财通证券-财税重塑系列之二：财政收支缺口还有多大？-240917

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宏观深度报告 / 2024.09.17

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财政收支缺口还有多大？

——财税重塑系列之二

证券研究报告

分析师

陈兴

SAC 证书编号：S0160523030002

chenxing@ctsec.com

分析师

谢钰

SAC 证书编号：S0160523080003

xieyu01@ctsec.com

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核心观点

在经济恢复基础尚不牢固，叠加防范化解重大风险的部署之下，财政政策效

力的发挥，相比于年初确定的预算目标，尚存在着一定的距离。那么，财政

收支当前究竟处于怎样的水平？缺口又可能将通过哪些方式进行弥补呢？

❖ 财政收支进度几何？一般公共预算收入方面，收入进度创 2017 年以来同

期次低水平，增速低于预算目标 5.9 个百分点。从趋势来看，年初经济修复

态势向好，财政收入增速同步上行，二季度以来，经济修复动能放缓，税收

收入承压，财政收入增速趋于回落，在税收收入下滑的同时，非税收入表现

偏强。从税收结构看，仅消费税和进口环节税收录得正增长，而增值税、企

业所得税和个人所得税同比均下滑。一般公共预算支出方面，支出端受收入

拖累但仍保持一定强度，前 7个月财政支出进度略低于往年同期平均水平。

从支出节奏看，年初进度较快，5月以来，随着资金拨付完毕，叠加收入端

承压，支出增速趋于回落。从支出的投向看，社保就业支出占比抬升，而基

建支出占比回落。政府性基金收支方面，土地出让收入增速不断下探是政府

性基金收入的主要拖累，在收入端的拖累下，叠加专项债发行进度偏缓，政

府性基金支出进度也偏缓，不过支出端整体略强于收入端。

❖ 政府融资是快是慢？整体来看，今年公共财政赤字使用进度较快，处于

2017 年以来同期次高位，反映出减收背景下仍保持了一定的支出力度，主要

来自国债净融资规模高增的带动。今年专项债发行进度偏缓，前 8个月发行

进度创 2019 年同期次低水平，不过，8月以来发行进度明显加快，有望对后

续政府性基金支出构成支撑。结构上主要有两点变化，一方面，特别国债资

金支持范围扩大，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；另一方面，

专项债或加大对化债的支持，7月以来，未披露“一案两书”的特殊新增专

项债密集发行，不排除与化解地方政府隐性债务有关的可能，一定程度或导

致广义财政对基建投资的拉动系数下降。

❖ 财政收支缺口还有多大？今年一般公共预算收入持续偏弱，参考往年收入

完成进度，至年末一般公共预算收入缺口或近 9000 亿元；短期来看土地市场

或依然偏冷，政府性基金收入大概率保持在两位数的负增水平，-10%的增速

对应的歉收规模约 7000 亿元。考虑到两本账合计的收入缺口约 1.6 万亿元，

存量政策加速落地以及增量政策出台的必要性仍强。首先，年内国债净融资

和地方债发行合计仍有近 2.9 万亿元的额度；其次，2023 年末国债仍有超过

8000 亿元的余量空间，全国地方政府债务限额结存空间还有 14301 亿元，在

必要时可使用政府债务限额空间进行国债发行操作。再次，需要加大国企、

央企的利润上缴规模。最后，年内财政政策的加码空间仍可期待，类财政工

具（政策性银行信贷、开发性金融工具）有待使用。

❖ 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

宏观深度报告/证券研究报告

1 财政收支进度几何？ ............................................................................................................................... 3

2 政府融资是快是慢？ ............................................................................................................................... 7

3 财政收支缺口还有多大？ ....................................................................................................................... 9

图1. 全国一般公共预算收入进度（%） ..................................................................................................... 3

图2. 社会消费品零售总额和公共财政收入当月同比增速（%） ............................................................. 4

图3. 税收、非税收入增速及非税收入占比（%） ..................................................................................... 4

图4. 2024 年1-7 月主要税种增速（%） ..................................................................................................... 5

图5. 全国一般公共预算支出进度（%） ..................................................................................................... 5

图6. 财政支出与财政收入之比（%） ......................................................................................................... 6

图7. 支出分项同比增速及占比（%） ......................................................................................................... 6

图8. 一般公共预算各项支出累计同比增速（%） ..................................................................................... 6

图9. 政府性基金收入同比增速（%） ......................................................................................................... 7

图10. 历年 1-7 月政府性基金收入和支出进度（%） ............................................................................... 7

图11. 历年 1-7 月狭义和广义赤字使用进度（%） .................................................................................... 7

图12. 历年 1-8 月国债净融资进度（%） ................................................................................................... 8

图13. 地方政府新增一般债发行进度（%） ............................................................................................... 8

图14. 新增专项债同比多发规模和政府性基建支出增速 ........................................................................... 8

图15. 据已知安排当前支持设备更新和消费品以旧换新的资金结构（亿元） ....................................... 9

图16. 未披露“一案两书”的新增专项债规模和占比 ................................................................................... 9

图17. 100 大中城市成交土地溢价率及同比增速（%） ........................................................................... 10

图18. 财政收支进度和剩余额度 ................................................................................................................. 11

图19. 中央和地方政府杠杆率（%） ......................................................................................................... 11

图20. 2023 年末各省份地方债剩余空间（亿元） ..................................................................................... 11

图21. 公共财政收入单月完成进度（%） ................................................................................................. 12

图22. 国有资本经营收入增速和预算目标完成度（%） ......................................................................... 12

图23. 政策性银行债净融资和 PSL 当月新增（亿元） ........................................................................... 12

内容目录

图表目录

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

宏观深度报告/证券研究报告

在经济恢复基础尚不牢固，叠加防范化解重大风险的部署之下，财政政策效力的

发挥，相比于年初确定的预算目标，尚存在着一定的距离。那么，财政收支当前

究竟处于怎样的水平？缺口又可能将通过哪些方式进行弥补呢？

1 财政收支进度几何？

收入进度为历年同期次低水平。2024 年前 7个月，全国一般公共预算收入 13.6 万

亿元，同比增速为-2.6%，较去年全年增速（6.4%）明显下降，低于预算目标（3.3%）

增速 5.9 个百分点，一方面，去年同期中小微企业缓税入库，抬高了基数，加上去

年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素，拖累了今年财政收入增速的读数；

另一方面，经济修复力度偏弱背景下，税收增收压力较大是主要原因，扣除特殊

因素影响后，今年前 7个月一般预算收入增速录得 1.2%的较低水平。从收入进度

看，前 7个月全国一般预算收入进度为 60.6%，不及 2017 年至 2023 年同期 64.9%

的平均水平，仅高于 2022 年同期水平。

图1.全国一般公共预算收入进度（%）

数据来源：WIND，财通证券研究所

收入与经济同步呈 N形走势。年初，在供需两端同步改善的背景下，经济修复态

势向好，1-2 月财政收入增速同步上行。二季度以来，随着经济修复动能放缓，税

收收入承压，财政收入增速趋于回落，不过 5月后，在去年同期基数走低的影响

下，财政收入当月同比增速降幅逐月收窄，而两年年均增速已连续 3个月走低，

与二季度实际 GDP 同比增速回落互为印证。

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

7月收入完成进度 2017-2023年均值

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