中银证券-万丰奥威-002085.SZ-“地空”双轮驱动的低空经济排头兵-20240328-27页

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计算机 | 证券研究报告 — 首次评级

2024 年3月28 日

002085.SZ

增持

原评级：未有评级

市场价格:人民币 14.09

板块评级:强于大市

股价表现

(%)

今年

至今

个月

绝对

187.6

118.8

191.1

138.4

相对深圳成指

184.4

109.9

186.7

152.4

发行股数 (百万)

2,123.30

流通股 (百万)

2,123.30

总市值 (人民币百万)

29,917.26

3个月日均交易额 (人民币百万)

856.42

主要股东

万丰奥特控股集团有限公司

34.07

资料来源：公司公告，

Wind

，中银证券

以

2024

年

月

日收市价为标准

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

计算机

证券分析师：杨思睿

(8610)66229321

sirui.yang@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001

万丰奥威

“地空”双轮驱动的低空经济排头兵

万丰奥威用 20 余年发展成为“地空”双引擎驱动的全球化企业。在汽车金

属部件轻量化产业的“地面”业务做到全球领先之时，积极开拓飞行器创新

制造产业的“空中”业务。随着低空经济政策出台，公司布局的 eVTOL 领

域成为新看点，和知名主机厂商合作，向万亿级市场挺进。首次覆盖，给予

增持

评级。

支撑评级的要点

 智能制造全球布局，业绩表现良好。在全球 10 个国家设立制造基地和研

发中心，在国内建有 19 个生产基地，海外收入占比约一半。通过数字化

改造和智慧工厂建设，推动生产转型升级。2023 年前三季度百亿级收入

端稳中向好，新业务同比增速占优；归母净利润因减值因素有短期波动。

毛利率保持 20%左右，2022 年之后呈上升趋势。

 率先布局电动垂直起降飞行器（eVTOL）空中业务，乘上“低空经济”

东风。如第三章所述：（1）低空经济政策面世，2024 年两会政府工作

报告提到加快低空经济等新增长引擎，eVTOL 和电动通航飞机预计将成

主要实现路径。eVTOL 技术和产品成熟度发展迅速，有望成长为万亿级

市场。2月4日，万丰飞机与全球知名汽车主机厂签署合作协议，联合

开展 eVTOL 研发、生产、适航认证和销售等业务，是行业内较早直接切

入eVTOL 具体业务的企业；（2）公司原有通航飞机业务也与低空经济

直接相关，2022 年子公司万丰飞机位居活塞类固定翼飞机交付量的全球

第二。

 汽车轻量化符合产品趋势，公司领先地位巩固。由于整车重量与燃油消

耗显著相关，因此汽车轻量化不仅从经济角度看是趋势，也对节能减排、

达成双碳目标有利。主流的减重方案是使用铝、镁合金等材料。公司铝

合金轮毂制造规模全球靠前，并享受新能源汽车红利；据公司官网，子

公司镁瑞丁是全球镁合金压铸件领先供应商，北美市占率达 65%以上。

估值

 预计 2023~2025 年归母净利润为 7.1 亿元、10.8 亿元和 12.9 亿元，对应

PE 为42X、28X和23X。公司 PE 估值较可比水平有提升空间。考虑行

业景气度快速提升、公司行业地位领先以及估值提升空间良好，首次覆

盖，给予

增持

评级。

评级面临的主要风险

 技术研发进展不及预期；汽车业务需求放缓；材料价格波动。

[Table_FinchinaSimple]

投资摘要

年结日: 12 月31 日

2021

2022

2023E

2024E

2025E

主营收入(人民币百万)

12,436

16,382

16,467

18,041

19,560

增长率(%)

16.2

31.7

0.5

9.6

8.4

EBITDA(人民币百万)

1,432

2,257

1,863

2,301

2,491

归母净利润(人民币百万)

333

809

715

1,081

1,292

增长率(%)

(41.1)

142.7

(11.7)

51.3

19.5

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.16

0.38

0.34

0.51

0.61

市盈率(倍)

89.7

37.0

41.9

27.7

23.2

市净率(倍)

5.9

4.9

4.6

4.1

3.6

EV/EBITDA(倍)

11.8

7.3

17.3

13.5

12.0

每股股息(人民币)

0.0

0.1

0.2

股息率(%)

0.0

1.7

0.6

1.0

1.1

资料来源：公司公告，中银证券预测

(29%)

39%

73%

107%

141%

Mar-23

Apr-23

May-23

Jun-23

Jul-23

Sep-23

Oct-23

Nov-23

Dec-23

Jan-24

Feb-24

Mar-24

万丰奥威

深圳成指

2024年3月28 日

万丰奥威

汽车轻量化和通航飞机双引擎驱动的智造龙头 ........................................... 5

全球布局，双轮驱动............................................................................................................................. 5

盈利能力良好，地面业务巩固，空中业务稳步增长 ......................................................................... 6

推动汽车金属部件轻量化，辐射全球卓有成效 ........................................... 9

低碳政策推动，汽车轻量化大势所趋 ................................................................................................. 9

铝合金轮毂：制造规模全球领先，把握新能源汽车市场红利 ......................................................... 9

镁合金压铸件：具备市场潜力，收购全球领先供应商镁瑞丁 ....................................................... 11

领衔发展通航飞机和 EVTOL，成低空经济排头兵 ................................... 15

通航飞机做到全球前三，自主研发技术优势领先 ........................................................................... 15

布局 EVTOL，打造全新业务增长点 ................................................................................................. 17

盈利预测与投资分析 ...................................................................................... 22

主要假设与盈利预测........................................................................................................................... 22

估值与投资建议 .................................................................................................................................. 22

风险提示 .......................................................................................................... 24

2024年3月28 日

万丰奥威

图表目录

股价表现 ............................................................................................................................ 1

投资摘要 ............................................................................................................................ 1

图表 1. 公司发展历程 ...................................................................................................... 5

图表 2. 公司研发、制造和销售全球化布局 .................................................................. 5

图表 3. 公司主要产品覆盖地空两个场景 ...................................................................... 6

图表 4. 公司股权结构较为明晰 ...................................................................................... 6

图表 5. 公司营业收入稳中有升 ...................................................................................... 6

图表 6. 公司地空营业收入构成占比 .............................................................................. 7

图表 7. 公司国内外收入构成各占一半 .......................................................................... 7

图表 8. 公司归母净利润短期波动 .................................................................................. 8

图表 9. 公司利润率基本稳定 .......................................................................................... 8

图表 10. 不同机动车型轻量化目标 ................................................................................ 9

图表 11. 汽车轻量化材料对比 ........................................................................................ 9

图表 12. 全球汽轮及铝合金汽轮销量情况 .................................................................. 10

图表 13. 全球铝合金汽轮销量结构 .............................................................................. 10

图表 14. 中国汽轮及铝合金汽轮销售情况 .................................................................. 10

图表 15. 2021 年中国铝合金汽轮市场份额 .................................................................. 11

图表 16. 公司铝合金汽轮产品布局 .............................................................................. 11

图表 17. 镁合金在汽车中的运用发展历程 .................................................................. 12

图表 18. 2020~2030 年单车镁合金用量预测（单位：千克） .................................... 12

图表 19. 2022 年中国镁合金市场主要参与者 .............................................................. 13

图表 20. 万丰镁瑞丁发展时间线 .................................................................................. 13

图表 21. 2019-2023 全球固定翼通用飞机出货量 ........................................................ 15

图表 22. 中国通用航空在册航空器数量 ...................................................................... 15

图表 23. 中国通用机场数量 .......................................................................................... 15

图表 24. 2022 年全球通用活塞类制造商交付数量排名 .............................................. 16

图表 25. 钻石飞机 2023 年不同型号产品出货量（架） ............................................ 16

图表 26. 万丰飞机产品布局 .......................................................................................... 17

图表 27. 2020-2023 前三季度万丰飞机营业收入 ........................................................ 17

图表 28. eVTOL、无人机和飞行汽车的范畴示意 ...................................................... 18

图表 29. 全球 UAM 行业可触达市场规模预测 .......................................................... 18

图表 30. 我国低空经济行业相关政策整理 .................................................................. 19

图表 31. 部分技术领域的成熟度分析 .......................................................................... 20

图表 32. Joby 采用倾转旋翼构型的 eVTOL 产品 ....................................................... 20

图表 33. 亿航 eVTOL 产品展示 ................................................................................... 21

图表 34. 公司分板块业务预测 ...................................................................................... 22

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标签： #低空经济

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计算机|证券研究报告—首次评级2024年3月28日002085.SZ增持原评级：未有评级市场价格:人民币14.09板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对187.6118.8191.1138.4相对深圳成指184.4109.9186.7152.4发行股数(百万)2,123.30流通股(百万)2,123.30总市值(人民币百万)29,917.263个月日均交易额(人民币百万)856.42主要股东万丰奥特控股集团有限公司34.07资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2024年3月19日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格计算机证券分析师：杨思睿(...

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