泸州老窖(000568)公司简评报告:业绩延续高增长,中高档酒价增显著-240508-东海证券-15页

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[Table_Reportdate]
20240508
[Table_invest]
买入(首次覆盖
报告原因:业绩点评
[Table_Authors]
证券分析师
姚星辰 S0630523010001
yxc@longone.com.cn
联系人
吴康辉
wkh@longone.com.cn
[Table_cominfo]
数据日期
2024/05/07
收盘价
193.62
总股本(万股)
147,199
流通A/B(万股)
146,727/0
资产负债率(%)
32.43%
市净率()
6.15
净资产收益率(加权)
10.43
12个月内最高/最低价
254.80/140.01
[Table_QuotePic]
[table_main]
投资要点
业绩延续高增长。2023年公司营业收入302.33亿元(同比+20.34%,归母净利润132.46
亿元(同比+27.79%量价齐升拉动公司增长(量同比+11.74%/价同比+7.69%2024Q1
营收和归母净利润分别为91.88亿元(同比+20.74%), 45.74亿元(同比+23.20%
中高档酒价增明显,经销管理成效显著。1)产品端,2023年中高端酒营收延续高增速,
同比提升21.28%268.41亿元,价增为主要贡献,/价分别同比+1.24%/+19.79%得益
于国窖1573提价、腰部产品控量挺价以及产品结构升级;预计2023国窖收入增速达
20%+其中高度略快于低度。其他酒类营收32.36亿元(同比+22.87%其中头曲预计同
比增长20%+2024Q1高端酒国窖收入预计同比增长15%-20%2渠道端2023年传统、
新兴渠道营收分别为286.57亿元(同比+22.98%14.20亿元(同比-2.97%)。 2023年经
销商数量为1814家,平均销售规模为1579.77万元(同比+24.00%单经销商销售质量持
续提升。2024年,公司坚持深耕基地市场,同时积极拓展华中、华东等市场,在区域深耕
不断深化下,增长势能有望延续。
毛利费效共同发力,盈利能力提升显著。2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为88.30%
(同比+1.71pct), 88.37%+0.92pct/43.95%+2.51pct)、 49.83%
+0.92pct由于提价、产品结构升级和费效持续提升,盈利能力提升显著。2023年、2024Q1
期间费用率16.44%(同比-1.60pct), 期间费用率9.96%(同比-2.26pct主要得益于销售
费率和管理费率的下降。我们认为未来公司在销售费率稳中有降情况下,仍能保持高速发
展。第一得益于前几年理顺价格体系,公司已进入高质量发展阶段,当前国窖1573规模
和影响力持续提升,腰部及塔基产品发展势头良好。第二公司大部分营销性文化设施或
将于近几年完成,文化、产品、技术或将进一步深入人心,助力公司实现更高费效比。
公司当前数字化架构已搭建完成,未来或将完善会员系统,费用投放有望进一步优化。
投资建议:泸州老窖发展动力充足,未来在行业内竞争力将不断提升,一方面公司已提前
完成产品结构调整,适应市场的快速变化,同时产能可支撑产品释放,另一方面公司区域
拓展空间广阔,当前推进基地市场“挖井工程”并聚焦突破弱势区域市场预计
2024/2025/2026 年公司归母净利润分别为156.50/189.66/228.66 亿元 , 增分别
18.15%/21.19%/20.56%EPS10.63/12.88/15.53当前股价PE分别
18.21/15.03/12.46。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示宏观经济增长不及预期、政策管控的风险、产量提升不及预期、库存积压风险。
盈利预测与估值
单位:百万元
2023
2024E
2025E
2026E
营业总收入
30,233.30
36,320.05
43,009.78
50,956.50
同比增速
20.34%
20.13%
18.42%
18.48%
归母净利润
13,246.39
15,650.07
18,966.18
22,865.92
同比增速
27.79%
18.15%
21.19%
20.56%
EPS()
9.02
10.63
12.88
15.53
P/E
19.89
18.21
15.03
12.46
资料来源:携宁,东海证券研究所,截至 2024 57
-43%
-34%
-25%
-16%
-7%
2%
11%
19%
23-05 23-08 23-11 24-02
泸州老窖
沪深
300
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正文目录
1. 业绩回顾:成长势能充足,盈利持续提升 .................................... 4
2. 前景展望:浓香名酒,复兴正当 .............................................. 9
3. 盈利预测与估 ......................................................................... 12
3.1. 盈利预测 ................................................................................................... 12
3.2. 估值 .......................................................................................................... 12
4. 风险提示 ................................................................................... 13
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图表目录
1 2019-2023 年营收 CAGR 17.58% ..................................................................................... 4
2 2019-2023 归母净利润 CAGR 29.97% .............................................................................. 4
3 2019-2023 年销量企稳回升.................................................................................................... 4
4 2019-2023 年吨价不断攀升.................................................................................................... 4
5 2019-2023 年分产品收入占比 ................................................................................................ 5
6 2019-2023 年分产品收入增速 ................................................................................................ 5
7 2020-2023 年各渠道营收及增速 ............................................................................................ 5
8 2019-2024Q1 毛利率及净利率 ............................................................................................... 6
9 2019-2023 年各产品毛利率.................................................................................................... 6
10 泸州老窖三费及研发费用率 ................................................................................................. 6
11 2019-2023 年泸州老窖 ROE(平均) .................................................................................. 7
12 现金、交易性金融资产及其他资产占比 ............................................................................... 7
13 总资产、现金、交易性金融资产及其他资产规模(亿元) .................................................. 7
14 泸州老窖自 1994 年上市以来现金分红及股利支付率 .......................................................... 8
15 2019 年至今公司合同负债.................................................................................................... 8
16 2019-2023 年泸州老窖现金及现金等价物 ............................................................................ 8
17 2016 年起,白酒行业产量逐步回落 ..................................................................................... 9
18 白酒销售价格呈现上升趋势 ................................................................................................. 9
19 白酒行业 CR5 集中度不断提 ........................................................................................... 9
20 高端白酒市占率不断提升 .................................................................................................. 10
21 国窖、泸州老窖双品牌运作,覆盖全价格带 ..................................................................... 11
1 公司经销商情况 ..................................................................................................................... 5
2 泸州老窖 2019-2023 年杜邦分析 ........................................................................................... 7
3 泸州老窖为唯一蝉联五届国家名酒称号的浓香型白酒 ......................................................... 10
4 泸州老窖自 2015 起逐步布局技改项 ............................................................................ 11
5 按产品类型盈利预测 ............................................................................................................ 12
6 同业估值比较表(截2024 57日) ........................................................................ 13
附录:三大报表预测值 ................................................................................................................ 14

标签: #业绩

摘要:

研究公司简评食品饮料证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明[Table_Reportdate]2024年05月08日[Table_invest]买入(首次覆盖)报告原因:业绩点评[Table_NewTitle]泸州老窖(000568):业绩延续高增长,中高档酒价增显著——公司简评报告[Table_Authors]证券分析师姚星辰S0630523010001yxc@longone.com.cn联系人吴康辉wkh@longone.com.cn[Table_cominfo]数据日期2024/05/07收盘价193.62总股本(万股)147,...

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