超长债专题系列：“数论”50年国债-240805-国信证券-14页

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超长债专题系列

“数论”50 年国债

核心观点

固定收益专题研究

证券分析师：赵婧

证券分析师：董德志

0755-22940745

021-60933158

zhaojing@guosen.com.cn

dongdz@guosen.com.cn

S0980513080004

S0980513100001

基础数据

中债综合指数

246.8

中债长/中短期指数

245.4/209.1

银行间国债收益(10Y)

2.12

企业/公司/转债规模(千亿)

68.2/26.2/7.9

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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50 年国债发行规律：过去三年 50 年国债年均发行额一千亿。2021 年-2023

年，50 年国债发行额分别为 1,170 亿元、1,000 亿元和 920 亿元，发行占比

为 1.7%、1.0%和 0.8%。

和 30 年超长国债相比，我国 50 年国债发行量显著偏低。2016 年以来，30

年国债发行额大幅增加，但是 50 年增幅相对较小，30 年和 50 年国债发行额

差异逐渐扩大。2023 年，30 年国债和 50 年国债年度发行额比值为 3：1。

50 年国债一级市场利率弹性更大：牛市中 50 年国债一级市场发行利率往往

偏低，熊市中发行利率往往偏高。我们统计了 2020 年以来 50 年国债招标时

的一二级利差。数据显示，17 次招标中 10 次一级中标利率高于当日中债估

值（利差平均 1.3BP），7 次一级中标利率低于当日中债估值（利差平均

-2.7BP）。

50 年国债二级交易活跃度逐渐提升：2020 年以来，50 年国债月度成交额总

体上升，2024 年 3 月和 6 月上升至千亿。和 30 年超长期国债相比，50 年国

债二级交易活跃度偏低。2024 年 7 月，50 年国债和 30 年国债换手率分别为

5.4%和 82.6%。

50 年国债利率略高于 30 年：2011 年以来，50 年和 30 年国债收益率曲线

走势基本一致，两者期限利差围绕 0-25BP 区间波动。2018 年 7 月两者

利差曾跌破零值，创历史新低。截至 2024 年 7 月 31 日，两者期限利差

为 0.8BP，绝对水平极低，处于 2010 年以来 2.1%分位数。

公募基金 50 年国债持仓呈上升趋势：2023 年三季度到 2024 年二季度，公募

基金 50 年国债持仓总市值呈上升趋势。

二级市场来看，2023 年至 2024 年二季度，保险公司是 50 年国债的主要净

买入方，平均净买入规模为 108 亿元。大型商业银行/政策性银行、股份制

商业银行和城市商业银行是 50 年国债的主要净卖出方。

风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，

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证券研究报告

内容目录

50 年国债发行规律 .............................................................. 4

过去三年 50 年国债年均发行额一千亿 ..................................................... 4

50 年国债发行量远低于 30 年期 .......................................................... 4

全年一次新发三次续发 .................................................................. 5

50 年国债一级市场利率弹性更大 ..................................................6

50 年国债二级交易活跃度逐渐提升 ................................................7

50 年国债利率略高于 30 年 ......................................................10

公募基金 50 年国债持仓呈上升趋势 .............................................. 10

总结 ......................................................................... 11

风险提示 ..................................................................... 12

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证券研究报告

图表目录

图1：不同期限国债历年发行额（单位：亿元） ................................................ 4

图2：不同期限国债发行额占比（单位：%） ................................................... 4

图3： 50 年国债和 30 年国债发行额（单位：亿元） .............................................4

图4： 50 年国债和 30 年国债发行额分布（单位：%） ............................................4

图5：中债 50 年国债到期收益率与发行利率走势（单位：%） .................................... 6

图6：中债 50 年国债到期收益率与招标倍数 ................................................... 7

图7：中债 50 年国债到期收益率与边际倍数 ................................................... 7

图8： 50 年国债二级市场月度成交额（单位：亿元） ............................................8

图9： 50 年和 30 年国债二级市场换手率对比（单位：%） ........................................8

图10： 50 年国债发行前后 1 个月的成交额情况 ................................................. 8

图 11： 50 年成交占比（发行前后 1 个月） ..................................................... 8

图12： 50 年国债活跃券 24 特别国债 03 收益率走势 .............................................9

图13： 50 年国债活跃券 23 附息国债 07 收益率走势 .............................................9

图14： 50 年国债活跃券 20 附息国债 07 收益率走势 .............................................9

图15： 50 年国债活跃券 24 特国 03 净价走势 ...................................................9

图16： 24 特别国债 03 成交笔数 ............................................................. 10

图17： 24 附息国债 07 成交笔数 ............................................................. 10

图18： 50 年和 30 年国债收益率曲线（单位：%） .............................................. 10

图19： 50 年和 30 年国债利差走势（单位：BP） ...............................................10

图20：公募基金 50 年国债重仓券总市值（单位：万元） ....................................... 11

图21： 50 年国债投资者净买入金额 .......................................................... 11

表1： 2020 年至今 50 年国债发行明细 .........................................................5

表2： 2024 年超长期特别国债发行安排 ........................................................5

表3： 50 年国债一、二级市场利差（单位：BP） ................................................7

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超长债专题系列“数论”50年国债核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001基础数据中债综合指数246.8中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.12企业/公司/转债规模(千亿)68.2/26.2/7.9市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债市阿尔法系列-熊猫债的前世今生》——2024-07-2...

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