汽车与汽车零部件行业-中国汽车产业并购启示录：激荡四十年，并购周期再临-240531-国元证券-33页

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行业研究|可选消费|汽车与汽车零部件

证券研究报告

汽车与汽车零部件行业

研究报告

2024 年05 月31 日

[Table_Title]

激荡四十年，并购周期再临

——中国汽车产业并购启示录

[Table_Summary]

报告要点：

 激荡四十年，两轮生命周期指引汽车行业并购基本规律

企业并购符合生命周期规律，成长期由于增速快、空间大，并购较少。

其他阶段均为并购高发期。建国以来，中国汽车的发展实际上经历了

两轮大的产业生命周期转换。第一轮是改革开放后的燃油汽车发展，

其萌芽期在建国后到改革开放之间，改革开放后的大合资时代起进入

成长期，并购行为较少。进入 2000 年后，步入成长后期和振荡期前

期，政策推动规模化发展，提高行业集中度，企业并购开始出现。2008

年左右行业逼近传统车成熟期，车企一方面开启全球化道路，一方面

开始探索新能源道路；劣势企业退出，强势企业并购，海外并购高发，

新能源车新势力摩拳擦掌，行业大事件不断。直 2018 年中国汽车行

业迎来 30 年来首次年度负增长，燃油车开始进入收缩阶段，新能源

车为代表的第二轮产业生命周期来临，并以极快的方式向前发展。首

先是新势力在萌芽期多模式尝试，部分试错遭遇挫折的企业很快得到

各方力量的投资重组；其后进入快速增长的成长期，并购事件减少，

直至当前阶段，随着渗透率接近 40%-50%，增长速度变慢，振荡期

逐步到来，在“内卷”竞争中压力加大推动行业并购再次迎来机遇期。

 政策指引电动智能汽车提高行业集中度

历史经验表明，汽车并购既受政策指引，也受惠于政策支持。2004、

2009、2017 三个关键时间点，国家分别出台政策鼓励行业兼并重组，

提高行业集中度，直接推动了当前主要汽车集团的格局形成。2024 年

3月电动汽车百人会以及 5月的一季度形势答记者问会议上，国资委、

工信部、发改委分别提出提高行业集中度，鼓励优秀企业兼并重组，

支持央企高质量并购等新能源车发展指导方针。而自 2023 年以来，

江苏、湖北、四川等地纷纷出台政策鼓励本地新能源车企和产业链企

业并购重组及海外并购。政策导向预示并购重组，提高行业竞争度成

为汽车行业未来发展大趋势。

 技术需求与出海需求共同作用，新合资时代来临

随着电动智能汽车竞争进入下半场，行业技术复杂性增加，商业模式

难度也在增大。技术上新型电池、人工智能、智能座舱与自动驾驶、

换电基础设施的渗透等，对于企业的技术和基建投入要求越来越大。

商业模式上，低成本竞争以及高度关注用户的技术品牌塑造等对于卖

车这一动作也带来更大的难度。垂直一体化以及各类合资合作的需求

明显增加。海外层面，复盘日系企业丰田上世纪 70 年代出海历程，

海外合资等步伐也是应对贸易摩擦开辟出海道路的重要手段。当前国

内车企与海外车企基于国内电动智能技术输出的合资合作，国内车企

和科技企业之间的合作等新合资模式已经开启，预计未来相关发展仍

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相关研究报告

《国元证券行业研究-汽车行业周报：政策油价齐推动，新能源

重卡高增长》2024.05.28

《海外政策压力下的汽车出海之路》2024.05.26

[Table_Author]

报告作者

分析师

杨为敩

执业证书编号

S0020521060001

电话

021-51097188

邮箱

yangweixue@gyzq.com.cn

联系人

刘乐

电话

021-51097188

邮箱

liule@gyzq.com.cn

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汽车与汽车零部件

沪深300

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[Table_Summary]

将持续，且随着行业集中度提高，也将向并购方向发展。

投资建议

建议把握行业规律和政策支持方向，关注央国企与技术型企业的强强

联合发展趋势，以及在提高行业集中度过程中所带来的经营质量提

升。关注垂直一体化能力较强，持续降低成本，打造高竞争力产品，

并持续拓展海外市场的高质量企业。关注凭借电动智能优势，率先开

启海外技术输出的差异化竞争企业，以及前期海外并购消化完毕，开

启盈利提升周期的行业领先企业。

风险提示

宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争进一步恶化风险；海外政策进

一步恶化风险等

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1.中国汽车企业并购的发展过程 ............................................................................... 3

1.1 大合资时代（20 世纪 80 年代至 21 世纪初） ............................................. 3

1.2 规模化竞争（21 世纪初至 2010 年） ......................................................... 3

1.3 走向国际化（2010 年至 2017 年） ............................................................. 6

1.4 调整、恢复与新合资时代（2017 年至今） ................................................. 9

2.中国汽车企业并购的特点 .................................................................................... 13

2.1 政策推动企业重组，促进产业集中化 ........................................................ 13

2.2 企业追求占有率，不断拓展市场势力 ........................................................ 15

2.3 并购获取先进技术，提升竞争实力 ........................................................... 16

2.4 拓展海外市场抵御风险，跨国并购加速国际化步伐 .................................. 17

3.中国汽车企业并购重点案例分析 ......................................................................... 18

3.1 上汽并购南汽 ............................................................................................ 18

3.2 吉利并购沃尔沃 ......................................................................................... 20

3.3 大众与江淮汽车股权合作 .......................................................................... 22

4.电动智能车并购新趋势 ........................................................................................ 25

4.1 行业周期催动，新并购周期来临 .............................................................. 25

4.2 关注政策导向，把握发展机遇 .................................................................. 26

4.3 技术赋能叠加出海扩容，投资并购开启新合资时代 ................................. 28

5.投资建议 .............................................................................................................. 29

6. 风险提示 ............................................................................................................ 30

图表目录

图1：1984 年上海大众汽车有限公司奠基仪式 ....................................................... 3

图2：1991 年一汽-大众汽车有限公司成立大会会场 ............................................... 3

图3：2002 年中国一汽和天津汽车联合重组签约仪式 ............................................ 4

图4：2004 年郑州日产股权转让协议签字仪式 ....................................................... 5

图5：郑州日产纳瓦拉车型外观 ............................................................................... 5

图6：2009 年重组长安汽车集团股份有限公司签约仪式 ......................................... 5

图7：长安汽车集团全车系品牌图谱 ........................................................................ 6

图8：2005-2022 年中国汽车年销量及增长率 ......................................................... 7

图9：银轮股份公司俯拍图 ...................................................................................... 8

图10：银轮 TDI 研发的电池热管理系统示意图 ....................................................... 8

图11：2000-2023 年中国汽车年产量及增长率 ..................................................... 10

图12：2023 年众泰汽车出口仪式 ......................................................................... 10

图13：华晨宝马汽车有限公司成立 15 周年庆典 .................................................... 11

图14：斯特兰蒂斯集团与零跑科技战略合作签约仪式 .......................................... 12

图15：比亚迪与丰田合作的首款产品 bZ SDN 车型外观 ...................................... 13

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标签： #汽车 #并购

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