国元证券-“固收+”策略与应用-240822-10页

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表1：[Table_Title]

策略研究

证券研究报告

2024 年8月22 日

“固收+”策略与应用

报告要点：

 “固收+”是主投债券资产以实现基础收益目标，同时辅以少量仓位的权益

资产以求增厚收益的一种策略。常见的固收+策略包括 CPPI、TIPP、OBPI、

VBPI、大类资产风险平价策略和宏观因子风险平价策略。考虑到公募基金投资

品种的限制以及操作的复杂度，本文重点介绍 CPPI、TIPP、大类资产风险平价

策略，并回测这些策略的净值表现。

 CPPI 策略：

1）其核心思想是利用无风险资产的稳定收益，来支持对风险资产的投资。通过

该策略，投资组合可以根据市场环境的变化，自动调节风险敞口，在守住保本线

的前提下，享受到股票市场上涨带来的收益。

2）由于该策略的本质是通过内在的止损机制以实现保本的目的，因此天然存在

追涨杀跌、高买低卖的缺陷。

3）对此的优化方法是：根据股市所处的位置灵活调整风险乘数的高低，从而控

制风险敞口的大小。回测结果亦显示，风险乘数可变不仅能增厚投资组合的收益

率，还可以降低投资组合的波动率。

4）回测结果显示，在 100%保本的要求下，股票分别选择红利低波、沪深 300、

中证 500，2014 年至 2024 年7月的年化收益率分别为 6.8%，5.9%，5.6%，

最大回撤分别为 2.6%，2.5%，5.0%，表现显著优于固定股债组合。相对表现同

样亮眼，以红利低波为例，2022、2023、2024 年1-7 月的单年度回报在同类基

金中的排名分别为 33/682，67/868，72/1155。

 TIPP 策略：

1）类似于 CPPI 策略，TIPP 策略也是将整个投资组合分为风险资产和安全资

产。

2）区别在于，CPPI 的保本线为固定金额，而 TIPP 的保本线随时间、随资产规

模增长逐渐抬升。即在 TIPP 模型中，当风险资产价格上涨时，该策略不仅保护

本金，还要保护浮盈，因此比 CPPI 模型更加保守。

3）回测结果显示，TIPP 策略同样能够实现较固定股债组合更好的净值表现。相

较于 CPPI 策略，TIPP 策略的年化收益率偏低，但夏普比率偏高，这与其更加

保守的特点相对应

 大类资产风险平价策略：

1）该策略的主要思想，是将一个投资组合中的风险分散到各类资产中，在考虑

各类资产的相关性之后进行调整，要求各大类资产的风险（波动率）在投资组合

总风险中的贡献基本相等。

2）由于资产间的相关关系不是一成不变的，一个推荐的处理方式是只考虑资产

自身波动率。在进行资产权重的计算时，资产𝑖的权重为资产𝑖波动率的倒数占所

有资产波动率倒数之和的比例。

3）回测结果显示，该策略同样能够实现较固定股债组合更好的净值表现。相较

于前两种策略，大类资产风险平价策略的年化收益率和夏普比率均居中。

风险提示：样本数据遗漏，统计偏差，市场出现极端波动。

[Table_Index]

主要数据：

上证综指：

2866.66

深圳成指：

8252.87

沪深 300：

3332.70

中小盘指：

3057.05

创业板指：

1567.97

[Table_PicStock]

主要市场走势图

资料来源：Wind

[Table_Report]

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[Table_Author]

报告作者

分析师

杨为敩

执业证书编号

S0020521060001

邮箱

yangweixue@gyzq.com.cn

电话

021-51097188

分析师

孟子君

执业证书编号

S0020521120001

邮箱

mengzijun@gyzq.com.cn

电话

021-51097188

-26%

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23/8/21

23/10/21

23/12/21

24/2/21

24/4/21

24/6/21

上证50 上证180 沪深300

深证100R 中小综指

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内容目录

1、CPPI 策略 ........................................................................................................... 4

2、TIPP 策略 ........................................................................................................... 6

3、大类资产风险平价策略 ....................................................................................... 8

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图表目录

图1：可变的风险乘数有助于增强组合收益且降低波动 ................................... 5

图2：CPPI 策略与传统股债组合净值走势对比 ................................................ 5

图3：TIPP 策略与传统股债组合净值走势对比 ................................................ 7

图4：沪深 300 策略对比 .................................................................................. 8

图5：红利低波策略对比 ................................................................................... 8

图6：沪深 300 三策略对比 .............................................................................. 9

图7：红利低波三策略对比 ............................................................................... 9

表1：CPPI 策略回测结果................................................................................. 6

表2：固定股债策略回测结果 ........................................................................... 6

表3：CPPI 策略相对表现（以红利低波为例） ................................................ 6

表4：TIPP 策略回测结果 ................................................................................. 8

表5：大类资产风险平价策略回测结果 ............................................................. 9

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摘要：

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/10表1：[Table_Title]策略研究证券研究报告2024年8月22日“固收+”策略与应用报告要点：“固收+”是主投债券资产以实现基础收益目标，同时辅以少量仓位的权益资产以求增厚收益的一种策略。常见的固收+策略包括CPPI、TIPP、OBPI、VBPI、大类资产风险平价策略和宏观因子风险平价策略。考虑到公募基金投资品种的限制以及操作的复杂度，本文重点介绍CPPI、TIPP、大类资产风险平价策略，并回测这些策略的净值表现。CPPI策略：1）其核心思想是利用无风险资产的稳定收益，来支持对风险资产的投资。通过该策略，投资组合可以根据市场环境的变化，自动调...

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