国金证券-电芯结构件行业深度:产能利用率触底,客户、技术、规模筑壁垒-240316

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预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元,CAGR=30%,预计 23 年行业产能利用率触底回升。1特点:电芯结构件为
锂电池核心安全件,包括壳体、盖板(含防爆阀)等,主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定承电
池、外观装饰等作用占电池五大原材料成本的 8%-11%2供需我们预计方形电池主流地位巩固,圆柱电池份额
逐步提升,预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元,24-26 CAGR=30%,行业预计维持较高增速,从固定资+
建工程的增速看,结构件企业整体产能扩张大幅放缓,预计 23 年起行业产能利用率触底回升
企业结构件业务亏多盈少,盈利格局基本触底。1)竞争格局:当前行业形成“一超一强多小”格局22 年科达利/
震裕科技在全球市场占比 30%/12%构成一、二梯队,第三梯队则参与者众,竞争激烈2盈利角度,截至 1H23
圆柱结构件企业(中瑞股份、金杨股份)均盈利,方形结构件企业仅科达利盈利,二三线企业多处结构件业盈亏
平衡或亏损状态,我们预计主流方形市场盈利格局基本触底,龙头与二线企业差距显著。
客户、技术、规模构筑高壁垒。1)客户端:行业具备高客户粘性特点。结构件行业具备定制化产品+安全件属+
域化布局三大特征,客户认证周期长3-5 年磨合期)模具开发&产能配套成本高,一经合作多形成长期稳定供应关
系。2)技术端:工艺&设备 know-how 构筑高壁垒。壳体生产难度集中在连续精密拉伸,核心壁垒在于模具&伸设
备;盖板制造涉及环节、部件较多,最终良率会放大了各家的工艺差别,直接影响各家成本平,且组装节需
要较多人工,考验企业的精益管理能力及产线设计 know-how3)规模端:规模更大的企业具备成本及扩产优势。
盖板成本受人工+制造成本影响更大,行业具有较强规模效应,规模效应有助于摊薄人工成本、制造费用及销管费率,
同时规模更大的企业更容易配套客户实现扩产,巩固客户粘性。
客户-技术-规模正循环,龙头优势显著。1)客户粘性→技术优势:结构件行业具备高客户粘性,而先发企业通过与
下游客户的紧密合作,紧跟客户的产品设计、降本需求及技术迭代,不断积累模具&备端的 know-how,从而在产品
一致性、安全性等方面始终保持行业领先;2)技术优势→规模效应:技术领先保障了企业的客户订单,依靠稳定的
收入及利润规模,能够及时相应客户的新基地配套需求不断提升规模,规模效应凸显,降低单位成本及融资阻力;
3)规模效应→客户粘性:与客户更多基地的配套进一步强化结构件企业和客户的合作关系,巩固客户粘性。头企
构成客户粘性-技术优势-规模效应的正向飞轮,科达利龙头地位持续巩固。
二线企业多为客户-规模循环,注重先发优势。二线企业主要呈现拓展客户→配套扩产→提升供应份额的发展模式,
基于结构件存在运输半径,行业产能扩张整体放缓,对下游大型户的产能配套先发尤为重要,也构成了企发挥
规模效应的基础。其中,震裕科技为宁德时代多年的第二大结构件供应商,配套有江苏溧阳、宁德福安、四川宜宾、
广东肇庆等多处基地,在与宁德时代的客户关系、供应份额、产配套上具备优势,且随着多年产线升级自动
化及生产管理持续提升,有望实现盈利改善
基于以上分析,我们建议重点关注行业龙头科达利(龙头地位稳固,盈能力具备高韧性),二线企业建议关注震裕
科技(随着产线升级、自动化及生产管理提升,有望盈利改善),大圆柱结构件领域建议关注东山精密T客户结构
件供应商)、斯莱克DWI 有望赋能电池壳高速生产)、金杨股份(圆柱结构件细分龙头,向方形、大圆柱拓展)
下游电动车需求不及预期风险、行业降价风险
行业深度研究
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内容目录
一、电芯结构件为核心安全件,行业增速高、格局优.................................................. 4
1.1 电芯结构件为核心安全件.................................................................. 4
1.2 预计 26 年电芯结构件行业空间 780 亿元,CAGR=30%........................................... 5
1.3 23 年行业产能利用率预计触底回升,三梯队竞争层次分明 ..................................... 8
二、客户-技术-规模正循环,龙头优势显著......................................................... 11
2.1 客户端:定制化产品+安全件属性+区域化布局构筑高客户粘性................................. 11
2.2 技术端:工艺&设备 know-how 构筑高壁垒................................................... 13
2.3 规模端:规模更大的企业具备成本及扩产优势............................................... 16
2.4 龙头企业实现客户-技术-规模正循环,优势显著............................................. 19
三、投资建议与估值............................................................................. 20
3.1 科达利:电芯结构件行业龙头............................................................. 21
3.2 震裕科技:行业龙二, 深度绑定宁德时代.................................................. 22
3.3 大圆柱领域关注东山精密、金杨股份、斯莱克............................................... 23
四、风险提示................................................................................... 24
图表目录
图表 1 电芯结构件包括壳体、盖板 ............................................................... 4
图表 2 外壳/顶盖占宁德时代 2021 年五大材料采购额8.3%......................................... 4
图表 3 圆柱、方形壳体示意图 ................................................................... 5
图表 4 方形电池典型顶盖结构示意图 ............................................................. 5
图表 5 电池防爆阀结构示意图 ................................................................... 5
图表 6 方形/圆柱电池壳体材料以铝/钢为主 ....................................................... 6
图表 7 方形电池占据国内动力电池装机主流 ....................................................... 6
图表 8 方形电池占据全球动力电池装机主流 ....................................................... 6
图表 9 电池企业纷纷布局大圆柱电池 ............................................................. 6
图表 10 储能锂电池以方形为主(2021 年)........................................................ 7
图表 11 全球结构件市场需求测算 ................................................................ 7
图表 12 电池结构件公司份额(2022 年).......................................................... 8
图表 13 行业内各企业结构件产品体系、主要客户梳理 .............................................. 9
图表 14 结构件企业固定资产+在建工程合计增速 ................................................... 9
图表 15 公司结构件业务毛利率 ................................................................. 10
图表 16 科达利壳体、盖板业务毛利率 ........................................................... 10
图表 17 公司归母净利率 ....................................................................... 10
图表 18 公司结构件业务销售净利率 ............................................................. 10
图表 19 国内方形电池尺寸系列 ................................................................. 11
图表 20 方形盖板典型设计(极柱、防爆阀均位于电芯顶部) ....................................... 12
图表 21 蜂巢能源底部防爆阀设计 ............................................................... 12
图表 22 行业内主要企业进入电芯结构件市场节点 ................................................. 12
行业深度研究
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图表 23 科达利生产基地均配套周边客户 ......................................................... 13
图表 24 壳体生产流程难度在于精密连续拉伸 ..................................................... 13
图表 25 盖板生产流程较壳体复杂 ............................................................... 14
图表 26 防爆片工作原理 ....................................................................... 15
图表 27 防爆组件关键技术指标 ................................................................. 15
图表 28 盖板自动线投资额在设备投资额当中占比较高 ............................................. 15
图表 29 科达利成本构成(2022 年)............................................................. 16
图表 30 震裕科技单件壳体成本构成(元/件,2022 年)............................................ 16
图表 31 震裕科技单件盖板成本构成(元/件,2022 年)............................................ 16
图表 32 结构件行业的固定资产周转率较低(2022 年)............................................. 17
图表 33 结构件行业的固定资产折旧费用占成本较高(2022 年)..................................... 17
图表 34 震裕科技单件顶盖成本(元/件,2019-2022 年)........................................... 17
图表 35 震裕科技单件壳体成本(元/件,2019-2022 年)........................................... 17
图表 36 结构件企业人均创收、创利、薪酬(2022 年,万元)....................................... 18
图表 37 结构件企业人员构成对比,科达利的技术人员占比更高(2022 年)........................... 18
图表 38 科达利、震裕科技销售、管理费率(2020-1H23 .......................................... 18
图表 39 科达利历次募资情况(仅考虑电池结构件项目) ........................................... 19
图表 40 二线结构件企业多数归母净利润规模较小(亿元) ......................................... 20
图表 41 结构件二线企业收入规模及主要客户 ..................................................... 20
图表 42 重点公司估值比较 ..................................................................... 21
图表 43 科达利收入及增速(亿元,% .......................................................... 21
图表 44 科达利归母净利润及增速(亿元,% .................................................... 21
图表 45 科达利业务构成(1H23 ............................................................... 22
图表 46 科达利销售毛利率、归母净利率 ......................................................... 22
图表 47 震裕科技收入及增速(亿元,% ........................................................ 22
图表 48 震裕科技归母净利润及增速(亿元,% .................................................. 22
图表 49 震裕科技业务构成(1H23 ............................................................. 23
图表 50 震裕科技销售毛利率、归母净利率 ....................................................... 23

标签: #电芯

摘要:

敬请参阅最后一页特别声明1预计26年电芯结构件行业空间780亿元,CAGR=30%,预计23年行业产能利用率触底回升。1)特点:电芯结构件为锂电池核心安全件,包括壳体、盖板(含防爆阀)等,主要起到传输能量、承载电解液、保护安全性、固定支承电池、外观装饰等作用,占电池五大原材料成本的8%-11%。2)供需:我们预计方形电池主流地位巩固,圆柱电池份额逐步提升,预计26年电芯结构件行业空间780亿元,24-26年CAGR=30%,行业预计维持较高增速,从固定资产+在建工程的增速看,结构件企业整体产能扩张大幅放缓,预计23年起行业产能利用率触底回升。企业结构件业务亏多盈少,盈利格局基本触底。1)竞争格...

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