销售费用率总体呈现下滑趋势，管理费用率稳定 .................................................................... 33
图39： 公司注重研发，2021-2023 年研发费用持续增长（万元） ......................................................................................... 34
表1： 新能源解决方案 ................................................................................................................................................................... 5
表2： 公司的新能源领域主要为定制化产品，实现了整县光伏开发能力 ................................................................................ 7
表3： 许昌智能荣获国家智能光伏试点示范企业荣誉 ................................................................................................................ 8
表4： 除新能源领域电气产品外，公司在常规电气产品也已形成了独特的优势 .................................................................... 8
表5： 新能源产品工艺设计要求高于一般电气设备 .................................................................................................................... 9
表6： 在新能源领域，公司具备光储充一体化系统和智能光伏发电及运维系统核心技术 .................................................. 10
表7： 公司 2023 年研发项目进一步驱动公司从产品供应商到“解决方案+服务提供商”的提升 .......................................... 11
表8： 截至 2023 年9月末，公司手订单充足（万元） ............................................................................................................ 12
表9： 来自新能源和国网等大型客户的订单占比明显提高，订单结构有所改善 .................................................................. 12
表10： 2023 年1-7月公司新能源签署合同、中标金额合计 4.02 亿元（万元，不含税） ................................................... 13
表11： 公司募集资金总额人民币 1.50 亿元（超额配售选择权行使前） ............................................................................... 14
表12： 公司募投储能自动化装配车间产能拟达到 70 套/年 ..................................................................................................... 14
表13： 智能光伏发电及运维系统建设项目拟实现光伏类产品性能升级 ................................................................................ 15
表14： 并网箱、汇流箱、光伏运维系统产品具有较丰富的应用场景 .................................................................................... 15
表15： 多地出现光伏接入困难 ................................................................................................................................................... 20
表16： 传统配电网和智能配电网在电源、网络、负荷、控制技术等层面的主要区别 ........................................................ 22
表17： 整村、整县并网汇流有望提高电网承载能力 ................................................................................................................ 23
表18： 各类新型储能在响应速度等多项性能参数上更具优势 ................................................................................................ 26
表19： 公司客户拓展良好，前五大客户占比逐年下滑（万元） ............................................................................................ 31
表20： 公司营收拆分 ................................................................................................................................................................... 34
表21： 当前股价下，可比公司 2024 PE 均值为 17.3X ............................................................................................................. 35
摘要：
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北交所首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/38许昌智能（831396.BJ）2024年08月05日投资评级：增持（首次）日期2024/8/2当前股价(元)4.86一年最高最低(元)9.28/4.66总市值(亿元)8.05流通市值(亿元)4.27总股本(亿股)1.66流通股本(亿股)0.88近3个月换手率(%)186.54光伏消纳矛盾凸显，配电侧+用电侧建设带来增长机遇——北交所首次覆盖报告诸海滨（分析师）zhuhaibin@kysec.cn证书编号：S0790522080007国家级电力设备专精特新“小巨人”，2024Q1营收0.70亿元（+23.46%）许昌智能主要从事新...
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作者：阳光2024
分类：按申万行业
价格：免费
属性：38 页
大小：3.48MB
格式：PDF
时间：2024-08-06
