20240814-中诚信国际-2024年7月图说债市月报：信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会

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地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9期

隐性债务监管高压态势不变

强调防范“处置风险的风险”

图说债市月报

2024年7月1日 — 7月31 日

作者：

中诚信国际研究院

侯天成 tchhou@ccxi.com.cn

翟帅 shzhai@ccxi.com.cn

卢菱歌 lglu@ccxi.com.cn

谭畅 chtan@ccxi.com.cn

联系人：

中诚信国际研究院执行院长

袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn

信用债收益率普遍降至历史低位，

转债市场或存投资机会

——2024 年7月图说债市月报

本期要点

 展望及策略建议

 7月OMO 操作利率及 LPR 利率调降释放积极信号，MLF 操作利率的超预期下调进一

步对债券市场情绪形成利好，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关

注，已开展国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调

控，再加上后续若经济支持政策加码以及 8月政府债券供给增加因素，债券收益率

下行也受限，中期来看大概率将维持低位波动态势。投资策略方面，可关注已经大

幅调整的转债市场投资机会。2024 年以来，可转债市场在“零违约”历史被打破、

A股行情较弱、退市风险增加、评级集中下调等因素综合影响下，估值持续走低，

截至 7月末转债指数较年初下跌近 20%，多支转债跌破面值。从可转债市场总体情

况来看，可转债市场跟踪评级窗口期结束、部分转债退市靴子落地，短期冲击逐渐

消退，后续大规模违约可能性较低，市场整体估值呈现边际修复态势，可择机投资

指数或构建高资质转债投资组合抓住市场回涨机会。个券层面，从获取稳定收益的

角度而言，在价格依然较高的高评级可转债中，建议选择交易价格略高于面值、

YTM 仍高于同期限无风险利率的可转债进行投资，特别是银行、公用事业、电力生

产与供应等较为稳健行业的相关标的，获取稳定的纯债收益。破面转债投资机会方

面，可以选取基本面相对较优、但在上一轮转债市场冲击下价格下跌至面值以下的

债券，获取债券上涨的资本利得。具体行业而言，转债中装备制造和电子行业债券

或有一定投资机会。

 债券市场回顾

 信用风险：7月公募债券市场月度滚动违约率为 0.15%，较上月下降 0.2 个百分

点。债券市场月内共有 4家主体违约，涉及到 2家房地产行业主体和 2家医药主

体，分别为红星控股、宝龙实业和当代科技、景峰医药。展期方面，月内节能置

业、旭辉集团和亿利洁能共 3家主体进行债券展期，其中节能置业和旭辉集团为

房地产企业。

 宏观与资金环境：7月官方制造业 PMI 较上月小幅回落 0.1 个百分点至 49.4%，

连续三个月处于荣枯线下方。资金价格方面，截至 7月末，各期限质押式回购利

率全面下行，变化幅度在 7-37bp 之间，其中 DR007 较上月末下行 37bp 至1.80%。

 一级市场：7月信用债发行升温，发行规模共计 12581.96 亿元，较上月增加 980.07

亿元，日均发行规模为 662.21 亿元；净融资额较上月增加 796.84 亿元至 2255.48

亿元。从累计数据看，2024 年1-7 月信用债发行规模共计 82193.2 亿元，较去年

同期增加 4184.87 亿元；净融资额为 12874.97 亿元，较去年同期增加 4686.37

亿元。发行利率方面，不同品种信用债平均发行利率涨跌互现。

 二级市场：月内公布的二季度经济数据不及市场预期，多项经济指标边际走弱；

此外，央行将 7天期逆回购操作利率由 1.80%调整为 1.70%、1年期和 5年期以上

LPR 均较上月下降 10bp，多方位降低利率。在经济数据不及预期和央行降息利好

因素下，债市投资者信心有所提振，国债收益率再次突破历史最低水平。截至 7

月31 日，不同期限国债收益率较上月末全面下行 6-12bp，其中 10 年期国债收益

率于月末下行至月内最低水平 2.15%，同时为 2002 年有数据以来最低水平。信用

债方面，资产荒格局延续下信用债收益率持续下行，信用利差也进一步收窄，以

中短期票据为例，其收益率下行幅度在 8-43bp 之间，其中各期限中 AA-级中票下

行幅度最大，均超过 35bp。目前各期限等级的信用债收益率和信用利差普遍降至

历史最低水平。

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中诚信国际图说债市月报-2024 年7月

隐性债务监管高压态势不变

强调防范“处置风险的风险”

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展望及策略建议

2024年7月份，官方制造业采购经理指数（PMI）为 49.4%，仍处于收缩区

间，制造业景气水平仍有待恢复。资金环境方面，央行月内施行降息、同时持续

加码逆回购净投放力度，资金市场流动性边际放松，截至 7月末各期限质押式回

购利率全面下行 7-37bp，其中 DR007 较6月末下行 37bp 至1.80%。从债券市场

表现来看，7月信用债发行升温，发行规模共计 12581.96 亿元，较上月增加 980.07

亿元，日均发行规模为 662.21 亿元；净融资额较上月增加 796.84 亿元至 2255.48

亿元。二级市场方面，截至 7月末，不同期限国债收益率较上月末全面下行 6-

12bp，其中 10 年期国债收益率于月末下行至月内最低水平 2.15%，同时也为 2002

年有数据以来最低水平；信用债方面，资产荒格局延续的背景下，信用债市场做

多情绪仍占主导，推动信用债收益率持续下行，信用利差持续压缩。以中短期票

据为例，其收益率下行幅度在 8-43bp 之间，其中 AA-级中票下行幅度最大，均超

过35bp，各行业、区域利差也普遍呈收窄态势。目前看，各期限等级的信用债收

益率和信用利差普遍降至历史最低水平。风险情况方面，7月公募债券市场月度

滚动违约率为 0.15%，较上月下降 0.2 个百分点。展望后市，7月OMO 操作利率

及LPR 利率调降释放积极信号，而 MLF 操作利率的超预期下调进一步对债券市场

情绪形成利好，债市行情仍有支撑；但考虑到央行对长端利率较为关注，已开展

国债借入操作并表态会适时入市卖出国债，逐步加强对长端利率的调控，再加上

后续若经济支持政策加码以及 8月政府债券供给增加因素，债券收益率下行也受

限，中期来看大概率将维持低位波动态势。

投资策略方面，可关注已经大幅调整的转债市场投资机会。2024 年以来，可

转债市场在“零违约”历史被打破、A股行情较弱、退市风险增加、评级集中下

调等因素综合影响下，估值持续走低，截至 7月末转债指数较年初下跌近 20%，

多支转债跌破面值。从可转债市场总体情况来看，可转债市场跟踪评级窗口期结

束、部分转债退市靴子落地，短期冲击逐渐消退，后续大规模违约可能性较低，

市场整体估值呈现边际修复态势，可择机投资指数或构建高资质转债投资组合抓

住市场回涨机会。个券层面，从获取稳定收益的角度而言，在价格依然较高的高

评级可转债中，建议选择交易价格略高于面值、YTM 仍高于同期限无风险利率的

可转债进行投资，特别是银行、公用事业、电力生产与供应等较为稳健行业的相

中诚信国际图说债市月报-2024 年7月

隐性债务监管高压态势不变

强调防范“处置风险的风险”

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关标的，获取稳定的纯债收益。破面转债投资机会方面，可以选取基本面相对较

优、但在上一轮转债市场冲击下价格下跌至面值以下的债券，获取债券上涨的资

本利得。具体行业而言，转债中装备制造和电子行业债券或有一定投资机会。装

备制造行业方面，今年以来一系列支持设备更新的政策措施先后落地，包括国常

会表态加力支持大规模设备更新、国家发改委和财政部发布文件明确安排超长期

国债资金支持设备更新等，装备制造行业内企业融资渠道或将进一步拓宽，有利

于增强企业偿债能力，可对该行业债券投资机会进行挖掘；电子行业需求有所修

复，2023 年下半年开始消费电子需求呈现企稳迹象，此外新能源汽车车机芯片、

大数据和云计算等下游需求成长也对需求企稳产生一定支撑，人工智能等行业发

展也一定程度有利于推动行业需求增长，电子行业基本面仍有改善空间，相关转

债标的的投资价值也值得关注。

表1：债券收益率整体情况

资料来源：中诚信国际研究院整理

7月债券市场回顾

一、债市风险：滚动违约率较上月下降，信用利差普遍收窄

1、违约情况：公募市场月度滚动违约率

为0.15%

图1：公募发行主体月度滚动违约率走势

图2：每月新增违约主体家数（含私募）

月度滚动违约率是以统计时点向前倒推 12 个月的月初存续的公募债券发行人为样本（不含此前已违约的发行人），统

计该样本在这 12 个月内合计新增的违约发行人数量占比。

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标签： #投资机会 #转债

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地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”图说债市月报2024年7月1日—7月31日作者：中诚信国际研究院侯天成tchhou@ccxi.com.cn翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn联系人：中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn信用债收益率普遍降至历史低位，转债市场或存投资机会——2024年7月图说债市月报本期要点展望及策略建议7月OMO操作利率及LPR利率调降释放积极信号，MLF操作利率的超预期下调进一步对债券市场情绪形成利好，...

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