国金证券-电芯结构件行业深度：产能利用率触底，客户、技术、规模筑壁垒-240316

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预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，CAGR=30%，预计 23 年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为

锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电

池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的 8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额

逐步提升，预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，24-26 年CAGR=30%，行业预计维持较高增速，从固定资产+在

建工程的增速看，结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计 23 年起行业产能利用率触底回升。

企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。1）竞争格局：当前行业形成“一超一强多小”格局，22 年科达利/

震裕科技在全球市场占比 30%/12%，构成一、二梯队，第三梯队则参与者众，竞争激烈；2）盈利角度，截至 1H23，

圆柱结构件企业（中瑞股份、金杨股份）均盈利，方形结构件企业仅科达利盈利，二三线企业多处结构件业务盈亏

平衡或亏损状态，我们预计主流方形市场盈利格局基本触底，龙头与二线企业差距显著。

客户、技术、规模构筑高壁垒。1）客户端：行业具备高客户粘性特点。结构件行业具备定制化产品+安全件属性+区

域化布局三大特征，客户认证周期长（3-5 年磨合期），模具开发&产能配套成本高，一经合作多形成长期稳定供应关

系。2）技术端：工艺&设备 know-how 构筑高壁垒。壳体生产难度集中在连续精密拉伸，核心壁垒在于模具&拉伸设

备；盖板制造涉及环节、部件较多，最终良率会放大了各家的工艺差别，直接影响各家的成本水平，且组装环节需

要较多人工，更考验企业的精益管理能力及产线设计 know-how。3）规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势。

盖板成本受人工+制造成本影响更大，行业具有较强规模效应，规模效应有助于摊薄人工成本、制造费用及销管费率，

同时规模更大的企业更容易配套客户实现扩产，巩固客户粘性。

客户-技术-规模正循环，龙头优势显著。1）客户粘性→技术优势：结构件行业具备高客户粘性，而先发企业通过与

下游客户的紧密合作，紧跟客户的产品设计、降本需求及技术迭代，不断积累模具&设备端的 know-how，从而在产品

一致性、安全性等方面始终保持行业领先；2）技术优势→规模效应：技术领先保障了企业的客户订单，依靠稳定的

收入及利润规模，能够及时相应客户的新基地配套需求，不断提升规模，规模效应凸显，降低单位成本及融资阻力；

3）规模效应→客户粘性：与客户更多基地的配套进一步强化结构件企业和客户的合作关系，巩固客户粘性。龙头企

业构成客户粘性-技术优势-规模效应的正向飞轮，科达利龙头地位持续巩固。

二线企业多为客户-规模循环，注重先发优势。二线企业主要呈现拓展客户→配套扩产→提升供应份额的发展模式，

基于结构件存在运输半径，行业产能扩张整体放缓，对下游大型客户的产能配套先发尤为重要，也构成了企业发挥

规模效应的基础。其中，震裕科技为宁德时代多年的第二大结构件供应商，配套有江苏溧阳、宁德福安、四川宜宾、

广东肇庆等多处基地，在与宁德时代的客户关系、供应份额、产能配套上具备优势，且随着多年来产线升级、自动

化及生产管理持续提升，有望实现盈利改善。

基于以上分析，我们建议重点关注行业龙头科达利（龙头地位稳固，盈利能力具备高韧性），二线企业建议关注震裕

科技（随着产线升级、自动化及生产管理提升，有望盈利改善），大圆柱结构件领域建议关注东山精密（T客户结构

件供应商）、斯莱克（DWI 有望赋能电池壳高速生产）、金杨股份（圆柱结构件细分龙头，向方形、大圆柱拓展）。

下游电动车需求不及预期风险、行业降价风险。

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内容目录

一、电芯结构件为核心安全件，行业增速高、格局优.................................................. 4

1.1 电芯结构件为核心安全件.................................................................. 4

1.2 预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元，CAGR=30%........................................... 5

1.3 23 年行业产能利用率预计触底回升，三梯队竞争层次分明 ..................................... 8

二、客户-技术-规模正循环，龙头优势显著......................................................... 11

2.1 客户端：定制化产品+安全件属性+区域化布局构筑高客户粘性................................. 11

2.2 技术端：工艺&设备 know-how 构筑高壁垒................................................... 13

2.3 规模端：规模更大的企业具备成本及扩产优势............................................... 16

2.4 龙头企业实现客户-技术-规模正循环，优势显著............................................. 19

三、投资建议与估值............................................................................. 20

3.1 科达利：电芯结构件行业龙头............................................................. 21

3.2 震裕科技：行业龙二，深度绑定宁德时代.................................................. 22

3.3 大圆柱领域关注东山精密、金杨股份、斯莱克............................................... 23

四、风险提示................................................................................... 24

图表目录

图表 1：电芯结构件包括壳体、盖板 ............................................................... 4

图表 2：外壳/顶盖占宁德时代 2021 年五大材料采购额的 8.3%......................................... 4

图表 3：圆柱、方形壳体示意图 ................................................................... 5

图表 4：方形电池典型顶盖结构示意图 ............................................................. 5

图表 5：电池防爆阀结构示意图 ................................................................... 5

图表 6：方形/圆柱电池壳体材料以铝/钢为主 ....................................................... 6

图表 7：方形电池占据国内动力电池装机主流 ....................................................... 6

图表 8：方形电池占据全球动力电池装机主流 ....................................................... 6

图表 9：电池企业纷纷布局大圆柱电池 ............................................................. 6

图表 10：储能锂电池以方形为主（2021 年）........................................................ 7

图表 11：全球结构件市场需求测算 ................................................................ 7

图表 12：电池结构件公司份额（2022 年）.......................................................... 8

图表 13：行业内各企业结构件产品体系、主要客户梳理 .............................................. 9

图表 14：结构件企业固定资产+在建工程合计增速 ................................................... 9

图表 15：公司结构件业务毛利率 ................................................................. 10

图表 16：科达利壳体、盖板业务毛利率 ........................................................... 10

图表 17：公司归母净利率 ....................................................................... 10

图表 18：公司结构件业务销售净利率 ............................................................. 10

图表 19：国内方形电池尺寸系列 ................................................................. 11

图表 20：方形盖板典型设计（极柱、防爆阀均位于电芯顶部） ....................................... 12

图表 21：蜂巢能源底部防爆阀设计 ............................................................... 12

图表 22：行业内主要企业进入电芯结构件市场节点 ................................................. 12

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图表 23：科达利生产基地均配套周边客户 ......................................................... 13

图表 24：壳体生产流程难度在于精密连续拉伸 ..................................................... 13

图表 25：盖板生产流程较壳体复杂 ............................................................... 14

图表 26：防爆片工作原理 ....................................................................... 15

图表 27：防爆组件关键技术指标 ................................................................. 15

图表 28：盖板自动线投资额在设备投资额当中占比较高 ............................................. 15

图表 29：科达利成本构成（2022 年）............................................................. 16

图表 30：震裕科技单件壳体成本构成（元/件，2022 年）............................................ 16

图表 31：震裕科技单件盖板成本构成（元/件，2022 年）............................................ 16

图表 32：结构件行业的固定资产周转率较低（2022 年）............................................. 17

图表 33：结构件行业的固定资产折旧费用占成本较高（2022 年）..................................... 17

图表 34：震裕科技单件顶盖成本（元/件，2019-2022 年）........................................... 17

图表 35：震裕科技单件壳体成本（元/件，2019-2022 年）........................................... 17

图表 36：结构件企业人均创收、创利、薪酬（2022 年，万元）....................................... 18

图表 37：结构件企业人员构成对比，科达利的技术人员占比更高（2022 年）........................... 18

图表 38：科达利、震裕科技销售、管理费率（2020-1H23） .......................................... 18

图表 39：科达利历次募资情况（仅考虑电池结构件项目） ........................................... 19

图表 40：二线结构件企业多数归母净利润规模较小（亿元） ......................................... 20

图表 41：结构件二线企业收入规模及主要客户 ..................................................... 20

图表 42：重点公司估值比较 ..................................................................... 21

图表 43：科达利收入及增速（亿元，%） .......................................................... 21

图表 44：科达利归母净利润及增速（亿元，%） .................................................... 21

图表 45：科达利业务构成（1H23） ............................................................... 22

图表 46：科达利销售毛利率、归母净利率 ......................................................... 22

图表 47：震裕科技收入及增速（亿元，%） ........................................................ 22

图表 48：震裕科技归母净利润及增速（亿元，%） .................................................. 22

图表 49：震裕科技业务构成（1H23） ............................................................. 23

图表 50：震裕科技销售毛利率、归母净利率 ....................................................... 23

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敬请参阅最后一页特别声明1预计26年电芯结构件行业空间780亿元，CAGR=30%，预计23年行业产能利用率触底回升。1）特点：电芯结构件为锂电池核心安全件，包括壳体、盖板（含防爆阀）等，主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用，占电池五大原材料成本的8%-11%。2）供需：我们预计方形电池主流地位巩固，圆柱电池份额逐步提升，预计26年电芯结构件行业空间780亿元，24-26年CAGR=30%，行业预计维持较高增速，从固定资产+在建工程的增速看，结构件企业整体产能扩张大幅放缓，预计23年起行业产能利用率触底回升。企业结构件业务亏多盈少，盈利格局基本触底。1）竞争格...

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