山西证券-存储行业深度报告:把握行业周期反转机会,存储产业链国产替代空间大-20240417-总44页

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半导体
存储行业深度报告 领先大市-A(维持)
把握行业周期反转机会,存储产业链国产替代空间
2024 417
行业研究/行业深度分析
半导体板块近一年市场表现
资料来源:最闻
相关报告:
【山证半导体】HBM 需求增长强劲,
技术带来设备、材料端升级-HBM 专题
报告 2023.12.24
分析师:
高宇洋
执业登记编码:S0760523050002
邮箱:gaoyuyang@sxzq.com
投资要点:
供给端:库存趋于正常化,三大存储原厂资本支出聚焦于 HBMDDR5
等高端存储,行业整体产量增长有限。随着三大存储原厂持续降低资本开支、
减产调节库存以控制市场过剩的供应总量,海外存储芯片库存水位正趋于
正常化。根据 Bloomberg 数据,海力士存货较前期的高位水平有所回落,
星、光库存增速放缓,美光也在此前 FY24Q1 报中披露,PC手机
车、工业等终端市场中的存储库存已经处在或者接近正常水位,数据中心的
存储库存表现正在改善,预计到 2024 年上半年接近正常水位。2024 年三大
存储原厂在 HBMDDR5 高端存储产品的扩产趋势明确,HBM 现有
DDR 产品相比HBM 尺寸更大、需要底部缓冲芯片,进一步限制了非 HBM
存储产品的产量。
需求端:下游市场复苏叠加 AI 浪潮驱动,提振存储需求,单机搭载
量提升或成为需求增长的主要驱动力。存储下游主要应用市场是智能手机、
PC 和服品发AI 新生态推动智能手机迎来换机潮,Canalys
预计 2024 年全球智能手机出货量同比增长 4%PC 去库存见效,叠加 AI PC
刺激,PC 市场逐步复苏,Canalys 2024 年全球 PC 出货量同比增长 8%
AI 服务器出货量的快速增长正在抵消通用服务器迭代的延迟,根据 Trend
Force 2024 年全球服务器出货量预计同比增长 2.05%DRAM
NAND 单机搭载容量提升或成为存储市场需求增长的主要驱动力,根据美光
测算,AI 服务器 DRAM 使用量是普通服务器 8倍,NAND 使用量是普
3倍,而随着智能手机渗透率提升、AI 端侧应用落地,2024
DRAM NAND 的单机容量预期也有双位数以上增长。
价格上涨趋势明确,存储进入新一轮上行周期,把握行业周期反转机会。
上游存储晶圆价格自 2023Q3 开始触底反弹,2023 9
2024 3月已上涨 30%上涨趋势明显,游晶圆价格被拉高后,于下游
模组厂手中库存低于正常季节水准,引发终端抢货,存储模组价格也随之走
扬,存储进入新一轮上行周期。考虑到三大存储原厂营业利润率距离历史高
点还有很大上升空间,我们认为原厂仍有涨价意愿,以及存储价格在每轮上
行周期至少持续 6-8 个季度上涨,本轮上行周期存储价格仅上涨2个季度,
所以存储涨价趋势或将持续更久未来随着存储价格持续涨价带来的营业利
润率改善,存储厂商有望迎来业绩与估值的戴维斯双击,行业存在较大的反
弹空间。
HBM DDR5 高端存储需求提升长期看好存储产业链国产化。处理
行业研究/行业深度分析
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DDR5 2023 DDR5
25%-30%2024 年年中渗透率可能超过 50%受益于人工智能需求爆发,
Trend Force 数据,预2024 HBM 全球市场规模将达到 169 亿美元。
从工艺角度看,流厂商已进入到对10nm/12nm 制程节点的贝塔工艺
鑫已经开始批量生产 18.5nm 工艺的 DRAM 芯片,月产量高达 10 万片晶圆
同时预计将有更多 HBM DDR5 相关规划,长2022 年初率先实现 232
3D NAND 量产,首次领先海外厂商。内存芯片和模组国产化是关键,长
鑫和长存的快速发展势必将加速存储产业链的国产化。
重点公司关注:存储仍具有较好成长性,好行业周期反转的确定机会
及产业链国产化趋势下的投资机遇。建议关注:1)存储模组:佰维存储、
德明利、江波龙;2)存储芯片设计:兆易创新、北京君正、东芯股份、普
冉股份;3)模组侧配套芯片:澜起科技、聚辰股份;4HBM 业链:长
电科技、通富微电、甬矽电子;赛腾股份、精智达;华海诚科、联瑞新材(化
工组覆盖);香农芯创。
风险提示:游需求复苏不及预期风险、技术研发进程不及预期风险、国产
替代不及预期风险、地缘政治风险。
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行业研究/行业深度分析
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目录
1. 存储芯片具有强周期属性............................................................................................................................................... 7
1.1 存储芯片周期性强,且其周期波动大于半导体整体............................................................................................. 7
1.2 供需关系是存储周期的研究核心............................................................................................................................. 9
2. 存储进入新一轮上行周期,把握行业反转机会......................................................................................................... 10
2.1 供给端:库存水位趋于正常,资本支出聚焦高端存储....................................................................................... 10
2.2 需求端:下游市场复苏+AI 需求提振....................................................................................................................13
2.2.1 智能手机、PC 和服务器是存储的三大应用市场.......................................................................................... 13
2.2.2 下游市场复苏叠加 AI 浪潮驱动,提振存储需求..........................................................................................14
2.3 价格上涨趋势明确,存储进入新一轮上行周期................................................................................................... 20
3. 长期:存储产业链国产替代空间大............................................................................................................................. 25
3.1 存储芯片:大陆积极布局利基市场,长鑫长存加速国产替代........................................................................... 25
3.2 HBM:先进封装成重点升级方........................................................................................................................... 32
3.3 模组:完善产业链布局,国产模组厂商市场份额有望提升............................................................................... 35
3.4 模组侧配套芯片:DDR5 渗透率提升驱动需求增长............................................................................................38
4. 投资建议和风险提..................................................................................................................................................... 40
4.1 投资建议:优先关注存在价格弹性的模组厂商................................................................................................... 40
4.2 受益标的梳理........................................................................................................................................................... 41
4.3 风险提示................................................................................................................................................................... 42
图表目录
1: 全球半导体产业周期复盘....................................................................................................................................... 7
2: 半导体及部分细分市场规模历年增速(%....................................................................................................... 8
32012 年至今,存储主要经历了三轮周期(单位:亿美元)..............................................................................9
摘要:

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1半导体存储行业深度报告领先大市-A(维持)把握行业周期反转机会,存储产业链国产替代空间大2024年4月17日行业研究/行业深度分析半导体板块近一年市场表现资料来源:最闻相关报告:【山证半导体】HBM需求增长强劲,新技术带来设备、材料端升级-HBM专题报告2023.12.24分析师:高宇洋执业登记编码:S0760523050002邮箱:gaoyuyang@sxzq.com投资要点:供给端:库存趋于正常化,三大存储原厂资本支出聚焦于HBM、DDR5等高端存储,行业整体产量增长有限。随着三大存储原厂持续降低资本开支、减产调节库存,以控制市场过剩的供应总量,...

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