老百姓-603883.SH-老百姓深度报告：二十三年药房风雨路，成就行业先驱-20240425-甬兴证券-28页

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老百姓(603883)

公司研究/公司深度

二十三年药房风雨路，成就行业先驱

——老百姓公司深度报告

◼ 核心观点

公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之

一。公司发家于湖南长沙，开创平价药店大卖场模式，截至 2023 年 9 月

30 日，公司门店总数突破至 13,065 家，其中直营门店 8,945 家，加盟门

店 4,120 家，覆盖全国 20 个省份。经过 20 余年发展，公司已成为行业旗

帜标杆，先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，具

有良好的口碑和广泛的认知度。

行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高。2022 年我国

药房连锁率已提升至 55.92%，近年来保持增长趋势。从集中度来看，

2022 年百强药店营收规模合计约为 2800 亿元，市场份额占比突破至

55.83%，其中格局开始出现分化，头部公司营收增速更快，前 10 强企业

十年营收复合增长率达到 19.97%，显著高于百强企业及市场整体的复合

增速，头部效应明显。对标美日，我国 CR10 仅占 30.91%，市场提升空

间大。处方外流方面，国家从顶层设计上不断完善处方外流政策，进入

2021 年后政策不断加码，职工医保账户改革、双通道及门诊统筹政策出

台，都有望加速处方外流，受益于此第二终端零售药房市场份额在终端

药品销售额比重持续提升。

坚持“四驾马车”战略，内生+外延双轮驱动。公司门店遍布全国 20 个

省区直辖市，自 2020 年起公司新增自建门店数量呈现快速增长趋势，业

绩逐步进入兑现期。公司聚焦发展“9+7”优势省份市场，借助星火并

购模式聚焦区域扩张，多年并购项目培育专业团队，强大整合能力保证

并购标的业绩高效完成。同时，公司是行业内最早大力发展加盟业务企

业之一，高标准、严要求的加盟模式，保证加盟门店经营质量，加盟模

式有望增厚利润，加强议价能力，促进自有品牌销售。

门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力。公司自 2019 年起开始实

施大店拆小店的方案，优化大面积门店，截至目前大店优化工作已有显

著成效，店均面积、日均平效逐步改善。公司物流网络建设日趋完善，

供应链管理能力提升，统采占比及自有品牌销售明显提升。公司积极对

接门诊统筹，截至 2023 年三季度末，旗下成功对接门诊统筹门店数为

2,893 家，占公司总门店数 22.14%，同时公司重视慢病管理能力提升，

强化药事服务能力并通过打造专业药房提升承接处方外流能力，2023 年

前三季度 “门诊慢特病”定点资格门店达到 1,280 家；有双通道资格门

店达到 266 家。公司深耕数智化建设，不断夯实和强化信息化基础，赋

能线上新零售业务，截止 2023 年三季度末，已有 10,005 家门店上线 O2O

服务，占公司门店总数的 76.58%，线上渠道销售额达 14.9 亿，同比增长

60%。

◼ 投资建议

公司近年来门店精细化管理能力提升，自建门店规模增大并逐步进入业

绩释放期，通过其全国性的布局网络进一步实现优势区域深耕，积极打

造轻资产运营的加盟业务实现下沉市场突破，此外公司布局 DTP 等专业

化药房持续提升药事服务能力，有望率先享受门诊统筹红利，并积极拥

抱新零售业态，业绩有望持续增长。我们预测 2023-2025 年公司归母净

利润为 9.05/11.06/13.47 亿元，同比增速分别为 15.2%、22.3%、21.8%，

对应 EPS 分别为 1.55/1.89/2.30 元，对应 P/E 分别为 21/17/14倍。考虑到

公司成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

◼ 风险提示

买入

(首次)

行业：

医药生物

日期：

yxzqdatemark

分析师：

孟维肖

E-mail：

mengweixiao@yongxi

ngsec.com

SAC编号：

S1760524030001

分析师：

徐昕

E-mail：

xuxin@yongxingsec.co

SAC编号：

S1760523100002

基本数据

04 月22 日收盘价(元)

32.37

12mthA 股价格区间(元)

22.81-36.08

总股本(百万股)

584.93

无限售 A股/总股本

99.67%

流通市值（亿元）

188.72

最近一年股票与沪深 300 比较

资料来源：

Wind

，甬兴证券研究所

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04/23 07/23 09/23 11/23 02/24 04/24

老百姓

沪深300

2024年04月25日

公司深度

请务必阅读报告正文后各项声明 2

市场竞争加剧风险；门店扩张不及预期的风险；加盟店发展或不及预期

的风险；行业政策风险。

◼ 盈利预测与估值

单位：百万元

2022A

2023E

2024E

2025E

营业收入

20,176

21,813

26,561

32,050

年增长率（%）

28.5%

8.1%

21.8%

20.7%

归属于母公司的净利

润

785

905

1,106

1,347

年增长率（%）

17.3%

15.2%

22.3%

21.8%

每股收益（元）

1.36

1.55

1.89

2.30

市盈率（X）

29.76

20.93

17.12

14.06

净资产收益率（%）

12.0%

12.2%

13.0%

13.7%

资料来源：

Wind

，甬兴证券研究所（

2024

年

月

日收盘价

)

公司深度

请务必阅读报告正文后各项声明 3

正文目录

1. 老百姓：二十三年风雨路，铸就行业传奇 ............................................ 5

1.1. 苦心经营二十三载，树立行业旗帜标杆 ........................................... 5

1.2. 股权结构稳定，股权激励助推业绩腾飞 ........................................... 7

1.3. 业绩增长韧性足，盈利能力稳定 ....................................................... 8

2. 行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高 ................ 9

2.1. 1 连锁化率提升，龙头连锁药店有更大市场空间 ............................. 9

2.2. 政策驱动叠加门诊统筹落地，处方外流有望提速 ......................... 11

3. 坚持“四驾马车”战略，内生+外延双轮驱动 ........................................ 14

3.1. 全国网络布局已具规模，自建门店显著提速 ................................. 14

3.2. 星火并购模式聚焦区域扩张 ............................................................. 15

3.3. 加盟业务优势显著，联盟业务齐头并进 ......................................... 18

4. 门店转型加速，打造专业药房，提升盈利能力 .................................. 19

4.1. 大店分拆降本增效，营运效率得到改善 ......................................... 19

4.2. 物流网络建设日趋完善，统采比例受益提升 ................................. 20

4.3. 强化药事服务能力，乘门诊统筹东风，积极承接处方外流 .......... 21

4.4. 数字化建设卓有成效，赋能线上新零售业务 ................................. 23

5. 盈利预测与基本假设 .............................................................................. 24

6. 投资建议 .................................................................................................. 24

7. 风险提示 .................................................................................................. 25

图目录

图1: 公司业务版图 ............................................................................................. 5

图2: 公司发展历程 ............................................................................................. 6

图3: 公司历年所获行业殊荣 ............................................................................. 7

图4: 公司营收维持高增速 ................................................................................. 8

图5: 公司利润增长稳健 ..................................................................................... 8

图6: 公司零售业务占主导 ................................................................................. 8

图7: 2015-2023 年前三季度营业收入结构(单位：百万元) ............................ 9

图8: 2015-2023 年前三季度营业收入品类占比 ............................................... 9

图9: 公司近年毛利率与净利率 ......................................................................... 9

图10: 公司历年费用率 ....................................................................................... 9

图11: 2012-2022 年连锁化率提升明显 ........................................................... 10

图12: 医保账户改革示意图 ............................................................................. 12

图13: 中美日处方药渠道销售占比情况 ......................................................... 13

图14: 处方流转平台示意图 ............................................................................. 13

图15: 我国三大终端药品销售额情况(单位：亿元) ...................................... 14

图16: 2022 年我国三大终端药品销售额占比 ................................................ 14

图17: 近5年药店主要类别销售总额占比 ..................................................... 14

图18: 公司新增自建门店开始提速（单位：家） ......................................... 15

图19: 公司自建门店店龄结构 ......................................................................... 15

图20: 公司在江苏地区布局 ............................................................................. 16

图21: 2016 年-2023 年前三季度不同区域门店数量（单位：家） .............. 16

图22: 2016 年-2023 年前三季度不同区域营收（单位：百万元） .............. 16

图23: 公司加盟门店示意图 ............................................................................. 18

图24: 公司加盟门店数量增长快（单位：家） ............................................. 18

图25: 公司对加盟门店实行“七统一”管理 ..................................................... 18

图26: 公司对加盟门店的扶持 ......................................................................... 19

图27: 公司各门店类型数量占比 ..................................................................... 20

图28: 公司各门店类型店均面积（单位：平方米） ..................................... 20

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摘要：

证券研究报告公司研究公司深度老百姓(603883)公司研究/公司深度二十三年药房风雨路，成就行业先驱——老百姓公司深度报告◼核心观点公司是国内营收规模领先、覆盖区域最广的大型药品零售连锁企业之一。公司发家于湖南长沙，开创平价药店大卖场模式，截至2023年9月30日，公司门店总数突破至13,065家，其中直营门店8,945家，加盟门店4,120家，覆盖全国20个省份。经过20余年发展，公司已成为行业旗帜标杆，先后多次荣获中国药品零售企业综合竞争力百强榜第一名，具有良好的口碑和广泛的认知度。行业集中度持续提升，处方外流逐步兑现，赛道景气度高。2022年我国药房连锁率已提升至55.92%，近年来保持...

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