【国元证券】2024金工年度策略报告：寒尽春生终有时

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金融工程研究报告

证券研究报告

2023 年12 月20 日

寒尽春生终有时

——2024 金工年度策略报告

报告要点：

 A股底部逐渐夯实，A股有望走出长牛行情

市场回顾：2023 年疫情“疤痕效应”下经济弱复苏，存量博弈下 A股表现疲

软，总量弱相关的红利、微盘策略受到广泛关注。中美股市对比：美股长牛的

基础是完善的资本市场制度，美股每年分红回购远大于 IPO 和再融资规模，

同时美国长期量化宽松政策使得大量资本持续涌入市场。A股制度逐渐完善，

有望走出长牛行情：2023 年优化 IPO、再融资、回购、减持、分红、降税、

公募费改、规范衍生品交易、放宽社保对权益的投资上限等多项长期政策陆续

出台，在投融资端的动态平衡机制的调节作用下，A股的生态模式在逐改善。

2024 年企业端预计资金净流入 1.1 万亿元（分红+回购-IPO-再融资-大股东净

减持），减半征收印花税预计减少 1379 亿元成本，公募基金费改预计减节约

成本 143 亿元。长期来看，A股的投融端日渐平衡，企业盈利能力逐渐提升，

分红回购意愿同步增强，国企活力提升，股市进一步贴合国家经济发展战略，

更能反映中国经济增长的基本面，同时随着长期资金的入市，A股长牛基础逐

渐夯实。当前政策底部已经确立，市场底部特征逐渐显现，是配置 A股较好

的窗口期。

 小盘价值风格或将延续，关注能源安全、港股科技医药、半导体三条主线

小盘、价值风格预计延续：2023 年市场持续处于小盘、价值占优行情中，展

望2024 年，在当前海内外经济形势等均未发生明显变化时，预计市场短期仍

以当前小盘、价值风格为主，全年有风格切换的可能。时刻关注影响风格切换

的5大因素，比如偏好大盘风格的外资是否有大量流入、经济企稳回升带来

的成长板块风格切换等。小巨人专精特新策略有望持续：专精特新在行业上更

贴近国家产业升级发展趋势，且赛道成长性较高，受北向资金影响较小且具有

逆周期投资属性，因此在经济弱复苏，流动性相对宽松的大背景下，该类标的

有望延续之前的强势表现。关注三条主线：回看 2023 年，市场依旧以结构性

行情为主，各行业轮动显著，TMT 赛道整体表现强势。经济稳步复苏可能是

全年基调，2024 年看好三条主线：一是“一带一路”大背景下相关能源安全

低估值板块；二是调整相对充分、具备长期竞争优势的港股科技和医药；三是

国产替代+自主可控战略下，半导体周期拐点的相关投资机会。

 主动股基风格回归仍需等待，被动投资引领潮流

23 年以来主动股基跌幅为-11.95%，连续两年跑输沪深 300 和中证 500。23

年主动偏股基金数量仍有增长，但增速放缓；规模持续回落，较 22 年底规模

减少 12.5%。四季度以来主动股基超额有所回正，机构行为仍值得关注，Q3

主动加仓电子、非银、食饮和医药。主动偏股基金超额收益减少，投资者更倾

向于投资 ETF 来把握市场 beta 收益。23 年以来股票型 ETF 规模加速扩张，

整体规模接近 1.4 万亿，较 22 年底增长 27.2%。以红利策略为主的策略 ETF

受到市场追捧，规模翻番达到 436 亿元；跨境 ETF 也同样火爆。23 年指数增

强基金超额收益稳定，沪深 300、中证 500 和中证 1000 指增超额分别为

1.26%、1.67%和4.16%，整体较 2022 年有所减少，1000 指增的超额最高。

 风险提示

本文基于客观数据进行分析，数据仅供参考，不构成投资建议。

[Table_Index]

主要数据：

上证综指：

2902.11

深圳成指：

9158.44

沪深 300：

3297.50

中小盘指：

3450.25

创业板指：

1802.88

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近一年基金指数走势图

资料来源：Wind

[Table_Report]

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报告作者

分析师

朱定豪

执业证书编号

S0020521120002

邮箱

zhudinghao@gyzq.com.cn

电话

021-51097188

分析师

房倩倩

执业证书编号

S0020520040001

邮箱

fangqianqian@gyzq.com.cn

电话

021-51097188

分

联系人

成竹星

邮箱

chengzhuxing@gyzq.com.cn

联系人

朱涵枫

邮箱

zhuhanfeng@gyzq.com.cn

-20%

-14%

-9%

-3%

22/12/9

23/2/9

23/4/9

23/6/9

23/8/9

23/10/9

上证50 上证180 沪深300

深证100R 中小综指

 
 
 
 
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内容目录 
A 股底部逐渐夯实，A股有望走出长牛行情 ......................................................... 5 
1  市场表现回顾 ............................................................................................. 5 
2  借鉴海外，美股缘何走出长牛？ ................................................................ 7 
3  深化资本市场改革，A股长牛基础逐渐夯实 ............................................ 12 
3.1 “活跃资本市场、提振投资者信心” -  政策端持续发力 ..................... 12 
3.2  引导长期资金入市 – 市场有望迎来增量资金 ................................ 15 
3.3  市场底部特征明显，A股布局正当时 ............................................. 16 
4  小结 .......................................................................................................... 19 
2024 市场风格将如何演绎？ .............................................................................. 20 
1  小盘、价值风格或将延续，关注可能变量带来市场风格的切换 ............... 20 
2  微盘风格迎来利好，近三年以来持续走强................................................ 21 
3  当下股市更具投资性价比 ......................................................................... 25 
行业复盘分析与展望 ........................................................................................... 26 
主动股基超额消失，风格回归仍需等待，被动投资引领潮流 ............................. 31 
1 23 年以来市场震荡下行，主动股基表现不及宽基指数 ............................. 31 
2 主动偏股基金规模回落，股票仓位维持高位 ............................................. 32 
3 主动偏股基金超额减少，境内外股票 ETF 加速扩张 ................................ 34 
4  指增基金仍能获得超额收益，1000 指增超额最大 ................................... 36 
5  四季度以来主动权益超额回正，机构行为仍值得关注 ............................. 36 
5.1  主动偏股基金加仓沪市主板，减仓深市主板和创业板 ................... 36 
5.2  消费、周期、金融地产和医药均有加仓，减持 TMT 和中游制造 .. 37 
5.3 电子、非银、食饮和医药获主动加仓，电新、计算机和通信主动减仓
 ................................................................................................................. 37 
5.4  加仓白酒、创新药和生物疫苗，减仓碳中和、云计算、锂电池、光伏
和人工智能主题 ....................................................................................... 39 
5.5  百亿基金经理三季报部分观点汇总 ................................................ 40 
 

 
 
 
 
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图表目录 
图1：中美十年期国债收益率曲线 .................................................................... 7 
图2：美股和 A股净值走势对比 ....................................................................... 8 
图3：美股和 A股的股利支付率 ....................................................................... 9 
图4：A股、美股 IPO 和增发融资占市值比 .................................................... 11 
图5：证券交易印花税年度累计值 .................................................................. 12 
图6：证券交易印花税月度值 ......................................................................... 12 
图7：公募基金费改-降低主动权益基金管理费、托管费至 1.2%和0.2%以下 13 
图8：IPO 数量和规模 .................................................................................... 14 
图9：定增数量和规模 .................................................................................... 14 
图10：A股重要股东减持市值 ........................................................................ 15 
图11：减持新规后大股东减持受限公司 ......................................................... 15 
图12：名义 GDP 潜在增速与万得全 A走势 .................................................. 17 
图13：股权风险溢价 ...................................................................................... 18 
图14：人民币汇率 .......................................................................................... 18 
图15：外资累计净流入 .................................................................................. 18 
图16：沪深两市日均成交额及万得全 A走势图 ............................................. 19 
图17：2010 年以来市场大小盘、成长价值风格切换 ..................................... 21 
图18：万得微盘股与主动股基相对净值走势 ................................................. 22 
图19：各类宽基指数内北向资金市值占比 ..................................................... 23 
图20：沪深 300风险溢价水平（指数股息率-10 年国债收益率） ................. 25 
图21：恒生指数历史 PE-TTM 情况 ............................................................... 26 
图22：港股和全球市场主要指数 PE-TTM 对比（2012 年1月至今） .......... 26 
图23：2023 年各中信一级行业指数涨跌幅（统计截至 11 月29 日） ........... 27 
图24：AH 两地上市医药公司港股相对 A股折价情况（2023.11.29） .......... 30 
图25：中国半导体销售额当月同比变化（%） .............................................. 31 
图26：中国智能手机出货量当月同比变化（%） ........................................... 31 
图27：2023 年以来国元分类下各类基金平均收益率（%） .......................... 32 
图28：2010 年以来年主动偏股型基金规模变化（单位：百亿） ................... 33 

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请务必阅读正文之后的免责条款部分1/42[Table_Title]金融工程研究报告证券研究报告2023年12月20日寒尽春生终有时——2024金工年度策略报告报告要点：A股底部逐渐夯实，A股有望走出长牛行情市场回顾：2023年疫情“疤痕效应”下经济弱复苏，存量博弈下A股表现疲软，总量弱相关的红利、微盘策略受到广泛关注。中美股市对比：美股长牛的基础是完善的资本市场制度，美股每年分红回购远大于IPO和再融资规模，同时美国长期量化宽松政策使得大量资本持续涌入市场。A股制度逐渐完善，有望走出长牛行情：2023年优化IPO、再融资、回购、减持、分红、降税、公募费改、规范衍生品交易、放宽社保对权益的投资...

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