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2024 年08 月17 日

策略类●证券研究报告

缩量后 A股会怎么走？

定期报告

投资要点

极度缩量后 A股短期多出现反弹，主要受政策、经济基本面和流动性等因素驱动。

2020 年以来有 10 次全 A日成交额低于 5000 亿或换手率低于 0.85%。（1）A股

极度缩量后多出现反弹：极度缩量后三个月内，10 次中有 3次震荡反弹、5次先回

落筑底后反弹、2次先反弹后回落筑底。（2）缩量后 A股出现反弹的核心驱动因

素是政策积极、经济基本面改善和流动性宽松等。一是对经济或资本市场的支持政

策落地是导致 A股在极度缩量后出现反弹的核心因素：缩量后无论是直接反弹还是

先回落后反弹，反弹时均有重大积极的政策落地。二是经济基本面的改善也是缩量

后出现反弹的核心驱动因素，如地产销售、社零、出口同比增速和 PMI 等经济指

标改善时，A股缩量后往往出现反弹，否则反弹后可能再次回落或先回落筑底至基

本面改善后再反弹。三是流动性的宽松也对缩量后出现反弹有积极作用。

比照复盘，当前 A股极度缩量后短期也可能出现反弹。（1）8月12 至14 日连续

三个交易日两市日成交额不足 5000 亿元，同时全 A换手率小于 0.85%。（2）比

照复盘，当前 A股极度缩量后短期也可能出现反弹。一是积极的政策落地预期上升：

首先，经济政策上，短期内地产放松和刺激消费等政策可能进一步落地；其次，资

本市场严监管政策可能持续。二是短期经济修复预期可能上升：首先，政策落地可

能使得短期内制造业投资、消费等增速可能有所企稳；其次，工业企业利润和 A股

中报业绩增速延续回升趋势。三是短期流动性预期维持宽松：首先，美联储 9月降

息是大概率，国内货币宽松的掣肘下降；其次，国内后续降准的可能性上升。

短期可能反弹。（1）分子端：经济和盈利预期可能有所修复。一是经济预期偏弱，

但短期可能有所修复：首先，7月制造业投资和消费增速继续回升；其次，地产销

售及开工率等高频数据近期有所好转。二是 6月工业企业利润增速继续回升，A股

盈利修复趋势延续。（2）流动性：短期维持宽松，股市资金流入可能回升。一是

美国 8月CPI 继续回落，9月降息仍是大概率；国内流动性维持宽松。二是市场极

度缩量后微观资金多回流，短期融资和外资流入可能有所上升。（3）风险偏好：

可能有所修复。一是对美国经济衰退的担忧下降；二是中美关系短期可能改善。

短期继续均衡配置科技成长、红利和部分消费。（1）短期科技和消费可能占优：

历史经验上，极度缩量至市场底期间，农林牧渔、社服、食品饮料、医药等消费类

行业和电新、计算机等科技行业相对占优。（2）短期科技和部分周期可能相对占

优：一是历史经验上，市场底后一个月内高景气的行业表现相对偏强；二是当前来

看，上游周期中报业绩增速偏高，政策和产业趋势催化下科技依然维持高景气。（3）

极度缩量后外资流入使得消费可能相对占优。一是历史经验上，A股极度缩量后外

资多流入医药、电新、食品饮料、家电等消费类行业；二是当前来看，8月初以来

外资流入较多的是食品饮料、医药、电力、传媒等内需相关的行业。（4）短期建

议关注：一是政策和产业催化下的传媒（游戏、出版）、电子（半导体、消费电子）、

计算机（智能驾驶）、通信（算力）；二是预期可能改善的社服、食品、商贸零售、

医药、军工等；三是低估值红利的建筑、交运（铁路公路、港口）、银行等。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

分析师

邓利军

SAC 执业证书编号：S0910523080001

denglijun@huajinsc.cn

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定期报告
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内容目录
一、周度聚焦：极度缩量后 A股会怎么走？ ...................................................................................................... 4
（一）历史上 A股极度缩量后短期多出现反弹 ............................................................................................ 4
（二）当前 A股极度缩量后短期也可能出现反弹 ........................................................................................ 5
二、周度策略：短期可能反弹 .............................................................................................................................7
（一）分子端：经济和盈利预期可能有所修复 .............................................................................................7
（二）流动性：短期维持宽松，股市资金流入可能回升 .............................................................................. 8
（三）风险偏好：短期可能有所修复 .........................................................................................................10
三、行业配置：短期继续均衡配置科技成长、红利和部分消费 ........................................................................ 10
（一）历史上极度缩量至市场底期间，消费和科技行业占优 ..................................................................... 11
（二）历史上市场底后一个月内高景气行业相对占优 ................................................................................ 11
（三）极度缩量后外资流入使得消费可能相对占优 ................................................................................... 12
（四）短期继续均衡配置 TMT、红利和部分消费 ......................................................................................13
四、风险提示 .................................................................................................................................................... 15
图表目录
图1：2020 年以来市场极度缩量时间一览 ..........................................................................................................4
图2：2020 年以来市场极度缩量后市场直接反弹期间相关指标变化一览 ........................................................... 5
图3：近期各地政府积极出台促消费、以旧换新政策 ..........................................................................................6
图4：近期各地政府积极出台地产放松政策 ........................................................................................................ 6
图5：地产投资增速仍处于低位 .......................................................................................................................... 7
图6：当前金融机构超储率处于较低位置 ............................................................................................................7
图7：7月社融增量历来偏低 .............................................................................................................................. 8
图8：7月新增信贷规模也多偏低 ....................................................................................................................... 8
图9：居民中长贷占比有所回升 .......................................................................................................................... 8
图10：商品房销售增速有所回升 ........................................................................................................................ 8
图11：美国 CPI 及核心 CPI 持续回落 ................................................................................................................9
图12：近期美元指数明显下行 ............................................................................................................................9
图13：近期央行频繁进行大额逆回购操作 ..........................................................................................................9
图14：当前十债收益率仍处于极低位 .................................................................................................................9
图15：本周外资仍为净流出 ............................................................................................................................. 10
图16：市场极度缩量后短期内微观资金多回流 ................................................................................................ 10
图17：美国零售增速回升 .................................................................................................................................10
图18：花旗美国经济意外指数仍处于低位 ........................................................................................................10
图19：大盘极度缩量至市场底前 TOP5 行业一览 .............................................................................................11
图20：大盘极度缩量至市场底前 TOP5 行业出现次数 ......................................................................................11
图21：市场底后 30 天内 TOP10 占优行业一览 ............................................................................................... 12
图22：中信一级行业预告/实际中报盈利增速情况（截止 20240816）.............................................................12
图23：大盘极度缩量后 30 天内外资流入行业情况一览 ................................................................................... 13
图24：8月初以来外资流入行业情况一览（亿元） .......................................................................................... 13
图25：当前半导体销售额保持回暖趋势不变 .................................................................................................... 14
图26：2023 年中国 AI 手机同比增长 300% ..................................................................................................... 14

定期报告

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图27：6月纺织业利润总额同比维持正增长 .....................................................................................................15

图28：6月酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比大幅回暖 ............................................................................15

图29：7月商品房销售面积同比继续收窄 ........................................................................................................ 15

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