路斯股份(832419)宠物经济火热，路斯乘风突围！-240508-天风证券-29页

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路斯股份（832419）

证券研究报告

2024 年05 月08 日

投资评级

行业

农林牧渔/饲料

6个月评级

买入（首次评级）

当前价格

8.95 元

目标价格

16.4 元

基本数据

A股总股本(百万股)

103.35

流通 A股股本(百万股)

92.79

A股总市值(百万元)

924.95

流通 A股市值(百万元)

830.48

每股净资产(元)

4.78

资产负债率(%)

27.74

一年内最高/最低(元)

13.00/6.18

作者

吴立

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517010002

wuli1@tfzq.com

陈潇

分析师

SAC 执业证书编号：S1110519070002

chenx@tfzq.com

林逸丹

分析师

SAC 执业证书编号：S1110520110001

linyidan@tfzq.com

资料来源：聚源数据

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股价走势

宠物经济火热，路斯乘风突围！

路斯股份：聚焦宠物食品领域，产能国内外布局

公司自成立以来专注于宠物食品领域，不断对宠物食品的生产工艺和配方进行优化

升级，产品涉及宠物用主粮、肉干、罐头等系列 1000 多个品种。公司拥有 3个现

代化工厂，境外设立柬埔寨工厂 1座，下设 7个高标准加工车间，1个市级技术研

发中心。近些年，公司营业收入保持高增长，2016-2023年间营业收入 CAGR 达

14.3%，主粮产线的投产和国内自主品牌崛起有望成为未来业绩增长主要助推力。

宠物行业：全球宠物市场规模稳健增长，我国宠物消费年轻化趋势明显

据欧睿国际数据，2022 年全球宠物食品市场规模达 1221.7 亿美元，2017-2022 年

间CAGR 达8%。据京东宠物《2022 年中国宠物行业趋势洞察白皮书》，2022 年我

国宠物渗透率为 20%。相比之下，2021 年美国、日本及欧洲宠物渗透率分别为 70%、

57%和46%，国内养宠渗透率相较于成熟市场还有很大提升空间。2023 年，我国城

镇宠物消费市场规模达 2793 亿元，犬猫数量实现“双升”。我国宠物食品行业集中

度较低，近些年宠物主对国产品牌偏好度提升，国产品牌有望凭借创新突围。

路斯研发实力强劲，生产工艺领先

公司地处山东，控股股东禽肉生产能力强，公司在禽肉等原材料获取方面具备优势。

公司坚持以创新驱动公司业务，形成了从宠物食品市场开辟、产品设计、生产制造

到产品销售服务的体系。截至 2023年末，公司研发机构共有专职研发人员 179 人，

拥有授权专利 96 项，发明专利 4项。公司已掌握了包括低温热风干燥制备宠物零

食、宠物罐头加工制备、冷冻破碎磨骨泥等核心技术，为公司发展提供了重要支持。

肉干产品毛利率稳定，募投主粮产能释放顺利

公司主要产品包括宠物主粮、宠物零食、肉粉产品三大类。公司宠物零食产品包括

肉干产品、罐头、饼干、洁牙骨等。2023年公司肉干产品的营收占 60%以上，是

公司盈利的主要来源。公司募集资金主要将用于“年产 3万吨宠物主粮项目”的建

设，主粮项目一期年产 1.2 万吨主粮生产线于 2022 年6月投入使用，产能释放顺

利，二期年产 1.8 万吨主粮生产线于 2023 年12 月达到预定使用状态。根据 2023

年年报，公司主粮产品收入同比实现大幅增长，毛利率明显上升。根据淘宝数据，

与其他同类商品比较，公司的主粮产品性价比具备优势。

国内自主品牌加速全渠道布局，多元化营销助力提升知名度

公司在线上线下同时布局国内自主品牌销售。近些年网络服务费占公司销售费用比

例提升，占比由 2018 年的 7.2%上升至 2023 年的 27.6%，与天猫、拼多多、京东、

抖音和小红书等国内知名电商平台建立深度合作，推广产品。得益于对线上销售渠

道的重视，公司 2023 年境内收入增速达 54.6%，远超境外收入增速 14.2%。

盈利预测：预计公司 2024/25/26 年营收 8.24/10.02/12.12亿元，yoy+18%/22%/21%，

归母净利润 0.85/1.06/1.26 亿元，同比+24%/25%/19%。我们认为公司宠物食品产品

覆盖全面，主粮有望成为第二增长曲线，考虑到公司未来主粮产能释放，给予 24

年20xPE，目标市值 17 亿元，目标价为 16.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：OEM 业务模式风险；对主要客户依赖的风险；原材料价格波动风险；

测算具有一定主观性。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

549.05

696.31

823.56

1,001.84

1,211.81

增长率(%)

19.65

26.82

18.27

21.65

20.96

EBITDA(百万元)

65.87

114.38

116.36

152.92

196.35

归属母公司净利润(百万元)

43.13

68.40

84.61

106.11

125.87

增长率(%)

41.94

58.58

23.70

25.41

18.62

EPS(元/股)

0.42

0.66

0.82

1.03

1.22

市盈率(P/E)

21.44

13.52

10.93

8.72

7.35

市净率(P/B)

2.20

1.93

1.56

0.86

0.57

市销率(P/S)

1.68

1.33

1.12

0.92

0.76

EV/EBITDA

7.96

8.78

6.40

4.54

3.28

资料来源：wind，天风证券研究所

-22%

-5%

12%

29%

46%

63%

80%

202 3-05 202 3-09 202 4-01 2024-05

路斯股份

沪深300

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内容目录

1. 公司简介：深耕宠物食品行业多年，品类持续扩张.................................................................. 5

1.1. 发展历程：聚焦宠物食品，品类持续扩张......................................................................... 5

1.2. 股权结构：股权结构相对集中，控股股东禽肉优势明显 .............................................. 5

1.3. 财务分析：收入保持持续增长，2023 年业绩亮眼 .......................................................... 7

1.3.1. 业绩总览：收入保持高增长，2023 年同比增速达 26.8% ................................... 7

1.3.2. 收入拆分：境外订单稳健，境内业务增长快！..................................................... 8

1.3.3. 盈利能力：原材料价格波动影响毛利率，2023 年毛利率提升 ........................ 9

2. 宠物食品行业持续高景气，头部国产品牌有望突围................................................................ 11

2.1. 全球宠物市场规模稳健增长，宠物食品市场集中度较高 ............................................ 11

2.2. 国内宠物市场蓬勃发展，宠物食品占比超五成 .............................................................. 12

2.2.1. 我国宠物犬猫总数、市场规模均保持增长，看好未来空间！ ........................ 12

2.2.2. 我国宠物食品市场持续增长，精细化创新是趋势 .............................................. 14

2.3. 国内宠物食品行业集中度较低，国产品牌有望突围 ..................................................... 15

3. 公司优势：产品矩阵布局获认可，国内营销发力显成效....................................................... 17

3.1. 注重研发创新，积极丰富产能布局 .................................................................................... 17

3.1.1. 研发实力强劲，生产工艺领先.................................................................................. 17

3.1.2. 募投主粮产能释放顺利，强化海外产能布局 ....................................................... 19

3.2. 产品矩阵丰富，看好主粮未来放量！................................................................................ 19

3.2.1. 产品类型丰富，满足市场多元需求......................................................................... 19

3.2.2. 肉干产品有优势，收入占比高.................................................................................. 21

3.2.3. 主粮产品性价比高，支撑营收大幅增长，看好未来持续成长空间 ............... 22

3.3. 境外代工业务获大客户认可，境内自主品牌营销发力！ ............................................ 23

3.3.1. 境外代工：与大客户建立长期合作，境外业务稳定发展................................. 23

3.3.2. 境内自主品牌：营销模式创新化转变，积极投入扩展国内市场 ................... 23

4. 盈利预测与空间................................................................................................................................... 26

4.1. 盈利预测 ..................................................................................................................................... 26

4.2. 目标市值 ..................................................................................................................................... 27

5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 27

图表目录

图 1：公司发展历程 ................................................................................................................................. 5

图 2：公司股权结构示意图 .................................................................................................................... 7

图 3：公司近年营收及增速（亿元，%） ......................................................................................... 7

图 4：公司近年归母净利润（亿元，%） ......................................................................................... 7

图 5：公司境内外收入拆分（亿元） .................................................................................................. 8

图 6：境内、境外营业收入增长速度（%） ..................................................................................... 8

图 7：2018-2023 年境内收入及增速（亿元） ............................................................................. 8

公司报告 | 首次覆盖报告

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图 8：2019-2023 年公司境外前五大客户销售收入情况（亿元） ......................................... 9

图 9：2018-2023 年境外收入及增速（亿元） ............................................................................. 9

图10：2021 年1-6 月各项成本占比 ............................................................................................... 9

图11：2021 年1-6 月原料在直接材料成本中占比超五成 ...................................................... 9

图12：公司历年销售毛利率以及销售净利率 ................................................................................. 10

图13：公司历年境内及境外毛利率 ................................................................................................... 10

图14：公司历年各项费用率（%） ................................................................................................... 10

图15：公司历年存货周转天数及周转率 .......................................................................................... 11

图16：公司历年总资产及总资产周转率（亿元） ........................................................................ 11

图17：美国宠物市场规模及 YOY（亿美元，%） ...................................................................... 11

图18：2022 年美国宠物细分板块占比（%） .............................................................................. 11

图19：日本近年新增宠物数量（千只） .......................................................................................... 12

图20：全球宠物食品市场规模及 yoy（百万美元，%） ........................................................... 12

图21：2021 年全球宠物食品品牌市占率（%） .......................................................................... 12

图22：我国犬猫数量变化（万只） ................................................................................................... 13

图23：城镇（犬猫）消费市场规模（亿元） ................................................................................. 13

图24：各国宠物渗透率对比 ................................................................................................................ 13

图25：各国单只宠物犬、猫平均消费金额对比（人民币元） .................................................. 13

图26：2022-2023 年宠主城市线分布（%） .............................................................................. 14

图27：2022-2023 年宠主年龄分布（%）................................................................................... 14

图28：宠物食品分类.............................................................................................................................. 14

图29：宠物（犬猫）消费结构变化（%）...................................................................................... 15

图30：宠主主粮购买渠道（%）........................................................................................................ 15

图31：犬主人购买主粮品类（%） ................................................................................................... 15

图32：猫主人购买主粮品类（%） ................................................................................................... 15

图33：我国宠物食品品牌阵营分布情况 .......................................................................................... 16

图34：2021 年各国宠物品牌 CR5（%） ..................................................................................... 16

图35：Orijen 在中国宠物食品的市占率（%） ............................................................................ 16

图36：犬主粮品牌偏好（%） ............................................................................................................ 17

图37：猫主粮品牌偏好（%） ............................................................................................................ 17

图38：公司历年研发费用（单位：万元）...................................................................................... 17

图39：2023 年全国白羽肉鸡屠宰量分省排名——山东具备明显区域优势 ......................... 18

图40：公司历年产能情况（单位：吨） .......................................................................................... 19

图41：公司主要宠物零食产品............................................................................................................ 20

图42：公司主要宠物主粮产品 ............................................................................................................ 20

图43：2021-2023 年公司各产品营收情况（百万元） ............................................................ 21

图44：2023 年公司各产品营收占比（%）................................................................................... 21

图45：2016-2023 年公司各类产品营收（亿元） ..................................................................... 22

图46：各产品 2016-2023 年CAGR（%）................................................................................ 22

图47：2018-2023 年公司各类产品毛利率（%） ..................................................................... 22

图48：2016-2023 年公司前三大客户销售额占比（%）........................................................ 23

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摘要：

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1路斯股份（832419）证券研究报告2024年05月08日投资评级行业农林牧渔/饲料6个月评级买入（首次评级）当前价格8.95元目标价格16.4元基本数据A股总股本(百万股)103.35流通A股股本(百万股)92.79A股总市值(百万元)924.95流通A股市值(百万元)830.48每股净资产(元)4.78资产负债率(%)27.74一年内最高/最低(元)13.00/6.18作者吴立分析师SAC执业证书编号：S1110517010002wuli1@tfzq.com陈潇分析师SAC执业证书编号：S1110519070002chenx@t...

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