华泰证券-缩量后的市场方向-240818-15页
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证券研究报告
策略
缩量后的市场方向
华泰研究
研究员
王以
SAC No. S0570520060001
SFC No. BMQ373
wangyi012893@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
联系人
闫萌
SAC No. S0570123080015
yanmeng@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
2024 年8月18 日│中国内地
策略周报
核心观点
近期市场缺乏新的关键变量，资金交投意愿较弱，成交额回落。复盘 2000
年以来历次低成交额区间，从短期视角来看，股价的修复通常滞后于成交量，
小盘股的修复时点及反弹幅度稍领先于大盘；长期视角来看，彻底走出低成
交额区间的关键在于市场主要矛盾的解决，国内基本面偏弱及海外风险构成
本轮 A股 上行 制 约的 合集 ， 投资 者 或期 待 观察到 强于 2004-2005、
2014-2015、2018-2019 年的市场关键矛盾缓解的信号，观察时点或集中在
Q3。配置上，估值隐含 ROE 过低、市场对其穿越周期能力存在预期差的非
金融 A50 或仍是底仓首选，继续关注供需双向改善行业（如造船链等）。
短期视角：价的修复滞后于量，边际资金或决定市场的短期方向
本周 A股日均成交额回落，资金观望情绪渐浓，近期市场主要买盘（宽基
ETF）净流入额相比 7月有所回落，融资/外资等资金净流出规模也有所收
窄，资金交易意愿较低。复盘 2000年以来低成交额区间：①均值层面衡量，
股价的修复通常滞后于量的修复，且小盘股的修复时点及幅度稍领先于大
盘，但历次市场走势较为分化，以交易型外资/融资为主的短线资金或决定
市场短期方向；②历次低成交额区间与量能修复期间行业涨跌幅呈现负相
关，或表明缩量区间内调整幅度较深的行业或有望率先反弹，8月初至今，
国防军工/交运/电子/公用事业等行业股价及成交额回调幅度相对较深。
长期视角：市场期待经济复苏强信号破局低成交额，观察时点或在 Q3
低成交额区间集中在 2004-2005、2011-2014、2018-2019 年，走出低成交
额的关键在于主要矛盾的缓解：①04-05 年，A股制度问题显露，股改成为
市场走向转折事件；②11-14 年，经济内生动力与政策刺激力度均偏弱，市
场担忧经济复苏强度，直至 14 年7月，稳增长加码成为走出低成交额破局
点；②18-19 年间，以贸易摩擦/美股回调为主的海外风险为市场情绪偏差的
主因，后续随着地缘政治风险缓解，市场放量上行。本轮市场制约以国内基
本面预期偏弱为主，海外风险为辅，且对经济修复的验证需求或强于前两轮，
关键观察时点或在 Q3（财政传导时间 9M→国内信用派生回暖）。
24H1 业绩：出口业绩分化，大众消费基本面走弱
截至 8.18，A股共有 646 家企业公布中报，业绩披露的高峰期或集中在 8
月下旬。从市值占比角度来看，已披露的企业或主要集中在通信/食品饮料/
农林牧渔行业中，结合中观景气来看，24H1 A 股业绩仍呈现出“供给逻辑
强于需求逻辑，外需驱动强于内需驱动但出现分化”的特征。具体来看：①
出口品种中，海外消费品补库出现见顶迹象，纺服/家电/家居出口出现边际
减速现象，而海外制造品补库的需求仍存，航运/船舶/通用设备等细分行业
韧性仍较强；②电子/新基建/农业亦有结构性亮点（消电/电网设备/轨交设备
/数据中心/养殖）；③消费端，以大众消费为主的细分行业基本面环比走弱。
配置建议：以 A50 非金融为底仓，关注供给收缩的方向
本周市场表现震荡，日均成交额回落至 5200 亿元，市场缺乏新的关键变量，
资金交投情绪较弱，向后看资金面上外资短期难以回流，基本面上国内期待
货币政策打开空间，积极信号显现但仍需等待，建议控制仓位，配置上，仍
建议延续前期的配置思路：1）虽短期中小盘超额收益环境打开，但在供需
两端压力下，持续超额收益能力或较为有限，凭借自身能力保持 ROE 中枢
平稳，市场却沿 ROE 下行定价的资产—A50 非金融资产或仍为中期配置的
底仓选择；3）进入中报业绩的披露期，可关注业绩相对超预期且具备一定
持续性的方向，如供给收缩改善的造船链等。
风险提示：海外大选不确定性，国内地产销售及中报业绩不符预期。
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策略研究
正文目录
成交量低位.................................................................................................................................................................... 3
资金角度看低成交额：资金买盘/卖盘的观望态势增加 .......................................................................................... 3
短期视角看低成交额：价修复通常滞后于量，小盘修复领先于大盘 ..................................................................... 4
指数层面：价修复通常滞后于量，小盘修复领先于大盘 ............................................................................... 4
行业层面：缩量区间内调整幅度较深的行业或有望率先反弹 ........................................................................ 5
长期视角看低成交额后市场：市场担忧因素缓解或为放量上行关键 ..................................................................... 6
基本面角度看低成交额后市场：风险缓解是推动市场脱离低成交额的关键 .................................................. 6
资金角度看低成交额后修复：融资/北向先行，基金接力 .............................................................................. 7
市场结构 ....................................................................................................................................................................... 9
国内流动性 .......................................................................................................................................................... 10
海外流动性 .......................................................................................................................................................... 11
A/H 分行业估值 ................................................................................................................................................... 12
风险提示.............................................................................................................................................................. 12
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策略研究
成交量低位
资金角度看低成交额：资金买盘/卖盘的观望态势增加
上周 A股日均成交额仅为 5200 亿元，其中 8/13-8/14 日均成交额不足 5000 亿元，交易额
处于低位，从资金角度来看，低成交额的本质或为买盘/卖盘的观望情绪均有所增加。近期，
市场主要买盘—宽基 ETF 的净流入额相比 7月中下旬有所收窄，本周净流入 211 亿元；交
易型资金净流出规模有所收窄，本周北向资金净流出 50 亿元，相比 6月中旬以来周度净流
出100 亿元的规模有所收窄，散户资金/融资资金等短线资金净流出规模也有所收窄，资金
交易的意愿均相对较低。根据历史复盘来看，低成交额结束后，边际资金（以北向/融资资
金为主的资金）的方向决定市场短期的走向。
图表1： 近期，宽基 ETF 净流入规模有所收窄
图表2： 上周北向资金净流出额有所收窄
资料来源：Wind，华泰研究
资料来源：Wind，华泰研究
图表3： 近期，融资资金净流出额有所收窄
图表4： 近期，散户资金的净流出额有所收窄
资料来源：Wind，华泰研究
资料来源：Wind，华泰研究
-500
0
500
1,000
1,500
2,000
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03
2024-04
2024-05
2024-06
2024-07
其他ETF
宽基ETF（亿元）
ETF资金流净流入3MA（亿元）
-300
-200
-100
0
100
200
300
2024-01-01
2024-01-15
2024-01-29
2024-02-12
2024-02-26
2024-03-11
2024-03-25
2024-04-08
2024-04-22
2024-05-06
2024-05-20
2024-06-03
2024-06-17
2024-07-01
2024-07-15
2024-07-29
2024-08-12
陆股通:当周买入成交净额（亿元）
北向资金净买入（4WMA,亿元）
-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
2023/05/31
2023/06/30
2023/07/31
2023/08/31
2023/09/30
2023/10/31
2023/11/30
2023/12/31
2024/01/31
2024/02/29
2024/03/31
2024/04/30
2024/05/31
2024/06/30
2024/07/31
融资净买入额（周度，亿元）
融资净买入额（4WMA，亿元）
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
-300
-200
-100
0
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200
300
400
500
2023-05
2023-06
2023-07
2023-08
2023-09
2023-10
2023-11
2023-12
2024-01
2024-02
2024-03
2024-04
2024-05
2024-06
2024-07
散户资金净买入额（亿元）
散户资金近三月累计净买入额（亿元，右轴）
摘要：
展开>>
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告策略缩量后的市场方向华泰研究研究员王以SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373wangyi012893@htsc.com+(86)2128972228联系人闫萌SACNo.S0570123080015yanmeng@htsc.com+(86)21289722282024年8月18日│中国内地策略周报核心观点近期市场缺乏新的关键变量，资金交投意愿较弱，成交额回落。复盘2000年以来历次低成交额区间，从短期视角来看，股价的修复通常滞后于成交量，小盘股的修复时点及反弹幅度稍领先于大盘；长期视角来看，彻底...
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2024-09-09 94
作者：芒果2024
分类：按报告类型
价格：免费
属性：15 页
大小：1.49MB
格式：PDF
时间：2024-08-20
