开源证券-保险Ⅱ行业深度报告:以日韩寿险业为鉴,监管呵护下利差损风险可控

VIP专享
3.0 波段之刀2024 2024-10-26 27 3.84MB 37 页 免费
侵权投诉
保险Ⅱ
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 37
保险Ⅱ
2024 09 11
投资评级:看好(维持)
行业走势图
数据来源:聚源
《资负两端均超预期,负债端有望延
续高景气—险企:2024 年中报综述》
-2024.9.6
《上市保险公司 7月保费收入数据点
_7 月人身险增速延续改善,关注险
企 中 报 景 气 度 — 行 业 点 评 报 告
-2024.8.17
《建立预定利率动态调节机制,鼓励
分红型产品发展—行业点评报告》
-2024.8.3
以日韩寿险业为鉴,监管呵护下利差损风险可控
——行业深度报告
高超(分析师)
唐关勇(联系人)
gaochao1@kysec.cn
证书编号:S0790520050001
tangguanyong@kysec.cn
证书编号:S0790123070030
以日韩寿险业为鉴,中国利差损风险可控
我们复盘日韩利差损阶段看认为当前中国寿险业利差损风险可控1)应对长
期利差损风险,需要资产和负债两端同步发力,负债端优化产品结构+降低负债
成本,资产端拉长久期+视交易机会和高股息权益投资。2相比日本长20
年的利差损风险,我们认为我国寿险行业利差损风险相对可控,得益于监管层调
降负债成本积极且新单置换速度较快,资产端受益经济独立自主,预计下行空间
相对有限。3从日本经验看,出海投资带来较好的投资收益,虽然需要面临汇
率和利率波动的影响。展望看,2024 年负债端延续高景气,个险转型见效,
保价值提升,全年 NBV 有望实现高质量增长,下半年低基数下业务景气度有
延续。当前板块估值和机构持仓仍在低位,业务景气度和政策端带来超额收益支
撑,资产端催化有望驱动板块估值持续回升,继续看好寿险板块机会,推荐中国
太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险。
日本篇:优化产品结构+调降负债成本,固收兼久期和交易+增海外+稳权益
我们认为 1990 年泡沫经济破灭后日本寿险业经历 20 年漫长利差损的原因是:
1)通胀及行业竞争造就的高预定利率+重储蓄的产品结构下存量负债成本高
企:290 年代后寿险高渗透率+泡沫破灭居民重储蓄,新单契约负增放慢负
债成本置换速度3寿险投资端收益率跟随利率、股市、房市失速下跌。2010
年后日本寿险业走向正利差,得益于:1负债端:建立预定利率动态调整机
+提升保障型产品占比1995 年建立评估利率与市场利率挂钩的动态调整机
制,把握 “长寿风险”和“少子老龄化”机遇通过产品创+挖掘细分市场+
低投保标准+保费低额化等方法提高保障型产品占比。2)资产端:收拉
+交易配置70bp增配海外证券70bp国内权益上行30bp贡献 2011-2022
年寿险行业总投资收益2.2%10Y 国债 190bp国内债券占比约 50%票息
收益率稳定在 1.5%上,得益于日本超长期债券持续供应以及充足期限溢价(近
20 30Y-10Y 溢价 86bp), 险企主动拉久期交易配置归类类似国OCI 科目
日本第一生命10 年平均交易收益率0.5%海外证券占比 22%以欧美债券
为主20.6%), 票息收益高(超 3%但波动较大。行业/三家样本险企平均股票
占比 6%/12%2012 年后股息+资本利得双提升
韩国篇:负债成本持续压降,久期匹配好+权益主OCI+贷款地产稳收益
以韩国三星人寿 2009 年以来韩10Y 国债持续下行存量负债成本高企预定
利率跟随下行,当前净投资收益率与负债成本基本匹配。负债端:2009 年后固
+浮动保单负债成本骤降负债成本自 2009 6%降至 2023 3.3%浮动利
率保单准备金占比持续提升。资产端:2011-2023 年一般账户投资收益率3.5%
10Y 国债 80bp,主要通过债券(34bp、贷款(33bp房地产(9bp)贡献。
固收/权益占比约 80/20%,主动拉长久期下资负匹配9年,贷款18%)和地
产(2%)贡献高收益,股票 90%归类 OCI,基金+衍生品等占比提升
中国映射:监管呵护调降负债成本,中国寿险业利差损风险可控
以中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保四家险企样本看,2011-2017 年为
利差走阔阶段,2012 年以后净投资收益率中枢有所下行,VIF 打平收益率攀升
受储蓄险占比提升影响,2023 4险企平均利差 140bp我们认为 2024 年迎
来寿险业存量负债成本下行拐点:( 1主因 2023 年和 2024 监管窗口指导主
下调传统险预定利率和分红万能险结算利率8月主动建立预定利率与市场利率
挂钩及动态调整机制;( 2)全面深化报行合一有望优化渠道成本,提升费差益;
3)上市险企主动调整产品策略,预计分红险吸引力提升,头部险企竞争力
升。4家平均 NBV 打平收益率2023 3.06%下降 50bp 2024H1 2.56%
风险提示:长端利率下行和资本市场不及预期;寿险公司改革转型慢于预期
保险
沪深300
相关研究报告
行业深度报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 37
1 日本篇:负债端优结构+降成本,资产端久期+交易并 .................................................................................................... 5
1.1 利差分析:90 年后历经利差损二十载,2010 年资负联动利差走扩 ........................................................................ 5
1.2 负债端:完善评估利率制度调降负债成本,优化保障型险种占比 .......................................................................... 9
1.3 资产端:固收拉长久期+交易配置,增配海外证券,稳定权益资产 ...................................................................... 11
2 韩国篇:持续压降负债成本,久期匹配+OCI+稳贷款 .................................................................................................. 22
2.1 利差分析:2009 年后长端利率下行,收益率与负债成本勉强覆盖 ....................................................................... 22
2.2 负债端:负债成本跟随 10Y 调降,浮动利率产品准备金占比提升 ....................................................................... 22
2.3 资产端:拉长资产久期匹配负债,稳贷款地产高收益,增配权益 OCI ............................................................ 24
3 中国篇:监管呵护调降负债成本,利差损风险可控 ........................................................................................................... 29
3.1 利差分析:负债成本先降后升,净投资收益率有所下滑 ........................................................................................ 29
3.2 负债端:负债成本先降后升,监管呵护下 2024 年迎来压降拐点 .......................................................................... 30
3.3 资产端:固收/权益 8:2,资产久期和权益 OCI 占比有望提升 ................................................................................ 32
4 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 35
5 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 35
图表目录
1 20 世纪 90 年代开始日本寿险业进入利差损阶段,2010 年以后资产端趋稳+债成本下降后利差走 .................. 5
2 日本 90 年代经历股房下跌,2011 年后股市上行 ............................................................................................................. 6
3 1990 年以后日本 10Y 国债收益率持续下降 ...................................................................................................................... 6
4 日本 90 年代日本“少子老龄化”程度加速 ...................................................................................................................... 6
5 日本人口预期寿命持续延长导致“长寿风险” ................................................................................................................ 6
6 2000 年前后日本 7家寿险公司破产后调降存量保单预定利率 ....................................................................................... 7
7 2011 年后明治安田走出利差 ........................................................................................................................................... 8
8 2011 -2021 年后明治安田利差逐步走阔 ........................................................................................................................ 8
9 2013-2021 年日本第一生命利差持续走阔 ......................................................................................................................... 8
10 20 世纪 90 年代开始,日本寿险产品预定利率持续下降 ............................................................................................... 9
11 日本第一生命保险公司平均预定利率自 2013 2.57%下降至 2022 1.89% .......................................................... 10
12 2000 年以来日本寿险业深度高于发达国家水平 ........................................................................................................... 10
13 2000 年以来日本寿险密度高于发达国家水平 ............................................................................................................... 10
14 日本经历从两全到健康+储蓄险为主的产品变迁 ......................................................................................................... 11
15 日本寿险行业 2000 后健康险占比提升 ...................................................................................................................... 11
16 近年日本寿险业新单保费中定期寿险占比较高 ............................................................................................................ 11
17 近年日本寿险业总保费以终身和定期寿险为主 ............................................................................................................ 11
18 90 年代后日本寿险业压降贷款和地产,增配固收和海外,稳权益 ........................................................................... 12
19 日本险企一般账户收益率高 10Y 国债约 200bp ............................................................................................................ 12
20 日本险企通过配置股票、海外证券、房地产等资产提高一般账户收益 ................................................................ 12
21 2011-2022 年日本寿险投资收益率超额 10Y 190bp,国内债券(70bp、国外证券(70bp、国内股票(30bp 13
22 2015 年以来第一生命债券通过交易贡献超额收益50bp .......................................................................................... 13
23 明治安田在 2012-2014 年利率下行阶段交易配置收益率明显提升 ............................................................................. 13
24 90 年代以来日本 10 年期以上债券发行额占比持续提升(单位:亿日元) ............................................................. 14
25 日本各寿险公司拉长久期提升固收资产收益率 ............................................................................................................ 14
行业深度报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 37
26 日本第一生命国债 10 年期及以上比重从 2011 76.9%提升至 2022 82.2% ........................................................ 14
27 2000 年以来明治安田持续加大长久期债券配置 ........................................................................................................... 14
28 2022 年第一生命海外资产主要为外币和日元计价债券、股票、存款 ....................................................................... 15
29 2022 年第一生命海外资产主要为美元、澳元、欧 ................................................................................................... 15
30 2022 年海外债券布局北美、欧洲、南美等区域 ........................................................................................................... 15
31 2022 年海外股票布局北美、欧洲、南美的区域 ........................................................................................................... 15
32 日本第一生命海外证券资产股息和利息收益率稳定超 3% ......................................................................................... 16
33 明治安田海外证券股息和利息收益稳定,资本利得及其他波动较大 ........................................................................ 16
34 近年日本第一生命国外债券到期收益率高于国内 ........................................................................................................ 16
35 近年日本第一生命国内股票投资收益高于国外 ............................................................................................................ 16
36 2019 年以来日本寿险业权益配置比例有所提升 ........................................................................................................... 17
37 2011 年以来日本寿险业权益资产收益率明显提升 ....................................................................................................... 17
38 日本第一生命持股 5%以上的行业主要为 7 ............................................................................................................. 17
39 日本第一生命保险国内股票收益率与大盘弱相关 ........................................................................................................ 17
40 日本通过配置高股息资产和交易赚取超额收益 ............................................................................................................ 17
41 日经 225 成分股加权股息率自 2012 1.05%提升至 2023 3.06% ......................................................................... 17
42 日本第一生命国内外股票和地产收益率较高 ................................................................................................................ 18
43 日本第一生命较 10 年期国债具有明显超额收益 .......................................................................................................... 18
44 日本第一生命保险增配国内债券和权益,超额 10Y 国债 200bp,国内外股票贡献超 ........................................ 18
45 明治安田在利差损阶段压降贷款和股票,增配固收和海外资产,2011 年以后股票占比逐步上升 ....................... 19
46 增配国内债券和海外资产+稳权益,2011 年后超190bp,国内股票和国内外债券贡献超 .............................. 19
47 日本生命保险增配国内外权益资产,超额 10Y 国债 220bp,国内外权益资产贡献明显超额 ................................ 20
48 2023 年日本第一生命保险特别账户资产 5% ................................................................................................................ 20
49 日本第一生命特别账户以团体生命年金为主 ................................................................................................................ 20
50 2023 年日本第一生命保险公司个人变额保险特别账户中 35%债券资产,58%股票资产........................................ 21
51 日本第一生命特别账户权益持仓高于一般账户 ............................................................................................................ 21
52 2009 年长端利率下行,韩国三星人寿预定利率跟随下调,净投资收益率勉强覆盖负债成本 ............................... 22
53 2022 年韩国寿险业龙头主要Samsung Kyobo ...................................................................................................... 22
54 韩国寿险业保费集中度下行后有所回升 ........................................................................................................................ 22
55 韩国寿险业产品重储蓄,2022 年一般+独立账户储蓄型保费占64% .................................................................... 23
56 2023 年韩国三星人寿一般账户负债成本 3.29%,扣除生息资产收益率 2.98%后负利差约 30bp ............................ 23
57 韩国三星人寿一般账户预定利率跟随国债收益率下降而下调 .................................................................................... 24
58 韩国三星人寿一般账户的净投资收益率基本覆盖预定利率 ........................................................................................ 24
59 韩国寿险业一般账户权益类和海外债券占比提升 ........................................................................................................ 24
60 固收/权益占比约 8:2,固收中贷款业务占比 16.6% ..................................................................................................... 24
61 韩国三星人寿固收/权益占比约 8:2,债券稳定基本盘,股票/贷款/受益凭证/房地产贡献超额收益 ...................... 25
62 韩国三星人寿总投资收益率10Y 国债下行 ............................................................................................................... 25
63 韩国三星人寿贷款、基金、房地等收益率较高 ............................................................................................................ 25
64 韩国寿险业资产类别中一般类和独立账户占比约 8:2 .................................................................................................. 26
65 2022 年韩国独立账户中变额保险/退休养老金占比 56%/44%(单位:十亿韩元) ................................................. 26
66 韩国寿险业独立账户中股票占比约 30% ....................................................................................................................... 26
67 韩国独立账户投资收益率与股市表现高度挂钩 ............................................................................................................ 26
68 韩国三星人寿资产负债久期差较小(单位:年) ........................................................................................................ 27
69 韩国三星人寿股票投资收益率受股市影响较小 ............................................................................................................ 27
70 2023 年韩国三星人寿 FVTPL 资产以基金为主 ............................................................................................................ 27

标签: #保险

摘要:

保险Ⅱ请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/37保险Ⅱ2024年09月11日投资评级:看好(维持)行业走势图数据来源:聚源《资负两端均超预期,负债端有望延续高景气—险企:2024年中报综述》-2024.9.6《上市保险公司7月保费收入数据点评_7月人身险增速延续改善,关注险企中报景气度—行业点评报告》-2024.8.17《建立预定利率动态调节机制,鼓励分红型产品发展—行业点评报告》-2024.8.3以日韩寿险业为鉴,监管呵护下利差损风险可控——行业深度报告高超(分析师)唐关勇(联系人)gaochao1@kysec.cn证书编号:S0790520050001tangguanyong@kyse...

展开>> 收起<<
开源证券-保险Ⅱ行业深度报告:以日韩寿险业为鉴,监管呵护下利差损风险可控.pdf

共37页,预览10页

还剩页未读, 继续阅读

作者:波段之刀2024 分类:电子书 价格:免费 属性:37 页 大小:3.84MB 格式:PDF 时间:2024-10-26

开通VIP享超值会员特权

  • 多端同步记录
  • 高速下载文档
  • 免费文档工具
  • 分享文档赚钱
  • 每日登录抽奖
  • 优质衍生服务
/ 37
客服
关注