九联科技(688609)首次覆盖：23年鸿蒙收入占比超10%25，前瞻布局低空经济-240512-海通国际-12页

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[Table_MainInfo]

公司研究/信息设备/通信设备

证券研究报告

九联科技（688609）公司年报点评

2024 年05 月11 日

[Table_InvestInfo]

首次覆盖：23 年鸿蒙收入占比超 10%，

前瞻布局低空经济

[Table_Summary]

投资要点：

 事件：九联科技发布 2023 年年报及 2024 年一季报：23 年公司实现营收 21.71

亿元（同比-9.65%），归母净利润-1.99 亿元（22 年为 6040 万元），扣非归

母净利润-1.93 亿元（22 年为 6135 万元），毛利率为 11.58%（同比-8.99pct）；

24Q1 公司实现营收 6.62 亿元（同比+22.51%），归母净利润 452 万元（同比

-48.34%，环比大幅扭亏），扣非归母净利润 260 万元（同比-71.03%），毛利

率为 14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct），经营性净现金流 8005 万（ 23Q1

为-4935 万，同比大幅改善）。

 23 年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超 10%。分业务来看：

智能终端业务实现营收 16.40 亿元（同比-22.36%），毛利率为 13.87%（同比

-7.32pct），主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品

主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业

应用解决方案实现营收 3.80 亿元（同比+88.7%），其中公司鸿蒙生态相关收

入占公司总营收比重已超过 10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、

智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关产品已初具市场规模；运营

服务实现营收 8831 万元（同比+129.79%），

 参股泰一科技，前瞻布局低空经济。根据惠州日报，泰一科技专注于无人机

技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、

人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务

的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖 18 万平方

公里；先后参与制定无人机领域国际标准 3套、无人机领域国家标准 9套，

获得专利 180 余项，迅速成长为中国低空数字经济的头部企业之一。根据

Wind，九联科技于 2022 年8月18 日通过全资子公司珠海九联万融投资有限

公司持有泰一科技 10%股权；根据九联 23 年年报，其持有泰一科技 10%股权，

对泰一科技的表决权亦为 10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰

一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。

 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 34.20 亿元、45.35 亿元、

58.71 亿元，归母净利润分别为 1.45 亿元、2.67 亿元、4.26 亿元，EPS 为0.29

元、0.53 元、0.85 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公

司2024 年PE 55X，对应目标价 15.99 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

 风险提示：运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市

场拓展不及预期；市场竞争加剧。

主要财务数据及预测

[Table_FinanceInfo]

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

2403

2171

3420

4535

5871

(+/-)YoY(%)

-14.1%

-9.7%

57.6%

32.6%

29.5%

净利润（百万元）

-199

145

267

426

(+/-)YoY(%)

-38.6%

-429.8%

173.0%

83.7%

59.4%

全面摊薄 EPS(元)

0.12

-0.40

0.29

0.53

0.85

毛利率(%)

20.6%

11.6%

19.3%

19.6%

19.3%

净资产收益率(%)

4.7%

-19.4%

12.9%

20.3%

26.4%

资料来源：公司年报（2022-2023），HTI

备注：净利润为归属母公司所有者的净利润

公司研究·九联科技（688609）2

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表 1 分业务盈利预测表

业务分类

2023

2024E

2025E

2026E

智能终端（百万元）

1640.09

2345.33

2831.99

3266.98

YOY

-22.36%

43.00%

20.75%

15.36%

毛利率

13.87%

19.30%

20.11%

20.04%

通信模块及行业应用解决方案（百万元）

379.86

873.67

1441.55

2270.44

YOY

88.72%

130.00%

65.00%

57.50%

毛利率

-1.03%

18.00%

运营服务（百万元）

88.31

132.47

185.46

250.37

YOY

129.79%

50.00%

40.00%

35.00%

毛利率

14.63%

25.00%

23.00%

20.00%

其他业务（百万元）

62.56

68.82

75.70

83.27

YOY

23.47%

10.00%

毛利率

23.79%

25.00%

营业收入（百万元）

2170.83

3420.29

4534.70

5871.07

YOY

-9.65%

57.56%

32.58%

29.47%

毛利率

11.58%

19.30%

19.64%

19.32%

资料来源：公司 2023 年报，HTI

表 2 可比公司估值表

代码

简称

总市值

(亿元)

EPS（元）

PE（倍）

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

000801.SZ

四川九洲

129

0.20

0.28

0.36

301236.SZ

软通动力

378

0.56

0.80

1.07

300339.SZ

润和软件

176

0.21

0.37

0.51

107

002197.SZ

ST 证通

-0.12

0.21

0.33

-55

均值

0.21

0.41

0.57

注：收盘价为 2024 年5月10 日价格，EPS 为Wind 一致预期

资料来源：公司 2023 年报，HTI

公司研究·九联科技（688609）3

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公司是一家专业的机顶盒生产制造商，是广东省高新技术企业与双软认证企业，也

是广东省数字电视工程技术研究开发中心唯一一家依托单位。主营业务为家庭多媒体信

息终端、智能家庭网络通信设备、物联网通信模块、光通讯模块、智能安防设备及相关

软件系统与平台的研发、生产、销售与服务，主要面向运营商市场，主要产品包括智能

网络机顶盒、DVB 数字机顶盒、ONU 智能家庭网关、融合型智能家庭网关、智能路由器、

NB-IoT 模块、LTE 通信模块、25G 前传光模块、智能摄像头、执法记录仪和证据管理平台

等，司坚信研发积累及持续创新是企业发展的核心竞争力，在持续进行研发技术积累的

同时，重点打造研发体系，公司是“国家广电总局有线数字电视应用技术实验室”副主任

成员单位，并且是 6家创始单位之一，是推动我国数字电视行业发展的重要参与者之一，

此外，公司还被认定为“广东省省级企业技术中心”和“广东省数字电视机顶盒工程技术研

究开发中心”。

附表前十大股东：

股东名称

占总股本比例(%)

詹启军

12.2700

林榕

8.2300

胡嘉惠

5.2400

汇文添富(苏州)投资企业(有限合伙)

4.7000

赖伟林

3.2400

许华

3.2400

凌俊

2.0400

惠州同展力合资产管理合伙企业(有限合伙)

1.8100

张佳宾

1.8000

苏州汇文运通投资合伙企业(有限合伙)

1.6000

合计

44.1700

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标签： #首次 #低空经济

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