老百姓-603883.SH-老百姓深度报告:二十三年药房风雨路,成就行业先驱-20240425-甬兴证券-28页
免费
证
券
研
究
报
告
公
司
研
究
公
司
深
度
老百姓(603883)
公司研究/公司深度
二十三年药房风雨路,成就行业先驱
——老百姓公司深度报告
◼ 核心观点
公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之
一。公司发家于湖南长沙,开创平价药店大卖场模式,截至 2023 年 9 月
30 日,公司门店总数突破至 13,065 家,其中直营门店 8,945 家,加盟门
店 4,120 家,覆盖全国 20 个省份。经过 20 余年发展,公司已成为行业旗
帜标杆,先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名,具
有良好的口碑和广泛的认知度。
行业集中度持续提升,处方外流逐步兑现,赛道景气度高。2022 年我国
药房连锁率已提升至 55.92%,近年来保持增长趋势。从集中度来看,
2022 年百强药店营收规模合计约为 2800 亿元,市场份额占比突破至
55.83%,其中格局开始出现分化,头部公司营收增速更快,前 10 强企业
十年营收复合增长率达到 19.97%,显著高于百强企业及市场整体的复合
增速,头部效应明显。对标美日,我国 CR10 仅占 30.91%,市场提升空
间大。处方外流方面,国家从顶层设计上不断完善处方外流政策,进入
2021 年后政策不断加码,职工医保账户改革、双通道及门诊统筹政策出
台,都有望加速处方外流,受益于此第二终端零售药房市场份额在终端
药品销售额比重持续提升。
坚持“四驾马车”战略,内生+外延双轮驱动。公司门店遍布全国 20 个
省区直辖市,自 2020 年起公司新增自建门店数量呈现快速增长趋势,业
绩逐步进入兑现期。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场,借助星火并
购模式聚焦区域扩张,多年并购项目培育专业团队,强大整合能力保证
并购标的业绩高效完成。同时,公司是行业内最早大力发展加盟业务企
业之一,高标准、严要求的加盟模式,保证加盟门店经营质量,加盟模
式有望增厚利润,加强议价能力,促进自有品牌销售。
门店转型加速,打造专业药房,提升盈利能力。公司自 2019 年起开始实
施大店拆小店的方案,优化大面积门店,截至目前大店优化工作已有显
著成效,店均面积、日均平效逐步改善。公司物流网络建设日趋完善,
供应链管理能力提升,统采占比及自有品牌销售明显提升。公司积极对
接门诊统筹,截至 2023 年三季度末,旗下成功对接门诊统筹门店数为
2,893 家,占公司总门店数 22.14%,同时公司重视慢病管理能力提升,
强化药事服务能力并通过打造专业药房提升承接处方外流能力,2023 年
前三季度 “门诊慢特病”定点资格门店达到 1,280 家;有双通道资格门
店达到 266 家。公司深耕数智化建设,不断夯实和强化信息化基础,赋
能线上新零售业务,截止 2023 年三季度末,已有 10,005 家门店上线 O2O
服务,占公司门店总数的 76.58%,线上渠道销售额达 14.9 亿,同比增长
60%。
◼ 投资建议
公司近年来门店精细化管理能力提升,自建门店规模增大并逐步进入业
绩释放期,通过其全国性的布局网络进一步实现优势区域深耕,积极打
造轻资产运营的加盟业务实现下沉市场突破,此外公司布局 DTP 等专业
化药房持续提升药事服务能力,有望率先享受门诊统筹红利,并积极拥
抱新零售业态,业绩有望持续增长。我们预测 2023-2025 年公司归母净
利润为 9.05/11.06/13.47 亿元,同比增速分别为 15.2%、22.3%、21.8%,
对应 EPS 分别为 1.55/1.89/2.30 元,对应 P/E 分别为 21/17/14倍。考虑到
公司成长性,首次覆盖给予“买入”评级。
◼ 风险提示
买入
(首次)
行业:
医药生物
日期:
yxzqdatemark
分析师:
孟维肖
E-mail:
mengweixiao@yongxi
ngsec.com
SAC编号:
S1760524030001
分析师:
徐昕
E-mail:
xuxin@yongxingsec.co
m
SAC编号:
S1760523100002
基本数据
04 月22 日收盘价(元)
32.37
12mthA 股价格区间(元)
22.81-36.08
总股本(百万股)
584.93
无限售 A股/总股本
99.67%
流通市值(亿元)
188.72
最近一年股票与沪深 300 比较
资料来源:
Wind
,甬兴证券研究所
相关报告:
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
04/23 07/23 09/23 11/23 02/24 04/24
老百姓
沪深300
2024年04月25日
公司深度
请务必阅读报告正文后各项声明 2
市场竞争加剧风险;门店扩张不及预期的风险;加盟店发展或不及预期
的风险;行业政策风险。
◼ 盈利预测与估值
单位:百万元
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入
20,176
21,813
26,561
32,050
年增长率(%)
28.5%
8.1%
21.8%
20.7%
归属于母公司的净利
润
785
905
1,106
1,347
年增长率(%)
17.3%
15.2%
22.3%
21.8%
每股收益(元)
1.36
1.55
1.89
2.30
市盈率(X)
29.76
20.93
17.12
14.06
净资产收益率(%)
12.0%
12.2%
13.0%
13.7%
资料来源:
Wind
,甬兴证券研究所(
2024
年
04
月
22
日收盘价
)
公司深度
请务必阅读报告正文后各项声明 3
正文目录
1. 老百姓:二十三年风雨路,铸就行业传奇 ............................................ 5
1.1. 苦心经营二十三载,树立行业旗帜标杆 ........................................... 5
1.2. 股权结构稳定,股权激励助推业绩腾飞 ........................................... 7
1.3. 业绩增长韧性足,盈利能力稳定 ....................................................... 8
2. 行业集中度持续提升,处方外流逐步兑现,赛道景气度高 ................ 9
2.1. 1 连锁化率提升,龙头连锁药店有更大市场空间 ............................. 9
2.2. 政策驱动叠加门诊统筹落地,处方外流有望提速 ......................... 11
3. 坚持“四驾马车”战略,内生+外延双轮驱动 ........................................ 14
3.1. 全国网络布局已具规模,自建门店显著提速 ................................. 14
3.2. 星火并购模式聚焦区域扩张 ............................................................. 15
3.3. 加盟业务优势显著,联盟业务齐头并进 ......................................... 18
4. 门店转型加速,打造专业药房,提升盈利能力 .................................. 19
4.1. 大店分拆降本增效,营运效率得到改善 ......................................... 19
4.2. 物流网络建设日趋完善,统采比例受益提升 ................................. 20
4.3. 强化药事服务能力,乘门诊统筹东风,积极承接处方外流 .......... 21
4.4. 数字化建设卓有成效,赋能线上新零售业务 ................................. 23
5. 盈利预测与基本假设 .............................................................................. 24
6. 投资建议 .................................................................................................. 24
7. 风险提示 .................................................................................................. 25
图目录
图1: 公司业务版图 ............................................................................................. 5
图2: 公司发展历程 ............................................................................................. 6
图3: 公司历年所获行业殊荣 ............................................................................. 7
图4: 公司营收维持高增速 ................................................................................. 8
图5: 公司利润增长稳健 ..................................................................................... 8
图6: 公司零售业务占主导 ................................................................................. 8
图7: 2015-2023 年前三季度营业收入结构(单位:百万元) ............................ 9
图8: 2015-2023 年前三季度营业收入品类占比 ............................................... 9
图9: 公司近年毛利率与净利率 ......................................................................... 9
图10: 公司历年费用率 ....................................................................................... 9
图11: 2012-2022 年连锁化率提升明显 ........................................................... 10
图12: 医保账户改革示意图 ............................................................................. 12
图13: 中美日处方药渠道销售占比情况 ......................................................... 13
图14: 处方流转平台示意图 ............................................................................. 13
图15: 我国三大终端药品销售额情况(单位:亿元) ...................................... 14
图16: 2022 年我国三大终端药品销售额占比 ................................................ 14
图17: 近5年药店主要类别销售总额占比 ..................................................... 14
图18: 公司新增自建门店开始提速(单位:家) ......................................... 15
图19: 公司自建门店店龄结构 ......................................................................... 15
图20: 公司在江苏地区布局 ............................................................................. 16
图21: 2016 年-2023 年前三季度不同区域门店数量(单位:家) .............. 16
图22: 2016 年-2023 年前三季度不同区域营收(单位:百万元) .............. 16
图23: 公司加盟门店示意图 ............................................................................. 18
图24: 公司加盟门店数量增长快(单位:家) ............................................. 18
图25: 公司对加盟门店实行“七统一”管理 ..................................................... 18
图26: 公司对加盟门店的扶持 ......................................................................... 19
图27: 公司各门店类型数量占比 ..................................................................... 20
图28: 公司各门店类型店均面积(单位:平方米) ..................................... 20
摘要:
展开>>
收起<<
证券研究报告公司研究公司深度老百姓(603883)公司研究/公司深度二十三年药房风雨路,成就行业先驱——老百姓公司深度报告◼核心观点公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之一。公司发家于湖南长沙,开创平价药店大卖场模式,截至2023年9月30日,公司门店总数突破至13,065家,其中直营门店8,945家,加盟门店4,120家,覆盖全国20个省份。经过20余年发展,公司已成为行业旗帜标杆,先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名,具有良好的口碑和广泛的认知度。行业集中度持续提升,处方外流逐步兑现,赛道景气度高。2022年我国药房连锁率已提升至55.92%,近年来保持...
相关推荐
-
免费2024-03-19 190
-
免费2024-04-15 209
-
免费2024-04-21 999+
-
免费2024-04-21 172
-
免费2024-04-21 242
-
免费2024-06-03 175
-
免费2024-07-08 157
-
VIP专享2024-09-18 256
-
VIP专享2024-10-06 164
-
VIP专享2024-10-09 181
作者:九派
分类:精选研报
价格:免费
属性:28 页
大小:1.55MB
格式:PDF
时间:2024-05-16