国金证券-四川九洲-000801.SZ-公司点评：主业稳健增长，低空经济助力腾飞-20240329-10页

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事件

2024 年3月28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 38.3 亿

（同比-1.4%），归母 2.0 亿（同比+1.2%）；其中 Q4 实现营收 10.0

亿（同比-10.0%），归母 0.6 亿（同比-5.7%）。

点评

公司 23 年智能终端产品实现营收 22.3 亿（同比+16.1%），空管产

品实现营收 11.1 亿（同比+11.2%），微波射频实现营收 2.2 亿（同

比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比

+17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。

公司 23 年毛利率 23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务，

盈利能力显著提升。分业务看 2023 年智能终端产品毛利率 15.8%，

同比+0.2pct；空管产品毛利率 38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛

利率 46.2%，同比-2.3pct，或受军品价格调整影响。公司 23 年归

母净利率 5.2%，同比+0.1pct，主要受费用支出增加影响。

公司 23 年研发费用 3.6 亿，同比+9.4%，新品研发力度增大，空

管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破；微波射

频业务加快研发成果应用转化；智能终端业务发挥既有优势加大

市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。

公司固定资产 3.7 亿，较期初+22.4%；在建工程 4.7 亿，较期初

大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极

扩产迎接下游需求，支撑长期发展。

公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提

供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子

拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客

户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持

续改革提质增效可期。

盈利预测、估值与评级

预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.5/3.4/4.4 亿，同比

增长 26%、34%、28%，对应 PE 分别为 53/40/31 倍；备考净利润分

别为 4.0/6.1/8.1 亿，同比增长 46%、51%、34%，对应 PE 分别为

33/22/17 倍。维持“买入”评级。

风险提示

下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终

端业务增长不及预期、应收账款偏高。

公司基本情况（人民币）

项目

2 022

2 023

2 024E

2 025E

2 026E

营业收入(百万元)

3,885

3,832

4,768

5,920

7,122

营业收入增长率

9.61%

-1.36%

24.44%

24.16%

20.30%

归母净利润(百万元)

198

200

253

339

436

归母净利润增长率

36.55%

1.23%

26.28%

34.05%

28.43%

摊薄每股收益(元)

0.194

0.196

0.247

0.332

0.426

每股经营性现金流净额

0.22

0.21

0.09

0.72

ROE(归属母公司)(摊薄)

6.92%

6.77%

8.18%

10.29%

12.25%

P/E

33.69

39.31

52.99

39.53

30.78

P/B

2.33

2.66

4.34

4.07

3.77

来源：公司年报、国金证券研究所

500

1,000

1,500

2,000

2,500

5.00

7.00

9.00

11.00

13.00

15.00

17.00

230329

230629

230929

231229

人民币(元)成交金额(百万元)

成交金额四川九洲沪深300

公司点评

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内容目录

事件说明........................................................................................ 3

聚焦三大主业，业绩稳健增长...................................................................... 3

剔除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升.......................................................... 4

重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付.......................................................... 6

投资建议........................................................................................ 7

风险提示........................................................................................ 7

图表目录

图表 1： 2023 年营收及同比增速................................................................... 3

图表 2： 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3

图表 3： 2023Q4 营收及同比、环比增速............................................................. 3

图表 4： 2023Q4 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3

图表 5： 2023 年分业务收入及同比增速............................................................. 4

图表 6： 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4

图表 7： 2023Q4 毛利率及净利率................................................................... 4

图表 8： 2023 年分业务毛利率..................................................................... 5

图表 9： 2023 年各项费用率....................................................................... 5

图表 10： 2023Q4 各项费用率...................................................................... 5

图表 11： 2023Q4 资产减值及信用减值.............................................................. 6

图表 12： 2023Q4 固定资产和在建工程变化.......................................................... 6

图表 13： 2023Q4 资本性支出及同比增速............................................................ 6

图表 14： 2023Q4 合同负债与预付款项变化.......................................................... 7

图表 15： 2023Q4 存货及周转天数.................................................................. 7

图表 16： 2023 年经营性净现金流.................................................................. 7

图表 17： 2023Q4 经营性净现金流.................................................................. 7

公司点评

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事件说明

2024 年3月28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 38.3 亿（同比-1.4%），归母 2.0

亿（同比+1.2%）；其中 Q4 实现营收 10.0 亿（同比-10.0%），归母 0.6 亿（同比-5.7%）。。

聚焦三大主业，业绩稳健增长

公司 2023 年全年实现营收 38.3 亿（同比-1.4%），归母 2.0 亿（同比+10.6%）；其中 Q4 实

现营收 10.0 亿（同比-10.6%），归母 0.6 亿（同比-5.7%）。公司剥离亏损塑胶原料业务，

聚焦智能终端、空管产品、微波射频三大主业，智能终端业务发挥既有优势，持续加大市

场开拓力度，进一步夯实市场根基；空管业务着力提升自主创新能力，实现技术和产品的

创新突破；微波射频业务始终保持以技术创新为核心的发展理念，持续加快研发成果应用

转化和外部市场开拓。

图表1：2023 年营收及同比增速

图表2：2023 年归母净利润及同比增速

来源：wind，国金证券研究所

图表3：2023Q4 营收及同比、环比增速

图表4：2023Q4 归母净利润及同比、环比增速

来源：wind，国金证券研究所

2023 年公司数字家庭多媒体产品实现营收 22.3 亿，同比+16.1%；空管产品实现营收 11.1

亿，同比+11.2%；微波射频实现营收 2.2 亿，同比+17.3%。公司聚焦主业，实现收入稳健

增长。

-25.0%

-20.0%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2019 2020 2021 2022 2023

营业收入（百万）同比增长率

-100.0%

-50.0%

0.0%

50.0%

100.0%

150.0%

200.0%

100

150

200

250

2019 2020 2021 2022 2023

归母净利润（百万）同比增长率

-30%

-20%

-10%

10%

20%

30%

40%

200

400

600

800

1,000

1,200

营业收入（百万）同比增长率

环比增长率

-200%

200%

400%

600%

800%

1000%

归母净利润（百万）同比增长率

环比增长率

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标签： #低空经济

摘要：

敬请参阅最后一页特别声明1事件2024年3月28日，公司发布2023年年报，全年实现营收38.3亿（同比-1.4%），归母2.0亿（同比+1.2%）；其中Q4实现营收10.0亿（同比-10.0%），归母0.6亿（同比-5.7%）。点评公司23年智能终端产品实现营收22.3亿（同比+16.1%），空管产品实现营收11.1亿（同比+11.2%），微波射频实现营收2.2亿（同比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比+17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。公司23年毛利率23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务，盈利能力显著提升。分业务看2023年智能终端产品毛...

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