20240522-光大证券-公用事业行业碳中和深度报告(十三):发展提速,核电彰显高景气度

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证券研究报告
发展提速,核电彰显高景气
——碳中和深度报告(十三)
公用事业
2020年以后在“双碳”目标的指导下,核电加速复苏。2022年,我国新核
核电机组10台,新投入商运核电机组3台,新开工核电机组5台。2023年,
我国新核准核电机组10台,共有中核集团三门核4号机组、中国广核陆丰核
6号机组、国家电投海阳4号、中国核电徐大堡1号四台机组开工。按照《中
国核能发展与展望(2022,我国自主三代核电有望按照每年 6-8 台机组的
准节奏稳步推进;根据《“十四五”现代能源体系规划》,核能在我国清洁能源
低碳系统中的定位将更加明确,作用将更加凸显。
我们预计在高//低场景下2030年核电装机量可达1.06/1.00/0.93亿千瓦。
们将中国能源发展分为三种不同情形对核电装机进行预测,高场景下核电和新能
源同时高速发展,核电装机以年均8-10台速度增长;中场景下偏向新能源发展,
核电有序发展,核电装机以年均7-8台速度增长;低场景下新能源跨越式发展,
储能技术加速布局,核电适度发展,核电机组以年均5-6台速度增长。在高//
低场景下,我们预计2030年中国核电装机分别达到1.06/1.00/0.93亿千瓦。
国产自研技术华龙一号具备建设成本优势,体经济性较好。根据机组类型计算
平准化度电成本LCOE将市场分为乐观/中性/悲观三种情况,分别对应贴现
3%/8%/10%,则三代机组AP1000平准化度电成本分别为0.2300.380
0.452/千瓦时;EPR机组平准化度电成本分别为0.2560.4430.532/
瓦时;华龙一号平准化度电成本分别为 0.2110.3340.394 /千瓦时。在中
性场景下华龙一号在存在三代机组价格补贴的情况下经济性较好,AP1000
EPR 机组的引进初期成本过高因而导致经济性较差。参考同为三代机组且同处
于浙江省的三门一期核电项目(试行价格按照每千瓦时0.4203元执行)建设成
本为16800/千瓦的华龙一号项目IRR接近10%
投资建议:核电核准进度加速,“十四五”期间核能在我国清洁能源低碳系统中
的定位将更加明确,作用凸显。按照《中国核能发展报告(2020》核电建设有
望按照每年6-8台持续稳步推进;2022年、2023年均新增核准了10台核电机
组。我国核电审批重启,支持性政策频出,核电装机量有望稳步提升;盈利性较
强的三代机组华龙一号是近期布局重点机型核电运营商盈利空间逐步开拓。
时随着核电参与市场化交易占比不断提升,核电平均上网电价有望持续提升。
重点推荐:核电运营商目前主要以中国广核和中国核电为主。根据我们的预测,
中国广核与中国核电24/25EPS分别为0.23/0.26元与0.59/0.65元,当前股
价对应PE分别为17X/15X16X/14X。考虑:1核电核准提速后在建及已
准拟建机组规模提升,2)对标业务模式与核电类似的水电,核电板块整体估值
低于防御板块(水电)的平均水平首次覆盖予以中国广核中国核电“买入
评级。
风险分析:市场化电价边际下行、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期
测算假设无法实现或不准确而产生误差。
重点公司盈利预测与估值表
证券代码
公司名称
股价(元)
EPS(元)
PEX
投资评
23A
24E
25E
23A
24E
25E
003816.SZ
中国广核
4.01
0.21
0.23
0.26
19
17
15
买入
601985.SH
中国核电
9.39
0.56
0.59
0.65
17
16
14
买入
资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2024-05-21
买入(维持)
作者
分析师:殷中枢
执业证书编号:S0930518040004
010-58452071
yinzs@ebscn.com
分析师:宋黎超
执业证书编号:S0930523060001
021-52523817
songlichao@ ebscn.com
行业与沪深300指数对比图
-20%
-11%
-2%
7%
16%
05/23 08/23 11/23 02/24
公用事业 沪深300
资料来源:Wind
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23年新增核准6台核电机组,核电延续高景气
——核电板块跟踪系列报告一(20230731
要点
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证券研究报告
公用事业
投资聚焦
在“双碳”政策的推进下,作为基荷能源,核电发展近年来在我国复苏。2023
年全年国家新核准核电机组10台,维持近年高景气度。本篇报告梳理了核电全
产业链的状况,并主要围绕: 1核电电价市场化对于核电平均上网电价的影响;
2)分析了三代核电机组的经济性
我们的创新之处
我们对于三代核电机组的度电标准化成本进行了测算。根据机组类型计算平准
LCOE),将市场分为乐观/中性/
3%/8%/10%则三代机组AP1000平准化度电成本分别为0.2300.3800.452
/千瓦时;EPR机组平准化度电成本分别为0.2560.4430.532/千瓦时;
华龙一号平准化度电成本分别为 0.2110.3340.394 /千瓦时。在中性场景
下,华龙一号经济性较好,AP1000 EPR 机组的引进初期成本过高因而导致
经济性较差随着建设成本下行,三代机组盈利能力有望进一步释放。
同时我们对于核电机组的项目内部收益率(IRR)进行了敏感性测算。华龙一号
机组造价相对其他三代机组较低,体项目IRR在三代机组中最高。考同为三
代机组且同处于浙江省的三门一期核电项目(试行价格按照每千瓦时0.4203
执行),建设成本为16800/千瓦的华龙一号全项目IRR接近10%
股价上涨的催化因
1)核电市场化占比提升,推动力业务营收;(2核电核准超预期
长,预计未来核电装机规模进一步扩大;(3)三代核电华龙一号加速装机,机
组规模化促进造价降低,机组经济性进一步提高。
投资观点
随着核电核准的加速复苏,“十四五”期间核能在我国清洁能源低碳系统中的定
位将更加明确,作用将更加凸显。按照《中国核能发展报告(2020》核电建设
有望按照每年6-8台持续稳步推进;2023年审批了10台核电机组。国核电审
批重启,支持性政策频出核电装机量有望稳步提升;盈利性较强的三代机组华
龙一号是近期布局重点机型,核电运营商盈利空间逐步开拓。同时随着核电参与
市场化交易占比不断提升,核电平均上网电价有望持续提升。推荐中国广核、
国核电。
YW1UqPoQnMxOxPrOmPsMqO6McMbRmOmMsQqMiNrRqNiNtRoM9PpNnMxNoPqOMYnRpQ
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证券研究报告
公用事业
1 核电迈入新阶段,助力实现“双碳”目标 ......................................................................... 7
1.1 低碳目标下核电稳步增长,机组分布在沿海地区 .................................................................................. 7
1.2 低碳高产,核电发展有较大空间 ............................................................................................................ 8
1.2.1 核电清洁稳定,未来占比有望不断提升............................................................................................ 8
1.2.2 核电处于快速发展阶段,预计2030 年装机超1亿千瓦 .................................................................... 9
2 “重中间,轻两头”,产业链前后端亟需跟进 ................................................................... 13
2.1 前端:核燃料供应 ................................................................................................................................ 14
2.1.1 我国天然铀资源供不应求,严重依赖进口 ...................................................................................... 14
2.1.2 全球核电复苏,拉升核燃料市场价格 ............................................................................................. 15
2.2 中端:中端核电设备、运营产业发展较快 ........................................................................................... 16
2.2.1 核岛设备技术壁垒高,主要由国企主导.......................................................................................... 16
2.2.2 打通产业链,构建高行业壁垒,运营市场高度集中 ....................................................................... 17
3 核电运营市场:三代机组电价上浮,技术成熟落地........................................................... 19
3.1 核电电价历史沿革:从“一厂一价”走向市场电价 ............................................................................. 19
3.2 非市场化电价相对稳定 ......................................................................................................................... 21
3.3 市场化电量占比提升,带动核电平均电价上涨 .................................................................................... 23
3.4 三代机组陆续投运,华龙一号未来可期 ............................................................................................... 25
3.4.1 中国核电行业技术发展:走“引进—消化—吸收”路线 ................................................................. 25
3.4.2 三代机组中国产技术华龙一号具备盈利优 .................................................................................. 26
4 对标水电,核电具备估值提升空间 ................................................................................... 29
4.1 中核、中广核、长江电力盈利情况对比 ............................................................................................... 29
5 投资建议 ......................................................................................................................... 31
5.1 中国广核(003816.SZ ....................................................................................................................... 31
5.1.1 纯核电业务的龙头运营商 ............................................................................................................... 31
5.1.2 盈利预测 ......................................................................................................................................... 34
5.2 中国核电(601985.SH ....................................................................................................................... 37
5.2.1 向新能源业务横向拓宽 ................................................................................................................... 37
5.2.2 盈利预测 ......................................................................................................................................... 39
6 风险分析 ......................................................................................................................... 44

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摘要:

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年5月22日行业研究发展提速,核电彰显高景气度——碳中和深度报告(十三)公用事业2020年以后,在“双碳”目标的指导下,核电加速复苏。2022年,我国新核准核电机组10台,新投入商运核电机组3台,新开工核电机组5台。2023年,我国新核准核电机组10台,共有中核集团三门核电4号机组、中国广核陆丰核电6号机组、国家电投海阳4号、中国核电徐大堡1号四台机组开工。按照《中国核能发展与展望(2022)》,我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进;根据《“十四五”现代能源体系规划》,核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确,作用将更...

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作者:Scarlett 分类:精选研报 价格:免费 属性:45 页 大小:1.15MB 格式:PDF 时间:2024-05-22

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