长江证券-溯本求源复盘投顾系列之一：大类锚定资产，以不变应万变-2024.3.27

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金融工程丨深度报告

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溯本求源复盘投顾系列之一：大类锚定资产，以

不变应万变

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报告要点

[Table_Summary]

大类资产视角下，我们主要关注投顾产品在穿透到基金持仓之后，在各类资产中的配置情况和

轮动情况，以及与相关资产的收益表现相结合，对比投顾产品及主理人的配置思路和最终效果。

本文对锚定资产类投顾产品展开的基于大类资产的收益拆分，主要从大类均衡配置型投顾产品

以及定向暴露型投顾产品出发，做了对应的收益拆分分析。整体来看，投顾组合的主要深耕领

域与相应选基能力之间基本相互契合。另外，本文构建了定向暴露型投顾产品的选基能力跟踪

策略：A股定向型投顾跟踪策略长期表现较好，债券定向型投顾跟踪策略近期表现较为亮眼。

分析师及联系人

[Table_Author]

秦瑶

韩轶超

邓元哲

SAC：S0490513080002

SAC：S0490512020001

SFC：BQK468

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溯本求源复盘投顾系列之一：大类锚定资产，以

不变应万变

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大类资产视角下的两种维度底层资产拆分

在大类资产视角下，我们主要关注投顾产品在穿透基金持仓之后，在各类资产中的配置情况和

轮动情况，以及与相关资产的收益表现相结合，对比投顾产品及主理人的配置思路和最终效果。

为了进行收益拆解和归因，本文将大类资产简单划分为以下三个类别：权益类资产、债券类资

产、货币（包括商品及其他）类资产。其中第一类维度关注最底层资产的细分拆解和投顾主理

人的综合能力；第二类维度关注基金维度归因拆解和投顾主理人选基能力。

锚定资产：“木头人”式资产配置法，以不变应万变

聚焦低波动锚定资产类投顾产品，可分为两类：均衡配置和定向暴露。均衡配置意味着各种资

产的配比相对均衡，不过度集中在单一资产上，以长期分散风险；定向暴露则是指长期保持某

一类资产的较高配比，以追求在特定资产上的风险收益。整体而言，大类均衡配置型投顾产品

相对较少，定向暴露型投顾产品相对较多。

均衡配置：减少风险暴露，获取均衡收益

大类均衡配置类投顾产品的股债配比大多接近 1:1。结合 2022 年和 2023 年的大类均衡配置类

投顾产品在底层资产穿透上的表现来看，在权益资产表现一般的时间段内，偏向防守性质的债

高股低或者股债平均的资产配置模式更容易获得较高的绝对收益（或者说是减小权益仓位带来

的风险）；从选基维度上来看，大类均衡配置类投顾产品在权益类和固收+类基金的选基能力相

对较强。

定向暴露：坚定做单一方向上的探索者

定向暴露主要指长期保持单一资产较高配比，以获取在单一资产上的风险收益。2023 年前成

立的定向暴露型投顾产品共计 165 只，其中 73 只为债券定向型，91 只为 A股定向型，1只为

美股定向型。其中，A股定向型投顾产品占比略高。整体来说，A股定向型投顾产品的权益类

选基能力与债券定向型投顾产品的固收+类选基能力相比大类均衡类投顾产品较强，一定程度

反映该类投顾组合的主要深耕领域与相应选基能力之间相互契合。

溯本点睛：定向暴露投顾的选基能力跟踪策略

对选基能力较强的定向暴露投顾组合逐期跟踪持仓，以期获得较好的超额收益。综合来看，A

股定向型投顾跟踪策略长期绝对收益及超额收益表现较好；债券定向型投顾跟踪策略由于数量

相对较少，选基能力跟踪策略表现不太稳定，但近期表现较为亮眼。

风险提示

1、投顾平台数据统计具有不完全性；

2、历史数据测算并不能完全代表未来表现。

相关研究

[Table_Report]

•《如何构建攻守兼备型红利组合？》2024-03-14

•《神经网络因子挖掘（二）——1 分钟频量价因

子》2024-03-12

•《绝对收益（九）：宏观利率择时与长短债轮动》

2024-02-28

2024-03-27

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金融工程丨深度报告[Table_Title]溯本求源复盘投顾系列之一：大类锚定资产，以不变应万变%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明2/41丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]大类资产视角下，我们主要关注投顾产品在穿透到基金持仓之后，在各类资产中的配置情况和轮动情况，以及与相关资产的收益表现相结合，对比投顾产品及主理人的配置思路和最终效果。本文对锚定资产类投顾产品展开的基于大类资产的收益拆分，主要从大类均衡配置型投顾产品以及定向暴露型投顾产品出发，做了对应的收益拆分分析。整体来看，投顾组合的主要深耕领域与相应选基能力之间基本相互契...

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