甬兴证券-A股策略月报(2024年4月)：5月关注红利扩散及低估补涨板块-240507-11页

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策略研究/策略月报

5月关注红利扩散及低估补涨板块

——A股策略月报（2024 年4月）

◼ 核心观点

4月上中旬市场平稳，海外渐成关注焦点，月底上涨。4月上中旬：市

场延续小幅波动。历年 4月是一季度经济数据发布和年报/一季报的披

露期，宏观和业绩基本面情况或对市场影响较大。另外，CPI、出口、

基建等数据的公布也逐步调整市场对前期长期主线的预期。综合看 4

月以来的基本面情况，我们认为经济和上市公司业绩整体表现较为平

稳，因此 A股4月中上旬延续了 3月的小幅波动走势。

美国降息预期减弱，经济数据回落。如何理解美国经济及降息预期对

A股的影响？我们认为直接影响主要是三方面，一是北向资金；二是

影响出口预期，三是黄金等相关板块。4月前两周，我们认为金价上

涨主要有两方面原因：美国 3月份非农就业人数增加 30.3 万人，远高

于预测的 20 万人，也高于前值 27 万人，创下去年 5月以来的最大增

幅。就业强劲对未来物价水平形成支撑，从而利好金价（保值属性）；

而4月下旬受 PCE 价格数据影响，降息预期下降，此时降息预期变化

主导下金价回落。A股黄金相关板块表现也与金价一致。

出口方面，2024 年3月份全球制造业 PMI 为50.3%，较上月上升 1.2

个百分点，重回扩张区间。在内需平稳的环境下，出口数据的回升受

到市场关注，受到提振的板块如工程机械。

4月底北向资金大幅流入，A股和港股上扬，我们认为或因美国一季

度GDP 增速不及预期，海外资金流入新兴市场。此外，也有上市公司

年报及一季报披露接近尾声，业绩风险释放的原因，其中科技成长板

块大幅反弹。

对美国经济及后续降息的分析：从美国 3月非农数据看，增加较多的

主要是服务业，这也与零售和 PCE 价格数据一致。而一季度经济增速

回落，美国经济显示出“分化”的特点，即服务业的复苏和整体的“滞

涨”迹象。从投资角度，黄金等保值品后续看好。而服务业的复苏和

强劲的物价都对降息形成制约。

新“国九条”及相关监管文件发布。2024 年4月12 日，国务院发布

《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。本次

文件体现了强监管、防风险、促高质量发展的主线。新“国九条”中

提出“多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期

性”。我们认为，这对上市公司的分红能力和分红潜力提出了要求。

◼ 投资建议

5月关注高股息外溢及低估补涨板块。我们认为，在风格、基本面、

长期主线和海外催化等投资思路中，高股息概念仍是其中确定性较强

的，具体而言，建议寻找高股息主题扩散的方向。我们统计了 2014-

2023 年各行业自由现金流与市值的比值，作为衡量分红潜力的指标。

该比值较高的行业主要为周期和消费行业，其中房地产行业今年以来

已实现较大跌幅。我们建议 5月重点关注房地产板块，地产行业供给

端的改善或也将得到重新定价。除了红利扩散的房地产行业，我们还

建议关注低估值的补涨板块，主要因为在当前市场主线还未完全明确

时，低估值补涨板块或具有一定修复价值。

◼ 风险提示

企业库存周期的不确定性；外部超预期风险事件；房地产超预期下滑。

日期：

yxzqdatemark

分析师：

于霄

E-mail：

yuxiao@yongxingsec.c

SAC编号：

S1760523100001

相关报告：

《供需两端政策延续，市场保持耐

心》

——2024 年05 月06 日

《A股市场重心长期转向“提质”》

——2024 年04 月24 日

《市场转向长期主线，建议均衡配

置》

——2024 年04 月02 日

2024年05月07日

策咯月报

请务必阅读报告正文后各项声明 2

正文目录

1. 4 月上中旬市场平稳，海外渐成关注焦点，月底上涨 ......................... 3

1.1. 4 月上中旬：市场延续小幅波动 ........................................................ 3

1.2. 美国降息预期减弱，经济数据回落 .................................................. 5

1.3. 新“国九条”及相关监管文件发布 ....................................................... 6

2. 5 月关注高股息外溢及低估补涨板块 ..................................................... 7

3. 4 月市场回顾 ............................................................................................. 7

3.1. 指数/行业涨跌幅及估值 ..................................................................... 7

3.2. 市场情绪指标/北向资金 ..................................................................... 8

4. 风险提示 ................................................................................................... 9

图目录

图1: 制造业 PMI（%） ................................................................................... 3

图2: CPI 和PPI 当月同比增速 ........................................................................ 3

图3: 房地产价格和销售额同比增速 ................................................................ 4

图4: 工业增加值累计同比增速 ........................................................................ 4

图5: 固定资产投资增速 .................................................................................... 4

图6: 消费和出口增速 ........................................................................................ 4

图7: 新增社融同比增加（亿元） .................................................................... 5

图8: 国际金价与 A股黄金板块指数 ............................................................... 5

图9: 工程机械板块走势 .................................................................................... 5

图10: 北上资金每日流入（亿元） .................................................................. 6

图11: TMT 板块 4月底大幅上涨（04/26-04-30） ......................................... 6

图12: 4 月指数涨跌幅 ........................................................................................ 7

图13: 当前指数 PE（TTM）估值（截至 2024/4/30） ................................. 7

图14: 4 月中信一级行业涨跌幅 ........................................................................ 8

图15: 当前行业 PE（TTM）估值（截至 2024/4/30） ................................. 8

图16: 北上资金周度净流入（亿元，1/1-4/30） ............................................ 8

图17: 北上资金 4月行业净流入（亿元） ...................................................... 8

图18: A 股风险溢价率（2015/1/1-2024/4/30）................................................ 9

图19: 全部 A股上 4月每周日均成交额（亿元） ......................................... 9

策咯月报

请务必阅读报告正文后各项声明 3

1. 4月上中旬市场平稳，海外渐成关注焦点，月底上涨

1.1. 4月上中旬：市场延续小幅波动

历年 4月是一季度经济数据发布和年报/一季报的披露期，宏观和业绩

基本面情况或对市场影响较大。另外，CPI、出口、基建等数据的公布也逐

步调整市场对前期长期主线的预期。综合看 4月以来的基本面情况，我们

认为经济和上市公司业绩整体表现较为平稳，因此 A股4月中上旬延续了

3月的小幅波动走势。

3月PMI 为50.8%，比上月上升 1.7 个百分点，高于临界点，制造业景

气回升。2005 年以来春节在 2月的年份中 3月PMI 环比增速均值为 3.18%，

2024 年3月PMI 环比为 3.46%，稍微强于季节性。

3月CPI 同比上涨 0.1%，其中消费品价格下降 0.4%，服务价格上涨

0.8%。我们认为 CPI 涨幅趋缓，主要是因为居民资产负债表的修复还需要

时间，因此或对需求有所制约。3月PPI 同比下降 2.8%，较上月微降 0.1 个

百分点。PPI 持续低位运行。

图1:制造业 PMI（%）

图2:CPI 和PPI 当月同比增速

资料来源：

Wind

，甬兴证券研究所

资料来源：

Wind

，甬兴证券研究所

2024 年3月新建商品房销售额累计同比下降 27.6%，较上月回升 1.7 个

百分点；70 个大中城市房价指数 3月同比-2.7%，增速较上月下降 0.8pct。

我们认为房地产销售端回升，或说明居民住房需求仍有一定支撑；而价格端

小幅下滑体现“房住不炒”的行业趋势。

3月工业增加值累计同比增速小幅回落至 6.1%。如果与 2023 年底相比，

24 年一季度的工业增加值累计增速是上升的，说明工业增速仍较快。考虑

到一季度产能利用率环比下降，未来工业增速或趋缓。

2005-01

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中国:制造业PMI（%）

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2023-12

CPI当月同比 PPI当月同比

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摘要：

证券研究报告策略研究策略月报策略研究/策略月报5月关注红利扩散及低估补涨板块——A股策略月报（2024年4月）◼核心观点4月上中旬市场平稳，海外渐成关注焦点，月底上涨。4月上中旬：市场延续小幅波动。历年4月是一季度经济数据发布和年报/一季报的披露期，宏观和业绩基本面情况或对市场影响较大。另外，CPI、出口、基建等数据的公布也逐步调整市场对前期长期主线的预期。综合看4月以来的基本面情况，我们认为经济和上市公司业绩整体表现较为平稳，因此A股4月中上旬延续了3月的小幅波动走势。美国降息预期减弱，经济数据回落。如何理解美国经济及降息预期对A股的影响？我们认为直接影响主要是三方面，一是北向资金；二是影响...

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