主题报告：中盘高分红个股值得关注-240329-华金证券-10页

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2024 年03 月29 日策略类●证券研究报告

中盘高分红个股值得关注主题报告

投资要点

当前环境下，红利板块可能表现相对占优。（1）短期维度上，基本面和大盘偏弱

下红利可能相对偏强。一是复盘历史，中证红利指数跑赢沪深 300 期间，A股市场

表现多偏弱，12 次中证红利/沪深 300 上行期间内上证综指共有 7次表现为下跌；

此外，基本面偏弱也是红利走强的核心原因，12 次中有 9次期间内 PMI 或全 A盈

利增速在下行。二是当前来看，红利表现仍可能偏强：首先，近期 A股市场依然表

现偏震荡，近 10 个交易日内指数均有所调整；其次，当前地产销售仍偏弱，经济

基本面仍处于弱修复中。（2）长期维度上，当前资产配置结构转变使得红利可能

占优。一是地产投资逻辑转弱：随着新增人口不断下降，地产需求已显著转弱，叠

加“房住不炒”，地产的投资属性已大幅下降，地产相关的投资收益率和相对优势

大幅下行。二是当前债券配置性价比下降。首先当前十年期国债收益率已回落至历

史低位，股权风险溢价处于中性位置，债券相对股票的性价比较低。其次十年期国

债收益率处于历史低位时债券价格波动率上升，配置难度加大。

当前中盘红利板块可能相对占优。（1）当前处于盈利上行、信用回落后企稳的环

境中，中大盘风格可能占优。一是历史经验上，盈利上行、信用回落后企稳时市值

前10%的大盘和市值前 10%-40%的中盘个股相对占优，核心原因是中大盘个股盈

利增速也相对偏高。二是当前来看，首先，盈利增速可能回升：从库存、盈利和

PPI 周期来看二季度工业企业利润增速可能继续处于回升趋势中，从 A股盈利权重

较高的周期和消费来看设备更新、以旧换新等政策可能支撑盈利继续回升；其次，

信用回落后可能有所企稳：中长贷增速二季度可能继续处于下行周期中，但开工旺

季和政策落地实施下企业中长贷增速可能有所企稳。（2）当前可能已经过了红利

的初期，中盘红利板块可能相对占优。一是复盘历史，红利行情初期大盘往往占优，

红利行情中后期中盘开始占优。二是当前中盘红利板块可能相对占优：本轮红利行

情可能已经过了初期，自 2023 年7月31 号本轮红利行情开始持续至今，板块内

已出现由大盘股领涨逐步扩散到中盘股开始有所表现的迹象，因此中盘可能占优。

推荐关注中盘（60-240 亿市值）的高股息个股组合。（1）根据以上分析，当前环

境下，市值排名处于前 10%-40%（对应 60-240 亿市值）的中盘、高股息的个股可

能表现相对占优。（2）高股息的前提是股息率有一定持续性，行业下行的个股可

能需要剔除：考虑到地产行业依然处于趋势下行中，我们筛选组合时将地产行业的

个股予以剔除。（3）根据筛选结果，1%以上股息率的上市公司包括弘亚数控、通

裕重工、五洲新春等 685 只股票；进一步选取 7%股息率以上的公司，将其股息率

从高到低排名，最终得到 22 只推荐关注的中盘高股息标的组合，供参考。

风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

分析师邓利军

SAC 执业证书编号：S0910523080001

denglijun@huajinsc.cn

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主题报告

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内容目录

一、当前环境下，红利板块可能表现相对占优 ................................................................................................... 3

（一）基本面和大盘偏弱时红利表现较强 ....................................................................................................3

（二）资产配置结构的转变使得红利占优 ....................................................................................................4

二、当前中盘红利板块可能相对占优 .................................................................................................................. 5

（一）盈利信用框架下中盘股占优 ...............................................................................................................5

（二）红利行情中后期中盘股占优 ...............................................................................................................7

三、推荐关注中盘（60-240 亿市值）的高股息个股组合 ....................................................................................8

四、风险提示 ...................................................................................................................................................... 9

图表目录

图1：2010 年以来共有 12 次明显的红利行情 .................................................................................................... 3

图2：中证红利/沪深 300 走强期间指标表现 ...................................................................................................... 4

图3：近期全市场表现震荡偏弱 .......................................................................................................................... 4

图4：去除季节效应后当前地产表现仍偏弱 ........................................................................................................ 4

图5：一、二、三线城市二手房挂牌价格指数走弱 ............................................................................................. 5

图6：近年房价增速明显下滑 ..............................................................................................................................5

图7：十债收益率位置较低时债券波动率可能加大 ............................................................................................. 5

图8：当前 ERP 处于中性位置 ............................................................................................................................5

图9：盈利上行、信用企稳时三大市值层对应的涨跌幅与盈利情况一览 .............................................................6

图10：PPI 及其领先指标拐点已现 ..................................................................................................................... 7

图11：当前中长贷增速有所放缓 ........................................................................................................................ 7

图12：自 2010 年来 12 段红利行情前、中、后期期间红利大盘、红利中盘、红利小盘市场表现一览 .............. 8

图13：中盘高股息标的排名（除地产） ............................................................................................................. 9

主题报告

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一、当前环境下，红利板块可能表现相对占优

（一）基本面和大盘偏弱时红利表现较强

短期维度上，基本面和大盘偏弱下红利可能相对偏强。（1）观察中证红利与沪深 300 的比

价发现，2010 年以来共有 12 段较为明显的红利跑赢大盘的时期： 2010/10/20-2011/6/21、

2011/8/15-2012/1/16、2012/7/13-2013/3/20、2014/1/20-2014/11/20、2015/2/26-2015/8/17、

2015/9/16-2017/4/17 、2018/4/16-2019/1/3 、2021/2/9-2021/9/13 、2021/12/14-2022/4/7 、

2022/7/18-2022/11/29、2023/2/2-2023/6/8、2023/7/31-2024/2/1。（2）中证红利指数跑赢沪深

300 期间，A股市场表现多偏弱。统计来看，12 段中证红利/沪深 300 上行期间内上证综指共有

7次表现为下跌，表明红利走强多发生于市场整体偏弱的环境下，原因可能在于红利板块的防御

属性，因此其多在 A股市场表现震荡或偏弱时走强。（3）基本面偏弱为红利走强的核心原因。

除2012/7/13-2013/3/20 （期间受政策方向转向“稳增长”影响经济开始回升）、

2015/9/16-2017/4/17 期间 PMI 和全 A的盈利增速有所上升（期间受供给侧改革等政策调控，地

产及信用企稳导致基本面表现较好，且红利指数刚走强时经济也偏弱），其余 9段时间内基本面

指标表现都明显偏弱，PMI 或全 A盈利增速均在下行。

图1：2010 年以来共有 12 次明显的红利行情

资料来源：华金证券研究所，

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摘要：

httpwwwhuajinsccn110请b必阅读正文之后的免责条款部b2024年03月29日策略类证bn研究报告中盘高b红个股值得关注主题报告投资要点当b环境下红b板块可能表现相对占优。（1）短期维度上基本面和大盘偏弱下红b可能相对偏强。一是复盘历史中证红b指数跑赢沪深300期间A股市场表现多偏弱12次中证红b沪深300上行期间内上证综指共有7次表现为下跌；此外基本面偏弱也是红b走强的核心原因12次中有9次期间内PMI或全A盈b增速在下行。二是当b来看红b表现仍可能偏强：首先近期A股市场依然表现偏震荡近10个交易日内指数均有所调整；其次当b地产销售仍偏弱经济基本面仍处于弱修复中。（2）长期维...

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