20240814-国盛证券-固定收益点评：7月金融数据点评-融资愈发依赖政府债券

VIP专享

3.0 JOKER 2024-08-15 91 16 422.6KB 6 页免费

侵权投诉

请仔细阅读本报告末页声明

证券研究报告 | 固定收益研究

2024 年08 月14 日

固定收益点评

融资愈发依赖政府债券—7月金融数据点评

新增信贷持续下降。7月新增信贷 0.26 万亿元，同比少增 859 亿元，信贷

同比增速持平于上月。以往经验看，季末月后首月常为信贷小月，但由于

今年 6月季末信贷冲规模意愿有限，因此信贷回落幅度也相对较小，信贷

当月同比多增降幅显著收窄。分结构看，票据融资是主要支撑项，居民信

贷边际企稳，企业信贷持续走弱。其中 7月企业新增中长期贷款同比少增

1412 亿元至 1300 亿元，居民新增中长期贷款同比多增 772 亿元至 100 亿

元，伴随 8月商品房销售重新放缓，居民中长贷或仍未企稳，而企业中长

贷回落或与企业转向债券和票据融资有关。票据融资同比多增 1989 亿元

至5586 亿元，显示弱信贷需求下以票冲贷的诉求仍较强。

政府债和企业债券发行是社融主要支撑项，而信贷规模是社融主要拖累

项。7月新增社融 7708 亿元，同比多增 2342 亿元，社融存量同比增长

8.2%，增速较上月回升 0.1 个百分点。结构来看，政府债、企业债券、未

贴现银行承兑汇票是主要支撑项，而信贷是主要拖累项。政府债券净融资

同比多增 2802 亿元至 6911 亿元，近期专项债发行有所提速。相较上月，

本月企业债券和未贴现票据规模同比多增，这与 7月债券利率和票据利率

下行的趋势相一致。对企业而言，当前债券融资成本显著低于信贷成本，

7月份，3年AAA 中短期票据利率、5年AAA 中短期票据利率分别为 2.09%

和2.22%，而二季度企业贷款加权平均利率为 3.63%，在监管机构严厉打

击手工补息后，企业通过债券融资或者票据融资的成本显著低于信贷融

资，企业贷款意愿显著下降，信贷近期可能持续偏弱。相较贷款，企业债

券和未贴现票据的期限相对较短，也侧面显示企业因投资长期项目而产生

的资金需求或有限。剔除政府债之后的非政府债券社融增速同比增长

6.7%，增速与上月持平，显示实体融资需求仍偏弱。

M1 增速持续下行，单位活期存款持续拖累。7月M1 同比下行 6.6%，较

6月继续下行 1.6 个百分点，M1 增速的下行主要是单位活期存款下降所

致。从增量来看，7月单位活期存款减少 2.9 万亿元，同比少增约 1万亿

元。一方面，单位活期存款持续下行，更多的可能源于居民消费需求偏弱，

居民存款回流至企业存款不畅。另一方面，企事业单位为提高资金收益，

将活期存款控制在合理范围内，提高资金使用效率，可能也是近期 M1 增

速持续下行的一大原因。

广义货币 M2 增速企稳。M2 同比增长 6.3%，而上月为 6.2%，回落速度

有所企稳。7月，专项债单月净融资为 2067 亿元，财政存款同比少增 2625

亿元，推升 M2 增速 0.1 个百分点；而 6月专项债单月净融资 2371 亿元，

同期财政存款同比多增 2303 亿元，拖累 M2 增速 0.1 个百分点。财政拨款

加快带来财政存款加快出表，或可解释广义货币 M2 增速近期有企稳的迹

象。

当前情况下，长端利率虽然有性价比，但短期还需要密切关注资管机构负

债端变化。7月票据融资和债券融资较信贷融资，融资利率更低而期限更

短，票据融资和债券融资规模扩大，或显示当前企业融资需求仍偏弱。随

着利率的提升，一方面长端利率的吸引力上升，特别是对配置机构；另一

方面，也起到了稳定市场，避免利率单边快速下行的作用。考虑到广谱利

率已有下行，而且过多的利率上行可能引发风险，因而继续引导利率大幅

上升必要性有限。但短期利率快速上升之后，需要密切关注赎回风险变化，

特别是基金等负债端不稳定的机构的情况，密切关注市场是否会出现负反

馈风险。我们建议根据自身波动承受能力进行投资选择，如果是对波动承

受能力较强的配置型资金，当前长端利率具有较高的性价比，如果是对波

动承受能力弱的交易性资金，建议保持观望，等不确定性落定。

风险提示：货币政策超预期，金融监管超预期，海外衰退超预期。

作者

分析师杨业伟

执业证书编号：S0680520050001

邮箱：yangyewei@gszq.com

研究助理

朱帅

执业证书编号：S0680123030002

邮箱：zhushuai1@gszq.com

相关研究

1、《固定收益点评：弱市中加仓了哪些？——2024Q2

公募基金可转债持仓分析》2024-08-12

、《固定收益点评：警惕债市风险向另一个方向发展》

2024-08-12

3、《固定收益定期：地产销售再回落——

基本面高频数

据跟踪》2024-08-12

4、《固定收益专题研究：是风险，还是机会？——

转债

信用风险回顾与展望》2024-08-12

5、《固定收益点评：今年评级调整有何变化？》2024-

08-11

2024 年08 月14 日

P.2 请仔细阅读本报告末页声明

图表目录

图表 1：年初以来贷款显著放缓

.............................................................................................................................. 3

图表 2：居民与企业信贷同比多增

........................................................................................................................... 3

图表 3：非政府债券社融增速仍在低位

.................................................................................................................... 4

图表 4：8月商品房销售有所回落

............................................................................................................................ 4

图表 5：票据利率显示信贷需求仍偏弱

.................................................................................................................... 4

图表 6：M0 持续维持高增

....................................................................................................................................... 4

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 16人已下载

立即下载

标签： #债券

摘要：

证券研究报告|固定收益研究2024年08月14日固定收益点评融资愈发依赖政府债券—7月金融数据点评新增信贷持续下降。7月新增信贷0.26万亿元，同比少增859亿元，信贷同比增速持平于上月。以往经验看，季末月后首月常为信贷小月，但由于今年6月季末信贷冲规模意愿有限，因此信贷回落幅度也相对较小，信贷当月同比多增降幅显著收窄。分结构看，票据融资是主要支撑项，居民信贷边际企稳，企业信贷持续走弱。其中7月企业新增中长期贷款同比少增1412亿元至1300亿元，居民新增中长期贷款同比多增772亿元至100亿元，伴随8月商品房销售重新放缓，居民中长贷或仍未企稳，而企业中长贷回落或与企业转向债券和票据融资有关。...

展开>> 收起<<

20240814-国盛证券-固定收益点评：7月金融数据点评-融资愈发依赖政府债券.pdf

共6页,预览2页

还剩页未读，继续阅读