中泰证券-配置专题系列一：全球定价大宗商品有望成为全年主线（铜）-2024.4.12-总59页
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分析师：徐驰
执业证书编号：S0740519080003
执业证书编号：
Email:xuchi@zts.com.cn
分析师：王永健
执业证书编号：S0740522050001
Email: wangyj09@zts.com.cn
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观点及重点推荐标的》
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点及重点推荐标的》
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续发力后的市场前景？》
投资要点
◼ 供给：受资本开支增速放缓、投资环境恶化等因素影响，限制较多
（）资本开支增速放缓。铜企资本支出增速从 年开始放缓，而资本开支增速领
先全球铜矿产能增速 年，预计未来几年铜产量偏紧。（）矿产资源国投资环境
恶化。近年来由于政治扰动、社会格局动荡、运营成本等因素影响，铜矿供给扰动
因素较多。智利、印尼、刚果金、巴拿马等主要矿产国的矿业政策连续出现变动，
对矿山生产和出口构成影响。（）矿山品位下降。现有矿山品位不断下降或进一步
抑制产量。由于过度开采矿山导致矿石资源贫瘠，全球铜矿品位不断下降。以智利
铜矿为例，铜矿平均品位自 年的高点 下降 至 年的 。
（）铜库存进入历史低位，预计 铜价更为敏感。自 年起，主要交易所
铜库存不断震荡下行， 年后跌至历史 分位以下，截至 年月日，
目前仅 万吨，仍处于相对历史相对低位。
◼ 需求：增长相对平稳，新能源需求占主导地位
（）分区域来看， 年，中国、美国铜消费量占全球铜消费量的比重分别为
、，中国贡献全球铜消费量的一半以上。（）需求构成中，设备占比
，楼房建造占比 ，基础设施占比 ，交通占比 ，工业占比 。
（）年中国铜需求构成中，电力用铜需求总量占比 ，家电占比 ，
机械电子占比 ，交运占比 ，房地产占比 ，其他 。
（）中国铜需求端，预计多行业稳定增长。其中预计光伏、风电、新能源汽车耗铜
量快速增长；家电用铜需求以换新需求为主，增长潜力有限；机械电子用铜需求预
计稳健增长。（）海外需求端，新能源贡献主要增量，主要包括光伏、风电和新能
源汽车。
◼ 价格：历史角度，供需紧平衡叠加美元走弱情况，铜价仍有上升空间
（）历史上来看，铜价基本紧跟中美制造业 数据，充分体现其商品属性。
年铜供需紧平衡，中美制造业 数据恢复，商品属性铜仍有上升空间。（）金
融角度，海外降息时间节点或在 前后。历史上看，供需紧平衡叠加美元走弱情
况，铜价仍有上升空间。
◼ 行业板块：与铜价基本保持共振，板块估值整体处于低位
板块估值整体处于较低位置，有望随铜价上升。对比历史同期来看，股铜板块在
供需紧平衡叠加美元走弱情况时，上行趋势明显。
◼ 风险提示
海外经济复苏不及预期，海外政策宽松不及预期，研究报告中使用的公开资料可能
存在信息滞后或更新不及时的风险
配置专题系列一：全球定价大宗商品有望成为全年主线（铜）
证券研究报告/专题策略
2024 年4月11 日
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专题策略
内容目录
1 供给：短期扰动因素增强，供给增速呈下降趋势 ........................................... - 4 -
2 需求：新能源占据主导地位 ........................................................................... - 6 -
3 价格与板块表现：仍有上行空间 .................................................................. - 10 -
风险提示 ......................................................................................................... - 12 -
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专题策略
图表目录
图表
1
：
2008
年以来全球主要矿产产能增速及资本开支增速（
%
）
................ - 4 -
图表
2
：
2000-2023
全球矿产铜产量（千吨）及增速（
%
）
............................. - 5 -
图表
3
：
2019-2024
年启动或扩产的主要铜矿项目
........................................... - 5 -
图表
4
：
2013-2022
年智利铜矿平均品位变化
.................................................. - 5 -
图表
5
：
2005-2024
年铜库存（吨）
................................................................ - 6 -
图表
6
：全球精炼铜消费量（千吨）及增速（
%
）
........................................... - 7 -
图表
7
：
2022
年全球精炼铜消费占比（
%
）
.................................................... - 7 -
图表
8
：
2022
年全球铜需求构成（
%
）
........................................................... - 7 -
图表
9
：
2021
年中国铜需求构成（
%
）
........................................................... - 7 -
图表
10
：
2017-2023
年风电及光伏新增设备容量（万千瓦）
.......................... - 8 -
图表
11
：电网投资完成额（亿元）及增速（
%
）
............................................. - 8 -
图表
12
：
2017-2023
中国新能源车销量及增速（
%
）
..................................... - 9 -
图表
13
：
2023
年中国插混、纯电动销量占比（
%
）
....................................... - 9 -
图表
14
：
2018-2023
年中国空调、冰箱销量（万台）
..................................... - 9 -
图表
15
：
2005-2024
年中美制造业
PMI
和铜价
............................................. - 10 -
图表
16
：
2004-2023
年全球铜供需缺口、铜价及名义美元指数
..................... - 11 -
图表
17
：
2007-2024
年铜价和
A
股铜行业指数
............................................. - 12 -
图表
18
：
2014-2024
年
A
股申万铜板块
PE
和
PB ....................................... - 12 -
摘要：
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作者：九派
分类：精选研报
价格：免费
属性：13 页
大小：882.58KB
格式：PDF
时间：2024-04-13
