广发证券-新质生产力的“领悟”与“领域”-240327-总29页

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投资策略|专题报告
2024 327
证券研究报告
[Table_Title]
新质生产力的“领悟”与“领域”
[Table_Summary]
报告摘要:
引言:“新质生产力”提法作为 24 两会首要工作,有望成为“景气
成长类”资产中贯穿全年的主题投资主线方向。
解构新质生产力内涵:心标志为生产函数导向全要素生产率TFP
大幅提升,核心驱动力可以拆解为要素的“嬗变”即新一轮供给侧
革——让“新质”要素成为经济增长新动能!一方面,传统生产要素动
能羸弱L-劳动生产率下滑、K-资本投资回报率未有提升、A-发明专利
转化率较低)另一方面,“新质”的底色是数智化(数据要素:“十四
五”规划数字产业增加值占 GDP 10%、绿色化(环境要素)
新质生产力的“三产”投资机会:1技改传统产业关注“央企新质
力”链主。“传统→新质”转型是央企市值管理(PB 修复)的核心方
向,如“ 火电→新型电力系统”“ 燃油车→智能网联新能源汽”“ 石油
石化→氢能”。“央企新质力”的核心驱动力包括国资委专项部量化
市值管理考核-如汽车考核技术/占率)央企相对民企的资本开支
速呈现“剪刀差”建议关注央企并购与分拆资本运作。此外,24 年技
改另一政策抓手“大规模设备更新”核心是“用能设备提效”主要
包括数据中心、服务器、基站、光伏设备等新基建设备)。2可控新
兴产业关注“专精特新”“工业五基”交集。战略新兴产业占 GDP
比重逐阶抬升(已超 13%,关注“增量战略新兴产业”(近年新增范
畴的合成生物/商业航天/低空经济。( 3培育未来产业:关注主题投
资观察视角。第一,看 Gartner 技术成熟度曲线,AI 应用驱动自动驾
驶、智能机器人成熟时间5-10 年。第二,看一级市场股权投资新风
向视角,光量子计算/光量子芯片/AI+IVD/成生物/水下储能等领域已
出现数亿元融资第三,看海外科技巨头新动作映射,可关注人形机器
/卫星互联网等方向。
新质生产力重点投资领域结合“自上而下”中央和地方布局的政策线
索,我们建议重点关注人工智能、氢能、卫星互联网、低空经济、合成
生物五大主题产业链:1人工智能产业链关注 AI 应用AI+PC/手机
/XR/汽车/可穿戴设备/机器人/医疗)、算力基建(先进封装/光模块)
2氢能产业链关注制氢核心设备电解槽/压缩/高压气态储氢瓶)
3卫星互联网产业链关注星上载荷(通信转发器和天线)/MEMS
感器;4)低空经济产业链关注 eVTOL 整机制/钛合金锻件/低空
测雷达;( 5)合成生物产业链关注 DNA 物合成/新酶和生物催化/
美原料/生物燃料。
风险提示:宏观经济下行压力超预期;全球经济修复不及预期;全球
通胀高位流动性可能边际收紧;中美贸易关系仍有不确定性。
[Table_Author]
分析师:
刘晨明
SAC 执证号:S0260524020001
18630821520
liuchenming@gf.com.cn
倪赓
SAC 执证号:S0260519070001
021-38003561
nigeng@gf.com.cn
郭镇
SAC 执证号:S0260514080003
SFC CE No. BNN906
021-38003639
guoz@gf.com.cn
请注意,刘晨明,倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会
的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
下一个“日经”会出现在哪里?:——“债务周期
大局观”系列(六)
[Table_Contacts]
侯蕾 021-38003810
houlei@gf.com.cn
[Table_DocReport]
日股何以创新高?日特估如何看?:——“债务周
期大局观”系列(五)
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投资策略|专题报告
图表索引
1:新质生产力内涵曲线示意图 .......................................................................... 4
2:中国劳动生产率下滑,但数字经济拉动作用提高 ......................................... 5
3A股资本回报率水平多年并未提升 ............................................................... 5
4:中国与日本的专利转化率对比 ...................................................................... 5
5:中国创新投入分数较低且下滑明显(分) .................................................... 5
6:计算力指数与各国 GDP 的回归趋势分析 ..................................................... 6
7:大部分传统领域央企 PB 小于民企且折价率较高 .......................................... 7
82023 三大汽车央企的新能源汽车销量占比 ............................................... 7
9:央企资本开支呈现上行趋势 .......................................................................... 8
10:央企战略性新兴产业收入占比 .................................................................... 8
11:中国三新经济增加值及战略性新兴产业增加值占 GDP 比重 .................... 10
12:战略性新兴产业图谱更迭 .......................................................................... 10
13:战略性新兴产业、“专精特新”上市公司、工业“五基”名单交集 .......... 11
14“专精特新”上市公司板块分 ................................................................ 12
15:央国企“专精特新”长期相对收益凸显 .................................................... 12
16:未来产业图谱 ............................................................................................ 12
17:未来产业相关的 Gartner 术成熟度曲线 ................................................ 13
182023 年中PE/VC 部分活跃赛道投资数量(起) .................................. 14
19:新质生产力相关产业政策时间线 ............................................................... 17
20:地方对战略性新兴产业及未来产业支持情况 ............................................ 18
21:人工智能产业链图谱 ................................................................................. 19
22AI 技术成熟度曲线 .................................................................................... 20
23氢能产业链图谱 ........................................................................................ 21
24:中国氢气供给结构预测 ............................................................................. 22
25:部分化石燃料及氢元素参考热值(KJ/kg) ................................................... 22
26:卫星互联网产业链图谱 ............................................................................. 23
272011-2022 年中国航天发射次 ............................................................... 24
282016-2020 年全球发射卫星用途数量分布 ................................................ 24
29:低空经济产业链图谱 ................................................................................. 24
302022 年中国民用无人机市场应用结构 ...................................................... 25
31:全球无人机行业投资金额(百万美元) .................................................... 25
32:合成生物产业链图谱 ................................................................................. 26
12024 重点用能产品设备提效名单 ............................................................. 9
2:未来产业相关企业一级市场融资情况 ......................................................... 14
3:近期巨头公司在未来产业方向布局动作 ...................................................... 15
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投资策略|专题报告
一、解构新质生产力内:生产函数要素的“嬗变
20239月习近平总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”的概念(来
源:中国政府网),随后在23年中央经济工作会议、24年两会政府工作报告中提及
且纳为24年首要任务。其中131日习总书记在中共中央政治局第十一次集体学
习时对“新质生产力”概念作出了重要论述(来源:中国政府网),我们归纳理解
如下:
要点1:理论基础——新质生产力是马克思主义生产力理论在新时代的创新和
演进。在“生产→分配→流通→消费”经济内循环体系中,生产是“先手棋”,是
打通内循环的关键环节。
要点2:基本内涵——“劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃
升”。跃升方向包括:第一,劳动者素质更高;第二,劳动资料技术含量更高,尤
其是工业互联网等新型生产工具;第三,劳动对象形态拓展,囊括“空--地”以
及数据等新型生产要素。
要点3:核心标志——“全要素生产率(TFP)大幅提升”按照生产函数,
人口老龄化带来变量L下滑、部分资本空转导致变量K效率下降,需要着力提高技
术变量A进行质变,从而带动技术、劳动率、资本、数据等全要素同时提效
要点4:主要特征——形成“高科技、高效能、高质量”的生产力。分别意味
着:第一,形成创新技术产业化成果;第二,形成战略性新兴产业和未来产业两大
载体,科技(数字经济)和绿色(新能源)两手抓提升效率值;第三,形成新供给
与新需求的“新平衡”。
1:新质生产力内涵曲线示意图
数据来源:中国政府网,广发证券发展研究中心
摘要:

识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明1/29[Table_Page]投资策略|专题报告2024年3月27日证券研究报告[Table_Title]新质生产力的“领悟”与“领域”[Table_Summary]报告摘要:⚫引言:“新质生产力”提法作为24年两会首要工作,有望成为“景气成长类”资产中贯穿全年的主题投资主线方向。⚫解构新质生产力内涵:核心标志为生产函数导向全要素生产率(TFP)大幅提升,核心驱动力可以拆解为要素的“嬗变”,即新一轮供给侧改革——让“新质”要素成为经济增长新动能!一方面,传统生产要素动能羸弱(L-劳动生产率下滑、K-资本投资回报率未有提升、A-发明专利转化率较低);另...

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