山西证券-存储行业深度报告：把握行业周期反转机会，存储产业链国产替代空间大-20240417-总44页

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半导体

存储行业深度报告领先大市-A(维持)

把握行业周期反转机会，存储产业链国产替代空间大

2024 年4月17 日

行业研究/行业深度分析

半导体板块近一年市场表现

资料来源：最闻

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【山证半导体】HBM 需求增长强劲，新

技术带来设备、材料端升级-HBM 专题

报告 2023.12.24

分析师：

高宇洋

执业登记编码：S0760523050002

邮箱：gaoyuyang@sxzq.com

投资要点：

供给端：库存趋于正常化，三大存储原厂资本支出聚焦于 HBM、DDR5

等高端存储，行业整体产量增长有限。随着三大存储原厂持续降低资本开支、

减产调节库存，以控制市场过剩的供应总量，海外存储芯片库存水位正趋于

正常化。根据 Bloomberg 数据，海力士存货较前期的高位水平有所回落，三

星、美光库存增速放缓，美光也在此前 FY24Q1 财报中披露，PC、手机、汽

车、工业等终端市场中的存储库存已经处在或者接近正常水位，数据中心的

存储库存表现正在改善，预计到 2024 年上半年接近正常水位。2024 年三大

存储原厂在 HBM、DDR5 等高端存储产品的扩产趋势明确，且 HBM 和现有

DDR 产品相比，HBM 尺寸更大、需要底部缓冲芯片，进一步限制了非 HBM

存储产品的产量。

需求端：下游市场复苏叠加 AI 浪潮驱动，提振存储需求，单机搭载容

量提升或成为需求增长的主要驱动力。存储下游主要应用市场是智能手机、

PC 和服务器，新品发布叠加 AI 新生态推动智能手机迎来换机潮，Canalys

预计 2024 年全球智能手机出货量同比增长 4%；PC 去库存见效，叠加 AI PC

刺激，PC 市场逐步复苏，Canalys 预计 2024 年全球 PC 出货量同比增长 8%；

AI 服务器出货量的快速增长正在抵消通用服务器迭代的延迟，根据 Trend

Force 数据，2024 年全球服务器出货量预计同比增长 2.05%。但 DRAM 和

NAND 单机搭载容量提升或成为存储市场需求增长的主要驱动力，根据美光

测算，一台 AI 服务器 DRAM 使用量是普通服务器 8倍，NAND 使用量是普

通服务器 3倍，而随着智能手机渗透率提升、AI 端侧应用落地，2024 年

DRAM 和NAND 的单机容量预期也有双位数以上增长。

价格上涨趋势明确，存储进入新一轮上行周期，把握行业周期反转机会。

上游存储晶圆价格自 2023Q3 开始触底反弹，2023 年9月现货均价低点至

2024 年3月已上涨 30%，上涨趋势明显，上游晶圆价格被拉高后，由于下游

模组厂手中库存低于正常季节水准，引发终端抢货，存储模组价格也随之走

扬，存储进入新一轮上行周期。考虑到三大存储原厂营业利润率距离历史高

点还有很大上升空间，我们认为原厂仍有涨价意愿，以及存储价格在每轮上

行周期至少持续 6-8 个季度上涨，本轮上行周期存储价格仅上涨了 2个季度，

所以存储涨价趋势或将持续更久。未来随着存储价格持续涨价带来的营业利

润率改善，存储厂商有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，行业存在较大的反

弹空间。

HBM 和DDR5 高端存储需求提升，长期看好存储产业链国产化。处理

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器升级推动 DDR5 渗透率快速提升，预计 2023 年DDR5 渗透率有望达到

25%-30%，2024 年年中渗透率可能超过 50%。受益于人工智能需求爆发，根

据Trend Force 数据，预计 2024 年HBM 全球市场规模将达到 169 亿美元。

从工艺角度看，主流厂商已进入到对应 10nm/12nm 制程节点的贝塔工艺，长

鑫已经开始批量生产 18.5nm 工艺的 DRAM 芯片，月产量高达 10 万片晶圆，

同时预计将有更多 HBM 和DDR5 相关规划，长存 2022 年初率先实现 232

层3D NAND 量产，首次领先海外厂商。内存芯片和模组国产化是关键，长

鑫和长存的快速发展势必将加速存储产业链的国产化。

重点公司关注：存储仍具有较好成长性，看好行业周期反转的确定机会，

及产业链国产化趋势下的投资机遇。建议关注：1）存储模组：佰维存储、

德明利、江波龙；2）存储芯片设计：兆易创新、北京君正、东芯股份、普

冉股份；3）模组侧配套芯片：澜起科技、聚辰股份；4）HBM 产业链：长

电科技、通富微电、甬矽电子；赛腾股份、精智达；华海诚科、联瑞新材（化

工组覆盖）；香农芯创。

风险提示：下游需求复苏不及预期风险、技术研发进程不及预期风险、国产

替代不及预期风险、地缘政治风险。

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1. 存储芯片具有强周期属性............................................................................................................................................... 7

1.1 存储芯片周期性强，且其周期波动大于半导体整体............................................................................................. 7

1.2 供需关系是存储周期的研究核心............................................................................................................................. 9

2. 存储进入新一轮上行周期，把握行业反转机会......................................................................................................... 10

2.1 供给端：库存水位趋于正常，资本支出聚焦高端存储....................................................................................... 10

2.2 需求端：下游市场复苏+AI 需求提振....................................................................................................................13

2.2.1 智能手机、PC 和服务器是存储的三大应用市场.......................................................................................... 13

2.2.2 下游市场复苏叠加 AI 浪潮驱动，提振存储需求..........................................................................................14

2.3 价格上涨趋势明确，存储进入新一轮上行周期................................................................................................... 20

3. 长期：存储产业链国产替代空间大............................................................................................................................. 25

3.1 存储芯片：大陆积极布局利基市场，长鑫长存加速国产替代........................................................................... 25

3.2 HBM：先进封装成重点升级方向........................................................................................................................... 32

3.3 模组：完善产业链布局，国产模组厂商市场份额有望提升............................................................................... 35

3.4 模组侧配套芯片：DDR5 渗透率提升驱动需求增长............................................................................................38

4. 投资建议和风险提示..................................................................................................................................................... 40

4.1 投资建议：优先关注存在价格弹性的模组厂商................................................................................................... 40

4.2 受益标的梳理........................................................................................................................................................... 41

4.3 风险提示................................................................................................................................................................... 42

图表目录

图1：全球半导体产业周期复盘....................................................................................................................................... 7

图2：半导体及部分细分市场规模历年增速（%）....................................................................................................... 8

图3：2012 年至今，存储主要经历了三轮周期（单位：亿美元）..............................................................................9

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摘要：

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1半导体存储行业深度报告领先大市-A(维持)把握行业周期反转机会，存储产业链国产替代空间大2024年4月17日行业研究/行业深度分析半导体板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证半导体】HBM需求增长强劲，新技术带来设备、材料端升级-HBM专题报告2023.12.24分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：供给端：库存趋于正常化，三大存储原厂资本支出聚焦于HBM、DDR5等高端存储，行业整体产量增长有限。随着三大存储原厂持续降低资本开支、减产调节库存，以控制市场过剩的供应总量，...

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