华创证券-证券行业重大事项点评：海通证券+国泰君安：看好头部券商整合带来并购空间-240905
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证 券 研 究 报 告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号
行业研究
证券Ⅱ 2024 年09 月05 日
证券行业重大事项点评
推荐
（维持）
海通证券+国泰君安：看好头部券商整合带来
并购空间
华创证券研究所
证券分析师：徐康
电话：021-20572556
邮箱：xukang@hcyjs.com
执业编号：S0360518060005
联系人：刘潇伟
邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com
事项：
海通证券及国泰君安发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。
观点：
若国君与海通合并，以 2023 年报数据为口径：
1）资产规模：合并后的总资产/净资产分别达到 16800/3302 亿元，均位列行业第 1；
国君 2023 年总资产/净资产分别为 9254/1670 亿元，位列行业第 2/第3。
2）盈利情况：合并后的营业总收入/归母净利润达到 591/104 亿元，行业第 2/第3
位；国君 2023 年营收/净利分别为 361/94 亿元，分别位列行业第 3/第3。
3）营收拆分：合并后经纪/投行/资管/重资本业务净收入 106/72/60/165 亿元，排名
行业第 1/1/3/2；国君 2023 年排名分别为行业第 2/4/4/3 位。
收购价格：根据并购规则，双方换股合并价格不得低于基于双方并购基准日前
20/60/120 个交易日的平均价格之一的 80%，过往案例一般取三者最高价。对应国君股价
为14.2 元，海通为 8.7 元，均低于当前股价。且考虑到合并双方均低于 1倍PB（国君 A
股为 0.88 倍PB，H股位 0.44 倍PB；海通 A股为 0.7 倍PB，H股为 0.27 倍PB），且海
通证券估值显著偏低，实际收购价格可能会参考当前 A股股价适当调整。
于海通而言，潜在业务担忧化解，收购价格合适情况下属于利好。海通是被并购方，
海通证券受到海外业务及投行业务事件影响，底层资产质量总体不算非常健康，这也导
致海通证券估值在行业内偏低。若此时顺利实现合并，有助于化解国际业务相关风险。
于国君而言，亦是利好。虽然国君是合并方，需要考虑收购价格，商誉、资产风险
等多层面因素，不如海通的资产端风险化解带来的利好直接。但合并后的券商业务规模
更大，对融资成本，业务做大做强都有一些利好。
举例来看：1）投行业务做大做强。海通证券投行业务底蕴深厚，收入占比较高，业
务能力一直较强，但近年来受到处罚/舆情及高管影响，业务存在一些压制。若海通国君
顺利合并，依托双方投行品牌效应，投行业务空间有望进一步打开，实现投行业务做大
做强。
2）自营业务改造推进。自营业务非方向性发展受到净资本限制，导致行业非方向性
证券行业重大事项点评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
业务存在天然上限。海通证券由于未获得一级交易商资质，衍生品业务发展空间不大。
若双方业务实现合并，净资本扩大有助于新主体更好的以自身业务体量获得衍生品业务
发展空间。
于其他券商而言，想象空间打开。过往头部券商合并推进难度大，其中一个原因是
行业没有实现上市头部券商强强合并的先例，没有可参考的模板，此时业务风险/员工层
面/中小股东等问题都难以把控。
若国君海通能够顺利实现合并，行业并购的想象空间有望进一步打开，中金+银河，
建投+中信等头部优质券商合并的想象空间有望进一步打开。
于资本市场而言，头部券商强强联合亦是国内资本市场进一步提质增效的必由之路。
风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预
期；实体经济复苏不及预期。
摘要：
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证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号行业研究证券Ⅱ2024年09月05日证券行业重大事项点评推荐（维持）海通证券+国泰君安：看好头部券商整合带来并购空间华创证券研究所证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com事项：海通证券及国泰君安发布停牌公告，拟筹划重大资产重组。观点：若国君与海通合并，以2023年报数据为口径：1）资产规模：合并后的总资产净资产分别达到亿元，均位列行业第1；国君2023年总资产/净资产分别...
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作者：Susu2024
分类：按申万行业
价格：免费
属性：5 页
大小：764.01KB
格式：PDF
时间：2024-09-06
