短趋势债券投资策略系列专题二：震荡市中波段交易的均线西格玛及阈值方法-240822-东北证券-25页

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证券研究报告

[Table_Title]

证券研究报告 / 债券研究报告

震荡市中波段交易的均线西格玛及阈值方法

_——短趋势债券投资策略系列专题二

报告摘要：

[Table_Summary]

8月以来，在监管约束下降息交易终止，债券市场重回区间震荡格局。

高抛低吸是震荡行情中许多债券投资者较为青睐的操作思路。这一投资

策略是否有效？如何把握震荡行情中收益率高位加仓和低位止盈的投

资机会？本报告基于波段交易的均线西格玛和阈值方法，构建了突破、

转折和极值三大类信号，以期帮助投资者理解和捕捉债市震荡行情中的

“均值回归”机会。

基于本文分析，我们认为震荡行情中债券市场具备如下规律：

1）若不考虑其他因素，就算是震荡行情，顺趋势投资仍是更好的操作思

路。但我们可以通过构建短趋势信号，提升震荡行情中高抛低吸的胜率。

突破信号、转折信号、极值信号都是短趋势投资的有效信号。

2）从突破信号来看：

➢ 在10Y 国债利差向下突破“20 日均线-2 西格玛”、30Y 国债利差向

下突破“20 日均线-3 西格玛”时，债市出现均值回归的概率明显提

升，可考虑逢低止盈。

➢ 在10Y 及30Y 国债利差向上突破“20 日均线+2 西格玛”的信号出

现时，债市出现均值回归的概率明显提升，可考虑逢高买入。

3）从转折信号来看：

➢ 若30Y 国债利差在“20 日均线+1 西格玛”以上回落，或 10Y 国债

利差在“20 日均线”以上回落的信号出现，可考虑跟随短趋势做多。

➢ 若10Y 国债利差在“20 日均线-2 西格玛”以下回升，或 30Y 国债

利差在“20 日均线”以下回升的信号出现，可考虑跟随短趋势卖空。

4）从极值信号来看：

➢ 10Y 和30Y 国债利差向下突破阈值后，未来 5个交易日内触底回升

的概率非常高；2024 年后这一效应得到进一步增强。

➢ 10Y 国债利差向上突破阈值后，未来 5个交易日内见顶回落的概率

较高；2024 年以来，这一效应在 30Y 国债利差上也得到明显体现。

当前债市处于非常典型的震荡行情当中，可以把握本轮债市震荡的强回

归特征进行波段交易。或与监管因素影响有关，本轮债市走出了一波非

常典型的震荡行情。3月6日以来，10Y 国债利差始终在 40.6-55.3bp 这

一不到 15bp 的区间内窄幅波动，30Y 国债利差也一直在 62.1-81.3bp 这

一不到 20bp 的区间内窄幅波动。基于极值信号，我们认为针对 10Y 国

债选择在 2.113-2.135%的区间内止盈，在 2.224-2.246%的区间内加仓；

针对 30Y 国债选择在 2.331-2.359%的区间内止盈，在 2.474-2.503%的区

间内加仓，可能都是相对胜率较高的选择。

风险提示：监管加码风险、流动性风险、海外货币政策及地缘政治风险

[Table_Date]

发布时间：2024-8-22

[Table_Invest]

10Y、30Y 国债利差窄幅波动

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《做多思路不改，防范短期波动——2024 年债

市中期策略报告》

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--20240415

证券分析师：刘哲铭

执业证书编号：S0550524040002

18801785199

liuzm1@nesc.cn

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债券研究报告

1. 3月以来的债市特征：博弈、宽松与震荡 ....................................................... 3

2. 震荡行情的定义方法与退出条件 ...................................................................... 6

3. 波段交易的均线西格玛方法：突破信号和转折信号 ...................................... 9

4. 波段交易的阈值方法：极值信号 .................................................................... 17

5. 针对震荡市波段交易策略的规律总结 ............................................................ 22

6. 后市展望：把握政策约束下本轮债市震荡的强回归特征 ............................ 23

图表目录

图表 1：8月监管力度加码，债券市场重回区间震荡格局 ..................................................................................... 3

图表 2：Q2 以来政策与市场围绕央行对于长债风险的管控展开反复博弈 .......................................................... 4

图表 3：7月的货币宽松与利率传导机制重构 ......................................................................................................... 4

图表 4：3月初以来 10Y、30Y 国债实质上均处于窄幅震荡格局 .......................................................................... 5

图表 5：2016 年以来的 6段震荡行情 ....................................................................................................................... 7

图表 6：2016 年以来债券市场 6段震荡行情的主要特征整理 ............................................................................... 7

图表 7：2016 年以来债券市场 5段震荡行情退出时的表现 ................................................................................... 8

图表 8：10Y 国债及其均线表现 ................................................................................................................................ 9

图表 9：30Y 国债及其均线表现 ................................................................................................................................ 9

图表 10：10Y 国债的均线西格玛组合 ...................................................................................................................... 9

图表 11：30Y 国债的均线西格玛组合 .................................................................................................................... 10

图表 12：2016 年以来震荡行情中国债利差环比变化情况 ................................................................................... 10

图表 13：2016 年以来震荡行情中国债利差环比变化情况 .................................................................................... 11

图表 14：突破信号示意图 ......................................................................................................................................... 11

图表 15：在利差向下突破均线的情境下，逆趋势操作胜率并不占优 ................................................................. 11

图表 16：在利差向上突破均线的情境下，逆趋势操作胜率也表现一般 ............................................................ 12

图表 17：30Y 国债利差向下突破 20 日均线-3 西格玛情境下，均值回归概率较高 .......................................... 13

图表 18：10Y、30Y 国债利差向上突破 20 日均线+2 西格玛时，均值回归概率较高 ...................................... 14

图表 19：转折信号示意图 ........................................................................................................................................ 14

图表 20：30Y 国债利差在 20 日均线+2 西格玛上回落时，做多胜率较高 ......................................................... 15

图表 21：10Y 国债利差在 20 日均线-2 西格玛下回升时，卖空胜率较高 .......................................................... 16

图表 22：极值信号示意图 ........................................................................................................................................ 17

图表 23：2024 年以来，10Y 国债利差向上突破阈值后第二天出现均值回归的概率非常高 ............................ 18

图表 24：若观察中期影响，2024 年以来 30Y 国债利差向上突破阈值后也表现出了很强的均值回归特征 ... 19

图表 25：2024 年以来 30Y 国债利差向下突破阈值后的均值回归特征似乎更强 ............................................... 20

图表 26：中期层面来看，向下突破阈值后的均值回归概率非常高 .................................................................... 21

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债券研究报告

8月以来，在监管约束下降息交易终止，债券市场重回区间震荡格局。高抛低吸是

震荡行情中许多债券投资者较为青睐的操作思路。这一投资策略是否有效？如何把

握震荡行情中收益率高位加仓和低位止盈的投资机会？本报告基于波段交易的均

线西格玛和阈值方法，构建了突破、转折和极值三大类信号，以期帮助投资者理解

和捕捉债市震荡行情中的“均值回归”机会。

图表 1：8月监管力度加码，债券市场重回区间震荡格局

数据来源：Wind，东北证券

1. 3月以来的债市特征：博弈、宽松与震荡

Q2 以来，政策与市场围绕央行对于长债风险的管控展开反复博弈，央行行为对于

债券市场的影响程度明显加深。在2024 年债市中期策略报告

《做多思路不改，防范

短期波动》

中，我们将“博弈”作为上半年债券市场三大关键词之一进行重点阐述；

时至 8月，这一逻辑可谓愈演愈烈，在收益率内生动能趋势向下的环境中，央行与

市场之间的博弈已然成为影响我国债券市场的最大不确定性。年内债券市场最明显

的3波调整，似乎均与央行对于长债风险的管控密切相关：

➢ 1）4月23 日-29 日：央行官员在《金融时报》专访中强调“长期国债收益率将

出现回升”，10Y、30Y 国债快速回调 12.7bp、16.2bp；

➢ 2）6月28 日-7 月8日：央行宣布“将开展国债借入操作”，随后央行“借券卖

出”逻辑不断演绎，10Y、30Y 国债回调 8.5bp、9.2bp；

➢ 3）8月2日-12 日：大行大量卖出长久期国债，随后交易商协会加强对国债交

易违规行为打击力度，10Y、30Y 国债快速回调 12.3bp、8.9bp。

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

国债30-10，bp，右轴

10Y国债，%

30Y国债，%

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