东方财富(300059)基金销售承压，证券业务平稳运营-240827-海通国际-12页
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[Table_MainInfo]
公司研究/金融/券商
证券研究报告
东方财富（300059）公司半年报点评
[Table_InvestInfo]
基金销售承压，证券业务平稳运营
[Table_Summary]
投资要点：2024 年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，
公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续
提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。
对应目标价 14.13 元，维持“优于大市”评级。
【事件】东方财富 2024 年上半年业绩：1）2024 年上半年营业总收入 49.4 亿
元，同比-14.0%，归母净利润 40.6 亿元，同比-4.0%，EPS 0.26 元，ROE 5.52%，
同比-0.78pct。2）2024Q2 营业总收入 24.9 亿元，同比-15.4%，环比+1.3%，
归母净利润 21.0 亿元，同比-4.3%，环比+7.6%。
基金代销业务：代销收入同比下滑，销售额保持平稳。1）2024 年上半年全
市场新发行基金规模 6607 亿份，同比+26.1%。权益类基金发行规模 1102 亿
份，同比-33.9%。2）公司 2024 年上半年基金销售收入 14.1 亿元，同比-29.7%。
基金销售额 8514 亿元，同比+4.4%，其中活期宝同比+13%，非货币基金同比
-0.9%。
证券业务：经纪业务市占率平稳，两融市占率继续提升。1）证券经纪业务：
2024 年上半年东财证券手续费及佣金收入 23.9 亿元，同比-4.0%。2024 年上
半年公司股基交易额 9.21 万亿元，同比-6.4%，市占率同比持平。2）两融业
务：2024 年上半年东财证券利息净收入 10.3 亿元，同比-8.0%；融出资金 436
亿元，较年初-5.8%，公司两融市占率同比提升 0.4pct 至2.9%。
自营业务：固收业务驱动收入增长。公司 2024 年上半年投资净收益（含公允
价值）16.3 亿元，同比+42.5%。我们认为，公司投资净收益增长的主要原因
是证券自营固定收益业务收益增加。
持续加大研发力度，管理成本上升。公司持续加大研发投入，研发费用率同
比+2.4pct 至11.2%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+2.8pct 至
23.2%。
我们仍看好东方财富。1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C端客
户的粘性强且需求多元化。2）尽管基金费改第三阶段箭在弦上，基金销售环
节费用面临下调压力，但公司基金代销业务仍具有先发优势，龙头地位稳固。
3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率稳步提升。4）
持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。
【投资建议】我们预计 2024 年公司净利润 77.79 亿元（原为 92.4 亿元），同
比-5.1%。通过分部估值法，我们调低了公司证券业务部分估值（-44%），得
到合理市值 2230 亿元，对应目标价 14.13 元/股（-26%），维持“优于大市”
评级。
风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。
主要财务数据及预测
[Table_FinanceInfo]
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业收入（百万元）
12486
11081
9599
10343
10919
(+/-)YoY(%)
-4.6%
-11.2%
-13.4%
7.8%
5.6%
净利润（百万元）
8509
8193
7779
8713
9546
(+/-)YoY(%)
-0.5%
-3.7%
-5.1%
12.0%
9.6%
全面摊薄 EPS(元)
0.54
0.52
0.49
0.55
0.60
毛利率(%)
88.5%
86.2%
85.3%
84.7%
84.3%
净资产收益率(%)
13.1%
11.4%
9.9%
9.9%
9.8%
资料来源：公司年报（2022-2023），HTI
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
公司研究·东方财富（300059）2
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选取国内券商、金融科技公司作为可比公司，对公司证券业务及非证券业务（主要
包含基金代销、金融数据、广告业务、其他业务）进行分部估值：
证券业务方面，公司作为互联网券商龙头，庞大的数据优势下增速较快，所以选取
PEG 的方法进行估值。同时，为平滑数据波动，我们使用 2019-2025 年预计的公司证券
业务净利润复合增速 19%作为 g。我们选取利润规模相近的中小券商作为可比公司，对
公司证券业务进行估值，我们根据 WIND 披露的盈利预测值估算，部分可比中小券商平
均2024E PEG 为2.82x，平均 2025E PEG 为2.49x，参考可比公司估值，我们给予公司证
券业务 2024E PEG 1.2x（原为 1.3x），对应 PE 23.11x，基于我们预测的 2024 年公司证券
业务净利润 39.26 亿元，得到 2024 年公司证券业务合理市值为 910 亿元（-44%）。
表 1 证券业务可比公司估值表（基于 8月13 日收盘价）
证券代码
证券简称
2024E PEG（倍）
2025E PEG（倍）
000728.SZ
国元证券
1.84
1.63
601555.SH
东吴证券
4.64
4.25
601377.SH
兴业证券
10.90
9.25
600958.SH
东方证券
12.39
11.04
601788.SH
光大证券
0.44
0.41
平均值
2.82
2.49
资料来源：Wind，HTI。备注:本表涉及的盈利预测与估值指标来自 Wind 一致预期，可比公司 PEG 计算中的 g为2019
年至 2025 年的净利润复合增速
非证券业务方面，选取同花顺、焦点科技、恒生电子等金融软件服务类公司作为可
比公司，以上公司 2024 年平均 PE 22.93x。参考可比公司估值，我们对东方财富非证券
业务给予 2024E PE 25x（原为 33x），根据我们预测的公司非证券业务 2024 年净利润 52.82
亿元，得到公司非证券业务合理市值 1321 亿元（-4%）。
表 2 非证券业务可比公司估值表（基于 8月13 日收盘价）
市盈率（倍）
股票代码
公司
2024E
2025E
300033.SZ
同花顺
33.63
29.06
002315.SZ
焦点科技
16.06
13.25
600570.SH
恒生电子
19.10
16.15
平均值
22.93
19.48
资料来源：Wind，HTI。 备注:本表涉及的盈利预测与估值指标来自 Wind 一致预期
将公司两部分业务合理市值相加，得到合理市值 2230 亿元，对应目标价 14.13 元/
股。当前国内财富管理市场流量效应显著，期待公司结合自身流量和业务优势，快速抢
占财富管理高地，做大“互联网+金融”的流量变现模式，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。
公司研究·东方财富（300059）3
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财务报表分析和预测
[Table_ForecastInfo]
主要财务指标
2023
2024E
2025E
2026E
利润表（百万元）
2023
2024E
2025E
2026E
每股指标（元）
营业总收入
11081
9599
10343
10919
每股收益
0.52
0.49
0.55
0.60
营业成本
538
443
474
513
每股净资产
4.54
5.00
5.55
6.15
毛利率%
86.2%
85.3%
84.7%
84.3%
每股经营现金流
-0.20
0.36
0.41
0.37
营业税金及附加
95
81
87
92
每股股利
0.04
0.00
0.00
0.00
营业税金率%
2.4%
2.7%
2.8%
2.8%
价值评估（倍）
营业费用
468
405
437
461
P/E
20.15
21.22
18.95
17.30
营业费用率%
12.0%
13.5%
14.1%
14.1%
P/B
2.30
2.09
1.88
1.70
管理费用
2316
1824
1862
1965
P/S
14.97
17.20
15.96
15.12
管理费用率%
59.6%
60.5%
60.1%
60.2%
EV/EBITDA
25.55
14.07
11.74
9.95
EBIT
6948
8856
9919
10866
股息率%
0.4%
0.0%
0.0%
0.0%
财务费用
-168
0
0
0
盈利能力指标（%）
财务费用率%
-4.3%
0.0%
0.0%
0.0%
毛利率
86.2%
85.3%
84.7%
84.3%
资产减值损失
0
0
0
0
净利润率
210.8%
258.2%
281.2%
292.3%
投资收益
2084
2501
3001
3601
净资产收益率
11.4%
9.9%
9.9%
9.8%
营业利润
9345
8856
9919
10866
资产回报率
3.4%
3.1%
3.3%
3.5%
营业外收支
-18
0
0
0
投资回报率
6.1%
6.8%
7.1%
7.2%
利润总额
9327
8856
9919
10866
盈利增长（%）
EBITDA
7435
8923
9983
10932
营业收入增长率
-11.2%
-13.4%
7.8%
5.6%
所得税
1134
1076
1205
1321
EBIT 增长率
-19.2%
27.5%
12.0%
9.6%
有效所得税率%
12.2%
12.2%
12.2%
12.2%
净利润增长率
-3.7%
-5.1%
12.0%
9.6%
少数股东损益
0
0
0
0
偿债能力指标
归属母公司所有者净利润
8193
7779
8713
9546
资产负债率
70.0%
68.6%
66.7%
64.7%
流动比率
1.44
1.47
1.52
1.57
速动比率
0.97
1.02
1.07
1.13
资产负债表（百万元）
2023
2024E
2025E
2026E
现金比率
0.41
0.48
0.52
0.57
货币资金
61399
74240
82622
90991
经营效率指标
应收账款及应收票据
796
639
649
687
应收账款周转天数
85.38
85.70
74.83
73.65
存货
0
0
0
0
存货周转天数
—
—
—
—
其它流动资产
153776
152905
156226
159855
总资产周转率
0.02
0.01
0.01
0.01
流动资产合计
215971
227783
239498
251533
固定资产周转率
1.43
1.15
1.18
1.25
长期股权投资
343
343
343
343
固定资产
2617
2617
2617
2617
在建工程
649
649
649
649
无形资产
168
164
160
156
现金流量表（百万元）
2023
2024E
2025E
2026E
非流动资产合计
23607
23583
23549
23514
净利润
8193
7779
8713
9546
资产总计
239578
251366
263047
275048
少数股东损益
0
0
0
0
短期借款
2357
2357
2357
2357
非现金支出
498
68
65
66
应付票据及应付账款
214
200
206
225
非经营收益
254
-2403
-3001
-3601
预收账款
0
0
0
0
营运资金变动
-12084
246
635
-211
其它流动负债
147509
152265
155226
157662
经营活动现金流
-3138
5690
6412
5799
流动负债合计
150080
154822
157789
160244
资产
-521
-31
-31
-31
长期借款
0
0
0
0
投资
-10155
-3000
-3000
-3000
其它长期负债
17536
17646
17646
17646
其他
319
3084
3001
3601
非流动负债合计
17536
17646
17646
17646
投资活动现金流
-10356
53
-30
570
负债总计
167615
172468
175435
177891
债权募资
13044
7928
2000
2000
实收资本
15857
15786
15786
15786
股权募资
0
-997
0
0
归属于母公司所有者权益
71963
78898
87611
97157
其他
-2649
155
0
0
少数股东权益
0
0
0
0
融资活动现金流
10396
7086
2000
2000
负债和所有者权益合计
239578
251366
263047
275048
现金净流量
-3065
12841
8382
8369
备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 08 月13 日；（2）以上各表均为简表
资料来源：公司年报（2023），HTI
标签： #证券业
摘要：
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请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/金融/券商证券研究报告东方财富（300059）公司半年报点评[Table_InvestInfo]基金销售承压，证券业务平稳运营[Table_Summary]投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模仍处于低位，公司基金代销收入有所下滑。证券业务稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。对应目标价14.13元，维持“优于大市”评级。【事件】东方财富2024年上半年业绩：1）2024年上半年营业总收入49.4亿元，同比-14.0%，归母净利润40.6亿元，同比-4.0%...
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2024-09-09 94
作者：西装暴徒
分类：按申万行业
价格：免费
属性：12 页
大小：1.78MB
格式：PDF
时间：2024-09-09
