20230824-申万宏源-2022年投资者结构全景分析：从投资者结构变化看提振市场信心

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中国特色资本市场系列研究

2023年8月24 日

从投资者结构变化看提振市场信心

——2022年投资者结构全景分析

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从存量和增量资金两方面优化 A股投资

者结构——A股投资者结构全景分析报

告（2020） 2020 年6月19 日

证券分析师

袁宇泽 A0230520100002

yuanyz@swsresearch.com

龚芳 A0230520080007

gongfang@swsresearch.com

联系人

袁宇泽 A0230520100002

(8621)23297220

yuanyz@swsresearch.com

主要内容：

 投资者是资本市场重要的参与主体，从投资者持股市值结构、交易结构的变化可

以从侧面窥知市场投资活力和投资信心的变化。申万宏源政策研究团队从 2016

年开始一直持续跟踪 A股投资者结构的变化，并从投资者行为特征出发提出“五

分法”的分析框架，将投资者分为个人投资者、专业投资机构、产业资本、政府

持股与个人大股东。通过对不同类型投资者投资行为的分析来反映 A股市场的变

化。

 过去五年 A股投资者结构呈现三大基本特征。2022 年末产业资本、政府持股、

专业投资机构、个人大股东和一般个人投资者在 A股持股占比分别为 32.7%、

5.5%、21.6%、6.8%和33.5%。近五年产业资本和政府持股明显下降，专业投资

机构持股占比明显提升，一般个人投资者和个人大股东持股占比略有提升。从投

资者结构变化来看，我们发现：一是专业投资机构和一般个人投资者呈现较为明

显的顺周期特性，而产业资本、政府和个人大股东近年来持股的逆周期性特征突

出，在一定程度上发挥了市场的稳定器和平衡器的作用。二是专业投资机构中，

以公募基金为代表的境内专业投资机构对市场投资风格及投资行为的影响日渐提

升，尽管外资机构仍是 A股市场最重要的专业投资机构之一，但近年来话语权有

所减弱，资本市场在快速机构化中，各类机构主体的驱动力在改变。三是个人投

资者持续入场，2022 年末自然人投资者存量达到 2.1 亿人，近 5年新增自然人投

资者累计超过 7000 万人，2022 年市场宽幅波动时个人投资者并未出现 2018 年

类似的大幅离场现象。

 投资者结构的变化体现出资本呈现“六化”趋势。一是，A股流通股本比例提升，

推动持股结构不断社会化与分散化，第一大流通股东持股占比持续下降，前十大

流通股东的性质更加多元，个人大股东成为重要的持股力量。二是，资本加速融

合发展，近年来不同投资机构之间在呈现差异化投资偏好的同时也通过彼此合作

形成更加完善的市场投资生态，上市公司之间、产业资本之间交叉持股较为普遍。

三是，资本结构化特征凸显，A股市场在扩容过程中不同板块、行业和主题的交

易活跃度和市值呈现结构性特点，反映了资本的结构性偏好。四是，资本加速普

惠化，近年来专业投资机构大幅吸引居民储蓄向资本市场权益类资产投资转化，

通过机构化提升了资本市场人民性。未来个人投资者参与 A股投资的决策权与持

股权分离或是发展方向。五是，资本数字化成为新趋势，近年来量化交易快速兴

起，量化私募产品数量与规模提升，量化交易在 A股交易量中的占比超过 10%，

对我国资本市场交易风格带来一些积极影响。六是，持续推进资本国际化，资本

市场双向开放下资本持续国际化，接下来资本的国际化或将从多方面塑造 A股市

场生态，但同时，考虑到极端风险事件频发，在资本国际化进程中也应注重资本

市场双向开放的自主性和安全性。

 风险提示：政策不及预期，外部环境恶化，市场环境复杂多变

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政策研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21 页简单金融成就梦想

1. 从五年周期看投资者结构的变化 ......................................5

1.1 我国经济发展整体向好但也面临一系列内外挑战 .............................5

1.2 资本市场持续深化系统性制度改革 .....................................................5

1.3 复杂外部环境增加了 A股市场的不确定性 ........................................6

2. 过去五年投资者结构变化呈现三大特征 ...........................6

2.1 专业投资机构和一般个人投资者的顺周期特征显著 .........................7

2.2 境内投资机构在专业投资者中话语权有所提升 .................................9

2.3 一般个人投资者持续入场 .................................................................. 10

3. 从投资者结构变化看资本“六化”趋势 ........................ 11

3.1 资本社会化：股权结构分散化，个人大股东成为重要投资者 ....... 11

3.2 资本融合化：投资机构间合作生态日渐完善 ................................... 13

3.3 资本结构化：市场扩容中的结构性偏好 ........................................... 15

3.4 资本普惠化：通过个人投资机构化来提升资本市场人民性 ........... 17

3.5 资本数字化：数字化改变市场交易方式和交易风格 ....................... 18

3.6资本国际化：在双向开放中提升自主安全性 ................................... 19

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政策研究

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图表目录

图1：2022 年A股主要指数出现明显回调 ........................................................ 6

图2：2022 年A股市值规模也有所下滑............................................................ 6

图3：“五分法”视角下2022 年A股投资者结构 ............................................. 7

图4：“五分法”视角下近十年 A股投资者结构................................................. 7

图5：A股投资者可以被较为清晰分为顺周期与逆周期两大成分 .......................... 7

图6：2022 年机构和一般个人投资者合计持股占比回落 ..................................... 8

图7：2022 年产业资本、政府和个人大股东合计持股占比回升 ........................... 8

图8：境内专业投资机构持股显韧性，外资机构持股经历快速增长后初显乏力 ...... 9

图9：2022 年境内专业投资机构持股占比稳定在 16.7% .................................. 10

图10：境内专业投资机构持股变化情况与各主要资管子行业受托管理规模变动大致

相符 .............................................................................................................. 10

图11：2022 年境外机构持股的绝对比例和在专业投资机构中的相对比例多年来首

次下滑 ........................................................................................................... 10

图12：2022 年陆股通出现了两波大幅净卖出 .................................................. 10

图13：2022 年自然人投资者继续积极入市，新增自然人投资者降幅远小于 2018

年 .................................................................................................................. 11

图14：2022 年一般个人投资者持股比例下降幅度远低于 2018 年 .................... 11

图15：A股流通股本占比近年来保持在 85%左右 ............................................ 12

图16：超过一半上市公司流通股本占总股本之比高于 80% ............................... 12

图17：与2018 年不同，2022 年大流通股东持股比例的中位数下降................. 12

图18：与 2018 年不同，2022 年第一大股东持股高比例的上市公司数量占比下降

..................................................................................................................... 12

图19：2019 年后个人大股东持股比例再上台阶 .............................................. 13

图20：不同板块个人大股东持股占比的变化 .................................................... 13

图21：公募基金持有人结构中机构占比提升 .................................................... 14

图22：债券及另类投资产品中机构持有占比过半 ............................................. 14

图23：非金融上市公司持有 A股流通市值比例仍保持在 1%附近 ...................... 15

图24： 2022 年上市公司交叉持股再度活跃起来 ............................................. 15

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摘要：

政策研究制度与发展证券研究报告中国特色资本市场系列研究2023年8月24日从投资者结构变化看提振市场信心——2022年投资者结构全景分析相关研究A股持股结构加速社会化和分散化——2021年投资者结构全景分析2022年6月14日迎接机构化、权益化、资本化大时代——2020年投资者结构全景分析2021年8月4日从存量和增量资金两方面优化A股投资者结构——A股投资者结构全景分析报告（2020）2020年6月19日证券分析师袁宇泽A0230520100002yuanyz@swsresearch.com龚芳A0230520080007gongfang@swsresearch.com联系人袁宇泽A0230...

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