20240813-中邮证券-宏观研究：关注融资需求新特点和结构性机会

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证券研究报告：宏观报告

2024 年8月13 日

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

研究所

分析师:袁野

SAC 登记编号:S1340523010002

Email:yuanye@cnpsec.com

研究助理:苑西恒

SAC 登记编号:S1340124020005

Email:yuanxiheng@cnpsec.com

近期研究报告

《货币政策的积极信号》 -

2024.08.12

宏观研究

关注融资需求新特点和结构性机会

 核心观点

7月信贷融资需求延续弱势，反映的仍是经济结构调整的阵痛，

具体表现为三个方面：一是，经济结构调整必然引起产业结构调整和

变迁，会对居民就业和收入预期产生扰动，进而居民消费会偏谨慎。

二是，目前我国新旧动能转换存在阵痛，以创新驱动为核心的新动能

的信贷需求，弱于以投资为核心的旧动能的信贷需求，而前者未能完

全弥补后者下降幅度。三是，经济增长动能转变亦会引发融资方式变

化，部分融资需求或在信贷融资与债券融资相互转化。考虑近期债券

市场融资成本相对较低，部分信贷融资需求转化为债券融资，这已在

社融数据中有所体现。因此，我们再次强调，此时不能简单地以信贷

需求回落作为经济悲观预期的依据，而更需要关注结构转型阶段的结

构性变化特点。

向后看，我们再次强调，因我国经济处于从高速增长向高质量发

展的转换阶段，新增社融和信贷规模的指示作用有所弱化，亦会对货

币供应量增速产生扰动，但 M1 同比增速连续四个月负增长，亦能反

映出资金活化偏弱、实体经济融资需求不足的问题，这可能会制约经

济持续稳健发展。坚持在发展中解决问题的思路，须贯彻“先立后破”

的指导思想，要积极培育新动能，同时亦要适度控制传统经济增长动

能的回落速度，确保经济增长动能的平稳切换，这对于实现中国式现

代化至关重要。基于此，我们认为，年内保持基建投资增速稳定，同

时适度收窄房地产投资下降增速，对于实现新旧动能平稳切换，保障

经济平稳健康发展，仍具有重要意义。再次提示，一是专项债发行节

奏有望提速，8月和 9月发行或进入密集期；二是三季度或是近期稳

地产政策效果的观察窗口期，短期房地产政策进一步加码的可能性相

对较低。若政策效果仍不及预期，不排除稳地产政策进一步加码的可

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

能；三是贯彻落实中央政治局会议精神，进一步加力落实“两新”政

策，促消费政策亦或进一步加码；四是信贷需求走弱，不排除央行平

衡信贷市场与债券市场，加大对债券市场的调整力度。

建议短期关注：一是在债券投资方向，建议短期仍以观望为主。

我们认为，当前国债利率期限结构与我国经济回升向好的特点不匹

配，且金融机构超配长期限国债，增大了机构利率风险。央行目前对

债市干预已经进入实质性的下场操作环节，短期仍需谨慎。二是在权

益投资方向，关注结构性机会，建议关注基建投资领域、汽车、零售、

半导体、核能、卫星导航等方向。

 风险提示：

全球贸易摩擦超预期加剧；政策不及预期；海外地缘政治冲突加

剧。

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

1 信贷需求延续弱势 ......................................................................... 5

1.1 7 月信贷数据继续挤水分 ............................................................... 5

1.2 居民消费偏谨慎，房地产市场尚未明显回暖，居民融资需求延续弱势 .......................... 5

1.3 企业信贷需求走弱，票据融资同比明显增加 ............................................... 6

2 新增社融不及预期，实体经济信贷融资需求是主要拖累，融资需求或在信贷市场与债券市场转化 ....... 7

3 M1 与M2 同比增速负剪刀差走阔，资金活化水平仍低 ............................................ 8

4 向后看：关注融资需求新特点和结构性机会 ................................................... 9

风险提示 ................................................................................. 10

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摘要：

证券研究报告：宏观报告2024年8月13日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研究所分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒SAC登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com近期研究报告《货币政策的积极信号》-2024.08.12宏观研究关注融资需求新特点和结构性机会核心观点7月信贷融资需求延续弱势，反映的仍是经济结构调整的阵痛，具体表现为三个方面：一是，经济结构调整必然引起产业结构调整和变迁，会对居民就业和收入预期产生扰动，进而居民消费会偏谨慎。二...

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