国金证券-四川九洲-000801.SZ-公司点评:主业稳健增长,低空经济助力腾飞-20240329-10页

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事件
2024 328 日,公司发布 2023 年报全年实现营收 38.3 亿
(同比-1.4%归母 2.0 亿(同比+1.2%其中 Q4 实现营收 10.0
亿(同比-10.0%,归母 0.6 亿(同比-5.7%
点评
公司 23 年智能终端产品实现营收 22.3 亿(同比+16.1%空管
品实现营收 11.1 亿(同比+11.2%微波射频实现营收 2.2 亿
+17.3%三大核心主业实现稳健增长分部口径收入合计同比
+17%,利润合计同比+8%,增速高于表观。
公司 23 年毛利率 23.8%,同比+1.5pct剥离亏损塑胶原料业务,
盈利能力显著提升分业务看 2023 年智能终端产品毛利率 15.8%
同比+0.2pct空管产品毛利率 38.6%同比-1.2pct微波射频毛
利率 46.2%同比-2.3pct或受军品价格调整影响。公司 23 年归
母净利率 5.2%,同比+0.1pct,主要受费用支出增加影响。
公司 23 年研发费用 3.6 亿,同比+9.4%,新品研发力度增大,空
管业务持续提高自主创新能力,实现技术和产品创新突破;微波射
频业务加快研发成果应用转化;智能终端业务发挥既有
市场开拓力度,研发项目结项助力公司提升市占率
公司固定资产 3.7 亿,较期初+22.4%;在建工程 4.7 亿,较期初
大幅上涨,主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极
扩产迎接下游需求,支撑长期发展。
公司作为国内空管系统龙头,为四川省低空空域协同运
供系统及相关配套设备,深度受益低空经济发展;拟收购志良电子
拓展电子对抗业务,布局高景气赛道;智能终端产品绑
户,未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企,内部持
续改革提质增效可期。
盈利测、估值与评级
预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.5/3.4/4.4 亿,同比
增长 26%34%28%对应 PE 分别为 53/40/31 倍;备考净利
别为 4.0/6.1/8.1 亿,同比增长 46%51%34%,对应 PE 分别为
33/22/17 倍。维持“买入”评级。
风险提示
下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终
端业务增长不及预期应收账款偏高
本情况(人民币)
项目
2 022
2 023
2 024E
2 025E
2 026E
收入(百万)
3,885
3,832
4,768
5,920
7,122
收入增长率
9.61%
-1.36%
24.44%
24.16%
20.30%
净利润(百万元)
198
200
253
339
436
净利润增长率
36.55%
1.23%
26.28%
34.05%
28.43%
每股收()
0.194
0.196
0.247
0.332
0.426
经营性现金流净额
0.22
0.21
0.09
0.72
0.72
ROE(归属母公司)(摊薄)
6.92%
6.77%
8.18%
10.29%
12.25%
P/E
33.69
39.31
52.99
39.53
30.78
P/B
2.33
2.66
4.34
4.07
3.77
来源:公司年报、国金证券研究所
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内容目录
事件说明........................................................................................ 3
聚焦三大主业,业绩稳健增长...................................................................... 3
剔除亏损业务毛利率提升,净利率稳定提升.......................................................... 4
重点工程逐步转固产能释放,产品有序交付.......................................................... 6
投资建议........................................................................................ 7
风险提示........................................................................................ 7
图表目录
图表 1 2023 年营收及同比增速................................................................... 3
图表 2 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3
图表 3 2023Q4 营收及同比、环比增速............................................................. 3
图表 4 2023Q4 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3
图表 5 2023 年分业务收入及同比增速............................................................. 4
图表 6 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4
图表 7 2023Q4 毛利率及净利率................................................................... 4
图表 8 2023 年分业务毛利率..................................................................... 5
图表 9 2023 年各项费用率....................................................................... 5
图表 10 2023Q4 各项费用率...................................................................... 5
图表 11 2023Q4 资产减值及信用减值.............................................................. 6
图表 12 2023Q4 固定资产和在建工程变化.......................................................... 6
图表 13 2023Q4 资本性支出及同比增速............................................................ 6
图表 14 2023Q4 合同负债与预付款项变化.......................................................... 7
图表 15 2023Q4 存货及周转天数.................................................................. 7
图表 16 2023 年经营性净现金流.................................................................. 7
图表 17 2023Q4 经营性净现金流.................................................................. 7
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事件说明
2024 328 日,公司发布 2023 年年报,全年实现营收 38.3 亿(同比-1.4%归母 2.0
亿(同比+1.2%;其中 Q4 实现营收 10.0 亿(同比-10.0%,归母 0.6 亿(同比-5.7%)。
大主业,业绩稳健增
公司 2023 全年实现营收 38.3 亿(同比-1.4%归母 2.0 亿(同+10.6%); 其中 Q4
现营收 10.0 亿(同比-10.6%,归母 0.6 亿(同比-5.7%公司剥离亏损塑胶原料业务
聚焦智能终端、空管产品微波射频三大主业,智能终端业务发挥既有优势持续加大市
场开拓力度,进一步夯实市场根基;空管业务着力提升自主创新能力,实现技术和产品的
创新突破;微波射频业务始终保持以技术创新为核心的发展理念,持续加快研发成果应用
转化和外部市场开拓。
图表12023 年营收及同比增速
图表22023 年归母净利润及同比增速
来源:wind,国金证券研究所
来源:wind,国金证券研究所
图表32023Q4 营收及同比、环比增速
图表42023Q4 归母净利润及同比、环比增速
来源:wind,国金证券研究所
来源:wind,国金证券研究所
2023 年公司数字家庭多媒体产品实现营收 22.3 亿,同比+16.1%空管产品实现营收 11.1
亿,同比+11.2%微波射频实现营收 2.2 亿,同比+17.3%公司聚焦主业实现收入稳健
增长。
-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
2019 2020 2021 2022 2023
营业收入(百万) 同比增长率
-100.0%
-50.0%
0.0%
50.0%
100.0%
150.0%
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0
50
100
150
200
250
2019 2020 2021 2022 2023
归母净利润(百万) 同比增长率
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
营业收入(百万) 同比增长率
环比增长率
-200%
0%
200%
400%
600%
800%
1000%
0
10
20
30
40
50
60
70
归母净利润(百万) 同比增长率
环比增长率

标签: #低空经济

摘要:

敬请参阅最后一页特别声明1事件2024年3月28日,公司发布2023年年报,全年实现营收38.3亿(同比-1.4%),归母2.0亿(同比+1.2%);其中Q4实现营收10.0亿(同比-10.0%),归母0.6亿(同比-5.7%)。点评公司23年智能终端产品实现营收22.3亿(同比+16.1%),空管产品实现营收11.1亿(同比+11.2%),微波射频实现营收2.2亿(同比+17.3%)。三大核心主业实现稳健增长,分部口径收入合计同比+17%,利润合计同比+8%,增速高于表观。公司23年毛利率23.8%,同比+1.5pct,剥离亏损塑胶原料业务,盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛...

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