国信证券-全球宏观与大类资产2024年展望：全球经济放缓与货币政策转向之际的大类资产配置机会-231222

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证券研究报告 | 2023年12月22日

超配

全球宏观与大类资产 2024 年展望

全球经济放缓与货币政策转向之际的大类资产配置机会

核心观点

行业研究·海外市场专题

全球大类资产

超配·维持评级

证券分析师：王学恒

证券分析师：徐祯霆

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S0980514030002

S0980522060001

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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全球经济放缓，核心通胀压力犹存。2023 年全球经济增长放缓至 3%，其中

亚洲新兴经济体增长强劲，发达经济体增长疲软。预计 2024 年全球增速将

继续小幅放缓，工业生产维持疲软，服务业消费对经济的支撑动能减弱。全

球通胀预计持续回落，但核心通胀压力仍然存在。此外，2024 全球迎来超级

大选年，需警惕各国政策和地缘政治风险的变化。

美国经济软着陆成为基础假设。美国经济当前面临放缓，短期内通胀将继续

回落，但需警惕能源价格波动和房租带来的通胀反弹风险。美国大选年财政

赤字易上难下，政府债务持续攀升，高利率下政府付息压力将增大，主权信

用水平恶化。美联储有望二季度开启降息，利好风险资产。

欧元区在高利率影响下经济震荡筑底。欧元区今年经济实际衰退程度好于预

期。然而能源危机和制造业危机尚未完全解决，高利率对经济增长的抑制作

用仍在持续，通胀快速回落叠加经济增速已处于磨底阶段，预计欧央行最早

将于明年二季度末开始降息。

日本经济正常化趋势值得关注。日本经济在经历低利率、低通胀、低增长时

代后，今年出现经济增速和通胀均向上发展的态势，带动消费改善和企业盈

利增加，形成正向循环。展望明年，日本经济和货币政策正常化趋势值得关

注，日央行有望于二季度退出 YCC 政策，3 月春斗谈判结果将成为关键因素。

美债：黄金配置窗口期，中资美元债优选投资级短久期债券。美债利率预测

模型显示不同情形下未来 1 年内 10 年期美债利率有望下行至 3.3%-3.8%，利

率下行期间美国国债和投资级公司债均有更好的回报表现，建议优先配置美

国国债以及收益率较高且信用资质较好的美国投资级企业债。中资美元债建

议优选估值处于绝对高位，受益于国内经济复苏、利差有收窄空间的短久期

投资级债券，可逢高拉长久期。

美股：货币政策转向之际或面临震荡。美联储的货币政策转向和净流动性的

消耗对冲了缩表的影响，助推了年末美股的上涨。预计美联储将在明年二季

度开始降息并停止缩表。综合市场一致预期和风险溢价模型测算，我们预计

2024 年标普 500 运行区间为 4100-5200 点。

港股：有望迎来估值和基本面共振。随着政策刺激的加码，以及海外确定性

的利率下行，港股的流动性和基本面已经在复苏的路上。恒生指数，恒生科

技、汽车、消费行业前瞻业绩的上修已经证明了这一点。我们预计 2024 年

恒指运行在 16000-23000 点之间，维持超配评级。

商品：原油预计区间震荡，看好黄金的中长期配置价值。全球经济放缓带来

需求减弱，但供应端因减产和地缘冲突存在扰动，预计明年原油价格或在

70-90 美元间震荡。黄金具有商品、金融和货币多重属性，各国央行购金量

增加，对金价有推力且美元触顶和实际利率下行对黄金有利，建议保持超配。

加密货币：减半日临近叠加美联储降息周期，比特币有望进一步上行。

风险提示：能源价格波动引发通胀反弹的风险；地缘政治风险；美国经济超

预期风险；美联储货币政策的不确定性；美国大选年财政政策的不确定性；

极端情形下的海外资产没收风险；加密货币资产的价格波动风险、法律监管

风险。

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证券研究报告

内容目录

全球宏观经济展望 .............................................................. 6

全球经济放缓，核心通胀压力犹存，警惕地缘政治风险 ...................................... 6

美国：经济软着陆成为基础假设 .......................................................... 8

欧元区：高利率影响下经济震荡筑底 ..................................................... 17

日本：经济正常化趋势值得关注 ......................................................... 20

全球大类资产展望 ............................................................. 23

美元债：美债处于黄金配置窗口期，中资美元债建议关注投资级短久期债券 ................... 23

美股：货币政策转向之际美股或面临震荡 ................................................. 26

港股：流动性改善和政策持续加码有望带动估值和基本面共振 ............................... 30

商品：原油预计区间震荡，看好黄金的中长期配置价值 ..................................... 34

加密货币：减半临近叠加降息周期，比特币有望进一步上行 ................................. 37

风险提示 ..................................................................... 39

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证券研究报告

图表目录

图1： IMF 全球 GDP 同比增速预测 .............................................................6

图2： IMF 全球 CPI 同比增速预测 .............................................................7

图3：全球地缘政治风险指数 ................................................................ 7

图4：美国经济意外指数与 10 年期美债利率 ................................................... 8

图5：美债期限利差倒挂与美国经济衰退时期 .................................................. 8

图6：商业银行各类型贷款同比增速（%） ..................................................... 9

图7：小型工商企业信贷压力最大 ............................................................ 9

图8：美国居民超额储蓄走势（经核心 PCE 调整） .............................................. 9

图9：美国实际 GDP 同比增速各分项贡献拆分 ................................................. 10

图10：非制造业 PMI .......................................................................10

图11：失业率 ............................................................................ 10

图12：美国 CPI 与核心 CPI 同比走势 ........................................................ 11

图13：原油价格波动率加大 ................................................................ 11

图14：美国 20 个大中城市标准普尔/CS 房价指数同比企稳回升 ..................................12

图15：美国 CPI 房租分项与核心服务环比反弹 ................................................ 12

图16：美国联邦政府债务率预测 ............................................................ 12

图17：美国国债年度净发行量创历史第二高 .................................................. 12

图18：美国联邦政府赤字率预计长期上行 .................................................... 13

图19：美国国债拍卖倍数走低 .............................................................. 13

图20：美国大选年财政赤字率变化（负值代表赤字扩大） ...................................... 14

图21：美国大选年政府负债率变化 .......................................................... 14

图22：三位控制了赤字率的美国总统在执政第三年时期的支持率（对比拜登政府） ................ 14

图23：美债月度发行规模略滞后于财政赤字 .................................................. 15

图24：美债余额/GDP ...................................................................... 15

图25：美国 1 年期、5 年期和 10 年期 CDS 走势 ................................................ 15

图26：美联储对于美国实际 GDP 同比增速的预测 .............................................. 16

图27：美联储对于美国失业率的预测 ........................................................ 16

图28：美联储对于美国核心 PCE 同比增速的预测 .............................................. 16

图29：美联储对于联邦基金目标利率中值的预测 .............................................. 16

图30： CME 美联储观察加息概率矩阵（蓝色代表基础假设） ..................................... 17

图31：联邦基金利率期货隐含的美联储未来降息路径 .......................................... 17

图32：欧洲电力价格回落至冲突爆发前水平 .................................................. 18

图33：欧洲工业产能利用率和生产指数仍在下滑 .............................................. 18

图34：欧央行开启加息时点晚于美联储 ...................................................... 18

图35：欧洲银行信贷规模同比增速仍在下滑 .................................................. 19

图36：欧元区 CPI 同比增速回落快于美国 .................................................... 19

图37：欧元区信心指数下半年再度走弱 ...................................................... 19

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年12月22日超配全球宏观与大类资产2024年展望全球经济放缓与货币政策转向之际的大类资产配置机会核心观点行业研究·海外市场专题全球大类资产超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股2024年投资策略-从周期错位到共振，港股开启希望之旅》——2023-12-18...

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