开立医疗(300633)国产软镜龙头,超声%2b内镜%2b微外平台化打开天花板-240516-华福证券-16页

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开立医疗(300633.SZ
国产软镜龙头,超声+内镜+微外平台化打开天花
投资要点:
超声+内镜两大产线齐发力,多产品线发展格局初步形成
开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发,超声+内镜领跑技术革
新,彩超中低端升发力高端内镜产线深度与广度齐展,在
全球范围的超声、化内镜领已具备的品牌影响力核心
争力,逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。公司 20-23
年营收 CAGR 22%23 年超声业务营收 12.2 亿元(同比+13.3%
内镜业务营收 8.5 亿元(同比+39%)。
超声高端化持续提升品牌力,内镜持续高增已发展为核心成长业务。
1彩超跻身超高端领域利润贡献稳步提升公司实现从高性价
比产品至高端彩超全覆盖,并以技术跃迁跻身超高端彩超领域,23
超声65.9%,处于行业较高水平。前期以高性价比产
品主18 年底、19 年先后推出具有国际竞争力的 S60/P60P60
国产产专端超23 年推出超高端彩超 S80/P80
军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。2内镜业务
20-23 年营收 CAGR 40%国产软镜龙头地位稳固:16 年推出国
首款高清化镜HD-50018 HD-550 19
现大幅增长,奠定国产软镜龙头地位23 年推出升级款高端 HD-580
并推出国首款支气内窥镜用声探头高端镜体突破镜种
充提升产线完整性与市场竞争力,稳固国产软镜龙头地位。
微创外科生态化布局,引入高端人才打造微外高速发展期。
以技术积为支,公司在创外领域推出科室体解决方
案,超腹、双镜、多镜联合等铸成公司微外独特竞争优势。19 三芯
2K 硬镜发布标志着公司正式进入硬镜市场;23 年推出 4K 超高清多
模态摄像系统2K 软硬镜一体摄像系统,外科平台扩展至兼容软镜型
号。公司23 季度引入科领域高人才,并23 8月发
针对外科团队的新一轮股权激励方案,业绩考核目标 A下,23-26
国 内 外 科 业 务 收 入 不 低 于 1/1.45/2.5/4 亿 元 ( 24-26 年 增 速 为
45%/72%/60%)。
盈利预测与投资建议
我们预计公司 2023-2026 CAGR 25.1%
CAGR 28.2%,当前股价对应 PE 31/24/19 倍。考虑到内镜诊疗需求
空间大,镜市场正入高景气道,同司具备独特微竞争
势,有望率先发展为第三成长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提
市场竞争剧风;新品推广不及期风险;外业拓展不及
预期风险。
买入
当前价格:
41.84
基本数
总股本/流通股本(百万股)
432.71/432.71
流通 A股市值(百万元)
18,104.69
每股净资产()
7.53
资产负债率(%)
19.47
一年内最高/最低()
62.62/31.61
一年内股价相对走势
团队成
分析师:
盛丽华(S0210523020001)
SLH30021@hfzq.com.cn
分析师:
王艳(S0210524040001)
分析师:
刘佳琦(S0210523090003)
LJQ3653@hfzq.com.cn
相关报
财务数据和估值
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入(百万元)
1,763
2,120
2,628
3,301
4,148
增长率
22%
20%
24%
26%
26%
净利润(百万元)
370
454
579
749
956
增长率
50%
23%
27%
29%
28%
EPS(元/股)
0.85
1.05
1.34
1.73
2.21
市盈率(P/E
49.0
39.8
31.3
24.2
18.9
市净率(P/B
6.6
5.8
5.1
4.3
3.6
数据来源:公司公告、华福证券研究
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公司首次覆盖 |开立医疗
正文目录
1开立医疗:超+内镜协同布局,海内外双轮驱.................................................3
1.1 超声+内镜协同布局,打造具影响力的领先品牌 ..................................................3
1.2 财务数据:盈利能力持续改善,超声稳+内镜高速增长 ................................. 3
2“超声+镜”双轮驱动,创新基因实现高端突.................................................5
2.1 超声:高端彩超平S80/P80 市,彰显公司高端超声领域竞争力 ................5
2.2 软镜:高端软镜 HD580 推出,持续发力高等级市场 ..........................................7
2.3 超声内镜:以技术积累实现国产首个环阵、凸阵超声获批 ................................9
3布局微外、心血管赛道,多产品线发展格局初步形成 .........................................10
3.1 国内微创手术率持续提升,公司以多科室综合解决方案实现差异化 ............. 10
3.2 心血管赛道布局启动,IVUS 作为种子业务率先破局 ....................................... 11
4盈利预测与投资建议 ..................................................................................................12
4.1 盈利预测 ...................................................................................................................12
4.2 投资建议 ...................................................................................................................13
5风险提......................................................................................................................14
图表目录
图表 1 公司 2017-2024Q1 业收..........................................................................3
图表 2 公司 2017-2024Q1 母净利润 ......................................................................3
图表 3 整体净利率稳步提升 ...................................................................................... 4
图表 4 内镜产品毛利率提升显著 .............................................................................. 4
图表 5 公司持续加大研发投.................................................................................. 4
图表 6 公司期间费用率控制得当 .............................................................................. 4
图表 7 内镜收入占比稳步提.................................................................................. 5
图表 8 超声稳健增长,内镜高速增...................................................................... 5
图表 92023 年境内增速高于海外增速 ..................................................................... 5
图表 102023 境内外收入占比为 56:44 .................................................................5
图表 112019-2024 年全球超声医学影像设备市场规模 ..........................................6
图表 122019-2024 年我国超声医学影像设备市场规..........................................6
图表 13 公司超声影像产品线 .................................................................................... 7
图表 142023 软式内镜系统品牌同步市占率(销售金额口径.......................8
图表 152018 国内软镜市场竞争格局 ................................................................... 8
图表 16 中国与发达国家胃镜开展率比较(1/10 万) ...........................................8
图表 17 中国与发达国家肠镜开展率比较(1/10 万) ...........................................8
图表 18 公司软镜产品线 ............................................................................................ 9
图表 19 我国公立医院出院手术患者微创手术占..............................................10
图表 202015-2021 年我国微创外科手术情况 ........................................................10
图表 21 公司超腹联合产品示例 .............................................................................. 11
图表 22 公司外科团队股权激励计...................................................................... 11
图表 23: 中国血管内超声(IVUS市场2017-2030E(出厂价口径计算) .... 11
图表 24IVUS 管省级联盟集-医疗机构首年采购需求量 .............................. 11
图表 25 公司业绩拆分预测.................................................................................. 13
图表 26 可比公司估值表(截止 2024 516 ..........................................13
图表 27 财务预测摘.............................................................................................. 15
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公司首次覆盖 |开立医疗
1开立医疗:超声+内镜协同布局,海内外双轮驱动
1.1 超声+镜协同布局,打造具影响力的领先品牌
公司自 2002 年成立以来,在超声及内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心
争力,逐步在微创外科、心血管介入领域崭露头角
深耕域二年,镜奠龙头公司球超声行
名前,国市占四位可满全身产及多领域临求;内镜
市占名第位。2004 推出15 寸便彩超,公超产线
不断丰富,2016 年起相继推出高端彩超 S50S60 P602023 端彩
S80P80成为进军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。公司 2012
2016 HD-5002018
HD-550 系列高清内镜,2023 推出新一代高端内HD-580内镜产品线以完善的
镜种与优异画面表现收获临床高口碑,奠定国产软镜龙头地位。
此外公司率先研发推出超声内镜填补国内空白,推出血管内超声(IVUS)成
国产家可发生超、便携式声和内超高新技术。纵司历
程,项产国内,高持续代升公司线逐渐实从内
+外科”,从诊断到“诊断+治疗”从设备到“设备+耗材”的扩张,多产品线发
展格局初步形成。
1.2 财务数据:盈利能力持续改善,超声稳+镜高速增
不利素出清后速释放。2023 实现收入 21.2 亿元+20%,实
现归利润 4.5 亿+23%2020-2023 营收 CAGR 22%司业
实现快速增长年利润增速高于营收增速。2024Q1 公司实现收入 4.8 亿元+1.3%
实现归母净利1亿元(-27.6%),呈现季度间波动。
图表 1:公2017-2024Q1 营业收入
图表 2:公司 2017-2024Q1 母净利润
数据来源:iFinD,华福证券研究所
数据来源:iFinD,华福证券研究所
盈利能力持续改善,商誉减值风险逐渐出清。2023 年公司实现毛利率 69.4%(同
比提升 2.54pct,实现净利率 21.4%(同比提升 0.45pct高端产品带动毛利率提升,
华福证券
摘要:

证券研究报告2024年05月16日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明开立医疗(300633.SZ)国产软镜龙头,超声+内镜+微外平台化打开天花板投资要点:超声+内镜两大产线齐发力,多产品线发展格局初步形成。开立医疗二十余载聚焦核心技术自主研发,超声+内镜领跑技术革新,彩超由中低端升级发力高端,内镜产品线深度与广度齐发展,在全球范围内的超声、消化内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞争力,逐渐在微创外科领域、心血管介入领域崭露头角。公司20-23年营收CAGR约22%,23年超声业务营收12.2亿元(同比+13.3%),内镜业务营收8.5亿元(同比+39%)。超声高端化持续提升品牌力...

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