广发证券-新质生产力的“领悟”与“领域”-240327-总29页

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投资策略|专题报告

2024 年3月27 日

证券研究报告

[Table_Title]

新质生产力的“领悟”与“领域”

[Table_Summary]

报告摘要：

⚫ 引言：“新质生产力”提法作为 24 年两会首要工作，有望成为“景气

成长类”资产中贯穿全年的主题投资主线方向。

⚫ 解构新质生产力内涵：核心标志为生产函数导向全要素生产率（TFP）

大幅提升，核心驱动力可以拆解为要素的“嬗变”，即新一轮供给侧改

革——让“新质”要素成为经济增长新动能！一方面，传统生产要素动

能羸弱（L-劳动生产率下滑、K-资本投资回报率未有提升、A-发明专利

转化率较低）；另一方面，“新质”的底色是数智化（数据要素：“十四

五”规划数字产业增加值占 GDP 达10%）、绿色化（环境要素）。

⚫ 新质生产力的“三产”投资机会：（1）技改传统产业：关注“央企新质

力”链主。“传统→新质”转型是央企市值管理（PB 修复）的核心方

向，如“ 火电→新型电力系统”“ 燃油车→智能网联新能源汽车”“ 石油

石化→氢能”。“央企新质力”的核心驱动力包括国资委专项部署（量化

市值管理考核-如汽车考核技术/市占率）、央企相对民企的资本开支增

速呈现“剪刀差”。建议关注央企并购与分拆资本运作。此外，24 年技

改另一政策抓手为“大规模设备更新”，核心是“用能设备提效”（主要

包括数据中心、服务器、基站、光伏设备等新基建设备）。（2）可控新

兴产业：关注“专精特新”与“工业五基”交集。战略新兴产业占 GDP

比重逐阶抬升（已超 13%），关注“增量战略新兴产业”（近年新增范

畴的合成生物/商业航天/低空经济）。（ 3）培育未来产业：关注主题投

资观察视角。第一，看 Gartner 技术成熟度曲线，AI 应用驱动自动驾

驶、智能机器人成熟时间在 5-10 年。第二，看一级市场股权投资新风

向视角，光量子计算/光量子芯片/AI+IVD/合成生物/水下储能等领域已

出现数亿元融资。第三，看海外科技巨头新动作映射，可关注人形机器

人/卫星互联网等方向。

⚫ 新质生产力重点投资领域：结合“自上而下”中央和地方布局的政策线

索，我们建议重点关注人工智能、氢能、卫星互联网、低空经济、合成

生物五大主题产业链：（1）人工智能产业链关注 AI 应用（AI+PC/手机

/XR/汽车/可穿戴设备/机器人/医疗）、算力基建（先进封装/光模块）；

（2）氢能产业链关注制氢核心设备（电解槽/压缩机/高压气态储氢瓶）；

（3）卫星互联网产业链关注星上载荷（通信转发器和天线）/MEMS 传

感器；（4）低空经济产业链关注 eVTOL 整机制造/钛合金锻件/低空探

测雷达；（ 5）合成生物产业链关注 DNA 生物合成/新酶和生物催化/医

美原料/生物燃料。

⚫ 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复不及预期；全球

通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易关系仍有不确定性。

[Table_Author]

分析师：

刘晨明

SAC 执证号：S0260524020001

18630821520

liuchenming@gf.com.cn

分析师：

倪赓

SAC 执证号：S0260519070001

021-38003561

nigeng@gf.com.cn

分析师：

郭镇

SAC 执证号：S0260514080003

SFC CE No. BNN906

021-38003639

guoz@gf.com.cn

请注意，刘晨明,倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会

的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_DocReport]

下一个“日经”会出现在哪里？:——“债务周期

大局观”系列（六）

[Table_Contacts]

联系人：

侯蕾 021-38003810

houlei@gf.com.cn

[Table_DocReport]

日股何以创新高？日特估如何看？:——“债务周

期大局观”系列（五）

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投资策略|专题报告

图表索引

图1：新质生产力内涵曲线示意图 .......................................................................... 4

图2：中国劳动生产率下滑，但数字经济拉动作用提高 ......................................... 5

图3：A股资本回报率水平多年并未提升 ............................................................... 5

图4：中国与日本的专利转化率对比 ...................................................................... 5

图5：中国创新投入分数较低且下滑明显（分） .................................................... 5

图6：计算力指数与各国 GDP 的回归趋势分析 ..................................................... 6

图7：大部分传统领域央企 PB 小于民企且折价率较高 .......................................... 7

图8：2023 年三大汽车央企的新能源汽车销量占比 ............................................... 7

图9：央企资本开支呈现上行趋势 .......................................................................... 8

图10：央企战略性新兴产业收入占比 .................................................................... 8

图11：中国三新经济增加值及战略性新兴产业增加值占 GDP 比重 .................... 10

图12：战略性新兴产业图谱更迭 .......................................................................... 10

图13：战略性新兴产业、“专精特新”上市公司、工业“五基”名单交集 .......... 11

图14：“专精特新”上市公司板块分布 ................................................................ 12

图15：央国企“专精特新”长期相对收益凸显 .................................................... 12

图16：未来产业图谱 ............................................................................................ 12

图17：未来产业相关的 Gartner 技术成熟度曲线 ................................................ 13

图18：2023 年中国 PE/VC 部分活跃赛道投资数量（起） .................................. 14

图19：新质生产力相关产业政策时间线 ............................................................... 17

图20：地方对战略性新兴产业及未来产业支持情况 ............................................ 18

图21：人工智能产业链图谱 ................................................................................. 19

图22：AI 技术成熟度曲线 .................................................................................... 20

图23：氢能产业链图谱 ........................................................................................ 21

图24：中国氢气供给结构预测 ............................................................................. 22

图25：部分化石燃料及氢元素参考热值(KJ/kg) ................................................... 22

图26：卫星互联网产业链图谱 ............................................................................. 23

图27：2011-2022 年中国航天发射次数 ............................................................... 24

图28：2016-2020 年全球发射卫星用途数量分布 ................................................ 24

图29：低空经济产业链图谱 ................................................................................. 24

图30：2022 年中国民用无人机市场应用结构 ...................................................... 25

图31：全球无人机行业投资金额（百万美元） .................................................... 25

图32：合成生物产业链图谱 ................................................................................. 26

表1：2024 年重点用能产品设备提效名单 ............................................................. 9

表2：未来产业相关企业一级市场融资情况 ......................................................... 14

表3：近期巨头公司在未来产业方向布局动作 ...................................................... 15

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投资策略|专题报告

一、解构新质生产力内涵：生产函数要素的“嬗变”

2023年9月习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”的概念（来

源：中国政府网），随后在23年中央经济工作会议、24年两会政府工作报告中提及

且纳为24年首要任务。其中，1月31日习总书记在中共中央政治局第十一次集体学

习时对“新质生产力”概念作出了重要论述（来源：中国政府网），我们归纳理解

如下：

要点1：理论基础——新质生产力是马克思主义生产力理论在新时代的创新和

演进。在“生产→分配→流通→消费”经济内循环体系中，生产是“先手棋”，是

打通内循环的关键环节。

要点2：基本内涵——“劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃

升”。跃升方向包括：第一，劳动者素质更高；第二，劳动资料技术含量更高，尤

其是工业互联网等新型生产工具；第三，劳动对象形态拓展，囊括“空-海-地”以

及数据等新型生产要素。

要点3：核心标志——“全要素生产率（TFP）大幅提升”。按照生产函数，

人口老龄化带来变量L下滑、部分资本空转导致变量K效率下降，需要着力提高技

术变量A进行质变，从而带动技术、劳动率、资本、数据等全要素同时提效。

要点4：主要特征——形成“高科技、高效能、高质量”的生产力。分别意味

着：第一，形成创新技术产业化成果；第二，形成战略性新兴产业和未来产业两大

载体，科技（数字经济）和绿色（新能源）两手抓提升效率值；第三，形成新供给

与新需求的“新平衡”。

图1：新质生产力内涵曲线示意图

数据来源：中国政府网，广发证券发展研究中心

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