中泰国际-如何把握央国企“资产荒”的问题？-240912

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2024年9月12 日星期四

 每日大市点评

9月11 日，港股大盘继续下跌，但低位有资金承接，日内先低后高。恒生指数最终下跌 125 点或 0.7%，收报 17,108 点。

恒生科指微升 0.01%，收报 3,450 点。值得留意是，恒生香港中资企业指数下跌 1.8%，表现跑输两大主要指数。大市全日

成交金额有 1,057 多亿港元，与前日相近。盘面上，主板下跌股份近千只，市场赚钱效应不佳。医疗保健等生物医药股、

锂矿股、家电或部分汽车股表现理想。日前领涨的阿里巴巴(9988 HK)股价微跌 0.2%，成交金额亦减少至 68.3 亿港元，

但处于成交活跃榜第二名。能源、电讯、银行、公用事业等高股息央国企持续被抛售，建农工中四大内银跌 1.5%至3.7%

不等，中海油(883 HK)股价跌至今年 4月底的位置。我们暂未观察到从高股息国央企流出的资金后续具体流向，除阿里巴

巴外，其他流动性同样较好的权重科技股表现及成交金额也并不突出，需要更多时间观察资金流向。不过，中国基本面

仍弱，国内“资产荒”的问题仍存，险资等有系统性的配置需求，具稳定现金流及分红的高股息央国企在股价调整后投

资价值进一步凸显。港股恒生指数当前已跌至重要技术性支持位，风险溢价也高于滚动两年平均两个标准偏差，属于极

端情境。如果政策面有边际的利好信号，港股较易出现超卖反弹。

宏观动态：9月11 日，哈里斯与特朗普进行了两人在总统大选的首次且唯一一轮辩论。本次辩论议题涉及堕胎、移民、

财政、通胀、经济增长、气候变化、地缘政治等多个热点话题。整体来看，候选人双方在辩论赛基本没有太多新增政策

主张，市场关注的核心仍在于双方辩论的表现。辩论前半段，两位候选人表现势均力敌；后半段则呈现特朗普攻击性偏

强而哈里斯相对淡定从容且表现好于预期。辩论结束后，根据 RealClearPolitics 显示，哈里斯的总民调数据有小幅上

升，但选情仍处于胶着状况，当前哈里斯支持率约为 48.3% VS. 特朗普支持率 47.3%。辩论结束后，美元指数和美债利率

略有下滑，但暂时来看辩论对市场影响有限。

行业动态：消费板块，体育服饰经销商滔搏（6110 HK）预告由于宏观消费环境疲弱以及产品零售折扣率上升导致整体毛

利率下跌，因此上半年净利润将同比下跌约 35%，低于市场原先预期，股价单天下跌 16.1%，创历史新低。其他体育服饰

个股同样受压，李宁（2331 HK）和安踏（2020 HK）下跌 3.3%-4.1%，申洲国际（2313 HK）单天下跌 4.8%至52 周低位。

医药板块，昨日创新药引领恒生医疗保健指数逆市上涨 1.54%。百济（6160 HK）、信达（1801 HK）、康方（9926 HK）

上涨 2.49%-7.67%。欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会将于当地时间 13 ~17 日召开，百济有七篇临床数据摘要入选，并将汇

报核心产品替雷利珠单抗在不同疾病治疗方面的临床数据。信达的 HER2 抗体偶联物（ADC）IBI354 有两个 I期研究入选

口头报告，研究表明 IBI354 在治疗乳腺癌方面的疾病控制率达 93.3%。关于康方的肺癌药物依沃西单抗，继 9月8日在

世界肺癌大会（WCLC）汇报在中位数无进展生存期（mPFS）等方面优于全球著名的帕博利珠单抗（K药）后，9日又汇报

无论用于单药还是联合化疗，均能获得良好的完全病理缓解率（PCR)与主要病理缓解率（MPR），预计依沃西单抗有望成

为公司收入的新增长引擎。

昨日光伏板块波动。开市后，信义光能(968 HK)及福莱特玻璃(6865 HK)分别一度下跌 2.5%及1.4%，其后获得买盘支持，

收市升 2.1%及4.0%。我们重申，光伏玻璃价格经过近期持续下跌后理论上已触低，因大部分光伏玻璃生产商无法获利，

对光伏玻璃板块保持观察。另一方面，昨日电力股明显下跌。华润电力(836 HK)、华电国际(1071 HK)、龙源电力(916

HK)、中广核电力(1818 HK)下跌 2.7%-5.7%。

昨日虚拟资产 ETF 普遍高开低收，港股现货比特币及以太币 ETF 最终下跌 0.8%-1.2%。比特币及以太币分别由 57,300 美

元及 2,350 美元水平下跌至 56,500 美元及 2,300 美元水平。加密货币恐惧与贪婪指数由 47 点下跌至 32 点低水平。

新股市场动态：据统计，2024 年至今港股共有 44 只新股上市，其中 17 只首日跌穿招股价，破发率 38.6%；首日平均涨幅

10.8%。对比 2023 年全年新上市 70 家企业，其中 24 家首日跌穿招股价，破发率 34.3%；首日平均涨幅 2.7%。港交所显示

最近递表申请上市的企业包括映恩生物、双登集团、赤峰黄金、丰巢控股、幂源科技等。

2024年9月12 日星期四

 近期研报摘要分享

【中泰国际】2024 年9月港股市场策略展望：降息窗口已打开，港股升势关键仍在基本面

7 至 8 月一系列经济数据显示中国三季度经济动能或仍承压，7 月社零三年平均增速继续下行，生产及投资增速下降，房地产

销售低迷；8 月制造业 PMI 供需两端皆转弱。9 月进入三季度最后一个月的经济数据观察期，市场寄望 9 月美联储降息进一

步打开中国央行货币政策空间，但美联储年内降息幅度或低于当前市场预期，而在中央“调结构”与“防风险” 的政策框架

下，央行始终保持货币政策的稳健性，9 月后中国金融条件的大幅宽松或财政强刺激政策难以实现，但扩大消费以旧换新领

域、加速地产收储和保障性住房建设、以及潜在的降低存量房贷等结构性政策的反而有发力可能。

美国二季度 GDP 增速终值上修至 3.0%，7 月以来消费温和增长，通胀持续下行，就业市场已实现再平衡，美联储 9 月降息窗

口已打开。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放积极信号，明确表达了政策调整的时机已经成熟。美国国债利率已率先

大幅下行。美国经济软着预期陆叠加利率下行的组合有助于全球金融市场风险偏好的形成。新兴市场货币乘势升值，新兴市

场货币指数创出历史新高，有利于港股趁势上行。历史上，港股在美联储降息前一个月各板块表现普遍较理想，但降息后一个

月、三个月及六个月的表现比较分化，必需消费、科技、医疗保健及能源表现较好。我们仍要强调降息只影响股价的斜率而非

方向，决定性因素还在于中国经济基本面情况。

港股业绩期后，恒指和 MSCI 中国指数 2024 年-2026 年的盈利预测均获得上修，主要由权重的科技板块贡献，能源、医疗保

健和原材料也略有上修，其他板块变化不大。尽管国内消费修复仍偏弱，但部分估值处于历史底部的餐饮、博彩、食品饮料、

体育用品等细分行业龙头企业均提高股息分派及回购规模等提振股东回报的行动，对股价也带来支撑。

当前港股估值仍然较低，政策预期助力估值修复。恒生指数的预测 PE 修复至 8.3 倍，但仍然处于历史较低水平。恒生指数的

风险溢价处于七年来 81.8%分位数的位置，处于滚动两年平均一个标准偏差，MSCI 中国指数的风险溢价更接近滚动两年平均

两个标准偏差。基于基本面、盈利面、资金面、估值面等因素，预计恒生指数 9 月合理运行区间为 16,800 点至 18,300 点。

策略上可关注：1）盈利获得上修且估值具性价比的恒生科技指数，关注互联网及游戏； 2）业绩稳定向好且提升股东回报的部

分细分消费行业龙头，以及受惠以旧换新政策提振的汽车、家电、电动自行车等；3）中秋及国庆假期出行催化的文旅板块；

4）受惠美联储降息交易且业务相对稳定的香港本地股及生物医药；5) 高股息板块电讯股及公用事业等仍攻守兼备。

根据中泰国际行业分析师的观点，9 月金股推荐如下：阿里巴巴-SW（9988 HK）、中国联通(762 HK)、香港电讯(6823 HK)、康

方生物(9926 HK)、同程旅行(780 HK)、华润万象生活(1209 HK)、雅迪控股(1585 HK)、友邦(1299 HK)、吉利汽车(175 HK)、

粤海投资(270 HK)。

风险提示：全球衰退风险加剧、政策效果不及预期、地缘政治冲突恶化

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摘要：

2024年9月12日星期四1每日大市点评9月11日，港股大盘继续下跌，但低位有资金承接，日内先低后高。恒生指数最终下跌125点或0.7%，收报17,108点。恒生科指微升0.01%，收报3,450点。值得留意是，恒生香港中资企业指数下跌1.8%，表现跑输两大主要指数。大市全日成交金额有1,057多亿港元，与前日相近。盘面上，主板下跌股份近千只，市场赚钱效应不佳。医疗保健等生物医药股、锂矿股、家电或部分汽车股表现理想。日前领涨的阿里巴巴(9988HK)股价微跌0.2%，成交金额亦减少至68.3亿港元，但处于成交活跃榜第二名。能源、电讯、银行、公用事业等高股息央国企持续被抛售，建农工中四大内银跌...

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