饮料行业半年报：白酒业绩表现分化，啤酒利润弹性释放-20230919-海通证券-21页

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行业研究/食品/饮料

证券研究报告

行业半年报

2023 年09 月19 日

[Table_InvestInfo]

投资评级

优于大市

维持

市场表现

[Table_QuoteInfo]

-24.04%

-17.09%

-10.15%

-3.20%

3.75%

10.70%

2022/9 2022/12 2023/3 2023/6

饮料海通综指

资料来源：海通证券研究所

[Table_AuthorInfo]

分析师:颜慧菁

Email:yhj12866@haitong.com

证书:S0850520020001

联系人:苗欣

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联系人:张嘉颖

Tel:(021)23185613

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白酒业绩表现分化，啤酒利润弹性释放

[Table_Summary]

投资要点：

 白酒：经营韧性较足，增长表现分化。白酒行业 23H1 经营韧性较足，高端白

酒、区域龙头增长表现亮眼；利润端销售费用投放增长，归母净利率延续上行

趋势。23H1 白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+16.2%/+19.3%

至2154.35/837.05 亿元，其中 23Q2 单季分别同比+17.4%/+19.7%至838.66

/301.51 亿元。高端白酒收入整体增长稳健，茅台、老窖实现加速增长；全国性

次高端表现分化，山西汾酒、舍得收入快速增长，区域名酒受益于宴席场景恢

复等表现亮眼。白酒板块毛利率整体提升，23H1/23Q2 分别同比+0.79pct/

+1.34pct。行业期间费用率管控良好，23H1/23Q2 分别同比-0.88pct/-0.46pct，

其中销售费用率分别同比-0.31pct/+0.02pct。行业归母净利率延续上行，23H1

/23Q2 分别同比+1.01pct/+0.68pct 至38.9%/36.0%。23Q2 白酒板块销售回款

同比+8.2%，其中高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+4.2%/+24.9%

/+23.6%，还原合同负债后收入分别同比+10.6%/+26.3%/+32.0%。

 啤酒：量价齐升驱动收入稳增，利润弹性持续释放。23H1 啤酒行业上市公司实

现营业收入/归母净利润 903.07/138.44 亿元，分别同比+10.0%/+11.4%，其中

A股上市公司营收/归母净利同比+10.6%/+21.7%。量价分拆看，销量同比

+6.3%，主要是受益于消费场景与意愿的逐步复苏以及 22H1 疫情影响下的低基

数；吨价同比+2.4%，持续性的产品提价与结构高端化是主要驱动因素，其中

青岛/重庆/燕京/华润啤酒分别同比+5.2%/+2.3%/+3.7%/+4.4%。23H1 啤酒板块

整体毛利率同比+1.43pct 至45.6%，我们认为主因销量同比增长带来生产端规

模效应、吨价的持续提升以及主要包材价格回落。目前，啤酒主要包材玻璃、

瓦楞纸以及铝材价格或已触顶并进入下行通道，这一红利有望持续兑现在报表

中。期间费用管控良好，归母净利率延续上行。23H1 啤酒板块销售/管理费用

率分别同比+0.46pct/-0.08pct，归母净利率同比+1.16pct，其中 Q2 单季啤酒板

块（A股）销售/管理费用率分别同比-0.09pct/-0.26pct，归母净利率同比

+1.12pct。23H1 啤酒板块（A股）经营性净现金流/销售回款分别同比

-1.1%/+8.2%，其中 Q2 单季同比-7.4%/+6.1%。

 投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、

泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河

股份、今世缘、山西汾酒；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的

啤酒板块：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。

 风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。

行业研究〃饮料行业

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1. 白酒：经营韧性较足，增长表现分化 ........................................................................ 5

2. 啤酒：量价齐升驱动收入稳增，利润弹性持续释放 ................................................ 14

3. 投资建议 .................................................................................................................. 20

4. 风险提示 .................................................................................................................. 20

pOyRpNtMoPoOnOtPrPrOrNaQ9R6MoMmMoMoNfQnNyRlOpNpPaQnMrNuOtQpQvPmPnR

行业研究〃饮料行业

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图目录

图1 白酒板块上市公司 2017 年以来营业总收入情况 ................................................ 5

图2 白酒板块上市公司 2017 年以来归母净利润情况 ................................................ 5

图3 白酒板块上市公司 2017 年以来毛利率情况 ........................................................ 7

图4 白酒板块上市公司 2017 年以来销售费用率 ........................................................ 8

图5 白酒板块上市公司 2017 年以来管理费用率 ........................................................ 8

图6 白酒板块上市公司 2017 年以来研发费用率 ........................................................ 9

图7 白酒板块上市公司 2017 年以来期间费用率 ........................................................ 9

图8 白酒板块上市公司 2017 年以来归母净利率情况 .............................................. 11

图9 啤酒板块 A股上市公司 2019 年以来营业总收入情况 ....................................... 15

图10 啤酒板块 A股上市公司 2019 年以来归母净利润情况 ....................................... 15

图11 啤酒板块上市公司 2019 年以来销量情况 ......................................................... 15

图12 啤酒板块上市公司 2019 年以来均价情况 ......................................................... 15

图13 啤酒上市公司 2017 年以来毛利率情况 ............................................................. 16

图14 啤酒板块上市公司单位成本同比增速 ................................................................ 17

图15 啤酒行业成本指数走势 ..................................................................................... 17

图16 主要包材、原材料价格走势 .............................................................................. 17

图17 啤酒板块上市公司 2017 年以来销售费用率情况 .............................................. 18

图18 啤酒板块上市公司 2017 年以来管理费用率情况 .............................................. 18

图19 啤酒板块 A股上市公司 2017 年以来期间费用率情况 ....................................... 18

图20 啤酒板块上市公司 2017 年以来归母净利率情况 .............................................. 18

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摘要：

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/食品/饮料证券研究报告行业半年报2023年09月19日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]-24.04%-17.09%-10.15%-3.20%3.75%10.70%2022/92022/122023/32023/6饮料海通综指资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:颜慧菁Email:yhj12866@haitong.com证书:S0850520020001联系人:苗欣Email:mx15565@haitong.com联系人:...

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