泸州老窖(000568)公司简评报告：业绩延续高增长，中高档酒价增显著-240508-东海证券-15页

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[Table_Reportdate]

2024年05月08日

[Table_invest]

买入（首次覆盖）

报告原因：业绩点评

[Table_NewTitle]

泸州老窖（000568）：业绩延续高增长，

中高档酒价增显著

——公司简评报告

[Table_Authors]

证券分析师

姚星辰 S0630523010001

yxc@longone.com.cn

联系人

吴康辉

wkh@longone.com.cn

[Table_cominfo]

数据日期

2024/05/07

收盘价

193.62

总股本(万股)

147,199

流通A股/B股(万股)

146,727/0

资产负债率(%)

32.43%

市净率(倍)

6.15

净资产收益率(加权)

10.43

12个月内最高/最低价

254.80/140.01

[Table_QuotePic]

[table_main]

投资要点

➢ 业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元（同比+20.34%），归母净利润132.46

亿元（同比+27.79%），量价齐升拉动公司增长（量同比+11.74%/价同比+7.69%）。2024Q1

营收和归母净利润分别为91.88亿元（同比+20.74%）， 45.74亿元（同比+23.20%）。

➢ 中高档酒价增明显，经销管理成效显著。1）产品端，2023年中高端酒营收延续高增速，

同比提升21.28%至268.41亿元，价增为主要贡献，量/价分别同比+1.24%/+19.79%，得益

于国窖1573提价、腰部产品控量挺价以及产品结构升级；预计2023年国窖收入增速达

20%+，其中高度略快于低度。其他酒类营收32.36亿元（同比+22.87%），其中头曲预计同

比增长20%+。2024Q1高端酒国窖收入预计同比增长15%-20%。2）渠道端，2023年传统、

新兴渠道营收分别为286.57亿元（同比+22.98%）、14.20亿元（同比-2.97%）。 2023年经

销商数量为1814家，平均销售规模为1579.77万元（同比+24.00%），单经销商销售质量持

续提升。2024年，公司坚持深耕基地市场，同时积极拓展华中、华东等市场，在区域深耕

不断深化下，增长势能有望延续。

➢ 毛利费效共同发力，盈利能力提升显著。2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为88.30%

（同比+1.71pct）， 88.37%（同比+0.92pct）/43.95%（同比+2.51pct）、 49.83%（同比

+0.92pct），由于提价、产品结构升级和费效持续提升，盈利能力提升显著。2023年、2024Q1

期间费用率16.44%（同比-1.60pct），期间费用率9.96%（同比-2.26pct），主要得益于销售

费率和管理费率的下降。我们认为未来公司在销售费率稳中有降情况下，仍能保持高速发

展。第一，得益于前几年理顺价格体系，公司已进入高质量发展阶段，当前国窖1573规模

和影响力持续提升，腰部及塔基产品发展势头良好。第二，公司大部分营销性文化设施或

将于近几年完成，文化、产品、技术或将进一步深入人心，助力公司实现更高费效比。第

三，公司当前数字化架构已搭建完成，未来或将完善会员系统，费用投放有望进一步优化。

➢ 投资建议：泸州老窖发展动力充足，未来在行业内竞争力将不断提升，一方面公司已提前

完成产品结构调整，适应市场的快速变化，同时产能可支撑产品释放，另一方面公司区域

拓展空间广阔，当前推进基地市场“挖井工程”并聚焦突破弱势区域市场，预计

2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为156.50/189.66/228.66 亿元，增速分别为

18.15%/21.19%/20.56%，对应EPS为10.63/12.88/15.53元，对应当前股价PE分别为

18.21/15.03/12.46。首次覆盖，给予“买入”评级。

➢ 风险提示：宏观经济增长不及预期、政策管控的风险、产量提升不及预期、库存积压风险。

盈利预测与估值

单位：百万元

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入

30,233.30

36,320.05

43,009.78

50,956.50

同比增速

20.34%

20.13%

18.42%

18.48%

归母净利润

13,246.39

15,650.07

18,966.18

22,865.92

同比增速

27.79%

18.15%

21.19%

20.56%

EPS(元)

9.02

10.63

12.88

15.53

P/E

19.89

18.21

15.03

12.46

资料来源：携宁，东海证券研究所，截至 2024 年5月7日

-43%

-34%

-25%

-16%

-7%

11%

19%

23-05 23-08 23-11 24-02

泸州老窖

沪深

300

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正文目录

1. 业绩回顾：成长势能充足，盈利持续提升 .................................... 4

2. 前景展望：浓香名酒，复兴正当时 .............................................. 9

3. 盈利预测与估值 ......................................................................... 12

3.1. 盈利预测 ................................................................................................... 12

3.2. 估值 .......................................................................................................... 12

4. 风险提示 ................................................................................... 13

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图表目录

图1 2019-2023 年营收 CAGR 为17.58% ..................................................................................... 4

图2 2019-2023 归母净利润 CAGR 为29.97% .............................................................................. 4

图3 2019-2023 年销量企稳回升.................................................................................................... 4

图4 2019-2023 年吨价不断攀升.................................................................................................... 4

图5 2019-2023 年分产品收入占比 ................................................................................................ 5

图6 2019-2023 年分产品收入增速 ................................................................................................ 5

图7 2020-2023 年各渠道营收及增速 ............................................................................................ 5

图8 2019-2024Q1 毛利率及净利率 ............................................................................................... 6

图9 2019-2023 年各产品毛利率.................................................................................................... 6

图10 泸州老窖三费及研发费用率 ................................................................................................. 6

图11 2019-2023 年泸州老窖 ROE（平均） .................................................................................. 7

图12 现金、交易性金融资产及其他资产占比 ............................................................................... 7

图13 总资产、现金、交易性金融资产及其他资产规模（亿元） .................................................. 7

图14 泸州老窖自 1994 年上市以来现金分红及股利支付率 .......................................................... 8

图15 2019 年至今公司合同负债.................................................................................................... 8

图16 2019-2023 年泸州老窖现金及现金等价物 ............................................................................ 8

图17 2016 年起，白酒行业产量逐步回落 ..................................................................................... 9

图18 白酒销售价格呈现上升趋势 ................................................................................................. 9

图19 白酒行业 CR5 集中度不断提升 ........................................................................................... 9

图20 高端白酒市占率不断提升 .................................................................................................. 10

图21 国窖、泸州老窖双品牌运作，覆盖全价格带 ..................................................................... 11

表1 公司经销商情况 ..................................................................................................................... 5

表2 泸州老窖 2019-2023 年杜邦分析 ........................................................................................... 7

表3 泸州老窖为唯一蝉联五届国家名酒称号的浓香型白酒 ......................................................... 10

表4 泸州老窖自 2015 年起逐步布局技改项目 ............................................................................ 11

表5 按产品类型盈利预测 ............................................................................................................ 12

表6 同业估值比较表（截至 2024 年5月7日） ........................................................................ 13

附录：三大报表预测值 ................................................................................................................ 14

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研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年05月08日[Table_invest]买入（首次覆盖）报告原因：业绩点评[Table_NewTitle]泸州老窖（000568）：业绩延续高增长，中高档酒价增显著——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人吴康辉wkh@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/05/07收盘价193.62总股本(万股)147,...

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