华泰证券-固收专题研究-ABS信用分析框架-240807-24页

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证券研究报告

固收

ABS 信用分析框架

华泰研究

研究员

张继强

SAC No. S0570518110002

SFC No. AMB145

zhangjiqiang@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

研究员

文晨昕

SAC No. S0570520110003

SFC No. BSF414

wenchenxin@htsc.com

+(86) 21 2897 2068

研究员

王晓宇

SAC No. S0570524070005

wangxiaoyu@htsc.com

+(86) 10 6321 1166

2024 年8月07 日│中国内地

专题研究

核心观点

ABS 是以基础资产现金流为偿付来源的结构化融资产品，对其信用分析通

常从基础资产、主体资质和交易结构三个维度进行。首先，基础资产是 ABS

偿债的根本来源，主要考察基础资产类型、现金流分散程度、现金流稳定性

和基础资产的变现价值四个方面。其次，主体资质是影响 ABS 信用的重要

因素，重要程度受底层资产与原始权益人的关联程度影响。最后，交易结构

影响 ABS 的信用增级与现金流偿付，应关注内部、外部增信措施，并综合

考虑资产池特点和交易结构安排进行现金流的测算和加压测试。

基础资产是 ABS 偿债的根本来源

首先，基础资产的种类影响 ABS 资产包的风险收益特征，从而决定信用分

析方法。其次，基础资产现金流的分散度影响 ABS 的风险分散效果，一般

从入池资产笔数、资产关联度、最终风险来源三个维度分析。此外，现金流

稳定性影响资产池现金流，重点对早偿和逾期情况进行分析。最后，基础资

产变现价值是偿债的底线。

收益权类、企业债权类 ABS 信用水平受主体资质影响更大

一般而言，银行类债权 ABS 底层资产与原始权益人关联度一般，原始权益

人分析重要性偏弱，可关注银行类债权 ABS 所在放贷机构的风险管理能力；

企业债权类 ABS 的还款能力与原始权益人的资质息息相关，可从经营及财

务角度进行分析；收益权类 ABS 的现金流以原始权益人经营能力为支撑，

需要综合考虑企业的盈利能力和经营可持续性。此外，若原始权益人或其股

东同时担任差额补足等增信措施的义务人，则主体资质分析的重要性更高。

内部、外部增信措施是 ABS 信用水平提升的关键

增信措施是降低 ABS 信用风险的重要手段。内部增信方式包括结构化分层

增信、超额抵押、超额利差、现金储备账户、信用触发机制等，其中结构化

分层和超额抵押通过划出资产池中部分资产来为 ABS 提供信用保护，信用

触发机制通过设置特殊事件的触发条件保护投资者的利益；外部增信方式包

括差额补足承诺、保证担保、回购承诺等。

交易结构影响 ABS 的信用增级与现金偿付

ABS 的现金流归集与分配对产品收益及偿债影响较大。首先，需要关注循

环购买对现金流入的影响，如动态池的资产质量下降风险和原始权益人优质

资产不足的风险。其次，通过对资产池进行压力测试，分析预期损失比例和

压力情景损失比例。最后，现金分配端，在明确偿付顺序的基础上考虑优先

/劣后分配顺序、信用触发事件等交易结构特点，模拟资产池的现金分配。

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固收研究

正文目录

ABS 分析框架三分法 .................................................................................................................................................... 3

基础资产是 ABS 偿债的根本来源 ................................................................................................................................. 4

基础资产类型决定分析方法................................................................................................................................... 4

现金流分散度影响风险实际分散效果 .................................................................................................................... 5

现金流的稳定性影响产品收益 ............................................................................................................................... 6

基础资产变现价值是偿债的底线 ........................................................................................................................... 9

主体资质是影响 ABS 信用的重要因素 ....................................................................................................................... 10

交易结构影响 ABS 的信用增级与现金偿付 ................................................................................................................ 12

内部增信措施 ...................................................................................................................................................... 12

外部增信措施 ...................................................................................................................................................... 18

现金流归集及分配 ............................................................................................................................................... 20

风险提示.............................................................................................................................................................. 21

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固收研究

ABS 分析框架三分法

ABS 的信用资质的分析可从基础资产、主体资质、交易结构三方面入手。第一，基础资产

是ABS 偿债的根本来源，主要考察基础资产类型、现金流分散程度、现金流稳定性和基础

资产的变现价值四个维度。其中，基础资产类型影响 ABS 资产包的风险收益特征，现金流

分散度影响风险实际分散效果，现金流的稳定性影响产品收益，基础资产变现价值是偿债

的底线。第二，主体资质是影响 ABS 信用的重要因素，重要性受底层资产与原始权益人的

关联程度和原始权益人自身增信的影响，一般对于企业债权类 ABS 与收益权类 ABS 的主

体资质需重点考察。第三，交易结构影响 ABS的信用增级与现金流的偿付，应关注内部、

外部增信措施的风险点，并综合考虑资产池特点和交易结构安排进行现金流的测算和加压

测试。

图表1： ABS 信用分析框架图

资料来源：华泰研究

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摘要：

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告固收ABS信用分析框架华泰研究研究员张继强SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145zhangjiqiang@htsc.com+(86)1063211166研究员文晨昕SACNo.S0570520110003SFCNo.BSF414wenchenxin@htsc.com+(86)2128972068研究员王晓宇SACNo.S0570524070005wangxiaoyu@htsc.com+(86)10632111662024年8月07日│中国内地专题研究核心观点ABS是以基础资产现金流为偿付来源的结...

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